国信证券 陈财茂
业绩低于预期。
奥飞动漫2010年上半年实现营业收入3.09亿元，同比下滑10.5%，环比增长25.8%，归属于母公司的净利润4557万元，同比下滑15.6%，环比下滑4.3%，EPS为0.178元，较我们前期预计的0.190元低了6.3%。二季度实现营业收入1.63亿元，同比和环比分别增长1.5%和11.1%，净利润为2135万元，同比增长6.4%，环比下滑11.9%，EPS为0.083元。奥飞动漫上半年业在预料之内，但下滑幅度仍旧超出预期。
预料之内的下滑：因一季度推出《铠甲勇士之帝皇侠》动画电影，最终却只获得了340万元的票房，投资出现亏损，管理层把精力投入到了电影上，影响到动画片的项目推广，使得一季度净利润同比下滑28.6%。一季度的糟糕表现拖累了上半年的整体业绩水平。3月份收购嘉佳卡通，二季度开始并表，嘉佳暂时亏损成了另一拖累。
预料之外的下滑幅度：二季度收入和净利润均同比增长，但增长的幅度低于预期。4月份开始推广《机甲兽神》和《果宝特攻》两部动画片及相关玩具，但《机甲兽神》的推广效果并不理想，收视率不高，导致相应的玩具销售没有达到公司预期。
嘉佳卡通收视率得到了显著的提高。
奥飞动漫在3月份收购嘉佳卡通频道后，对其经营管理团队进行了调整，目前频道运营已经得到了明显的改善，在收购发生前，嘉佳卡通频道在广东省全天时段的收视率为0.9%(2月21日-27日)，而最新的收视率提高到了1.2%(7月18-24日)，况且这还发生广东电视台整体收视率从31.8%下降到28.4%的背景下，短期内能够取得这一成绩，实为不易。若嘉佳卡通频道能够保持收视率不断上升这一势头，将对奥飞产生极为正面的影响。(1)广告收入增加，将嘉佳卡通带出亏损的境地，并使得嘉佳卡通能够有更多的资金去采购节目以及增加落地区域。(2)进一步巩固奥飞“以动漫推动玩具销售”的商业模式，减少对其他地方电视台的依赖。(3)逐渐创建“嘉佳卡通”这一品牌，最终把“奥飞动漫”打造成动漫内容最好的运营平台。
维持盈利预测和“推荐”的投资评级。
因《果宝特攻》和《机甲兽神》等玩具仍在销售，并且《果宝特攻》的收视率和玩具销售均有不错的表现，预计将实现1.2亿元左右的销售额，而下半年还有《火力少年王3》推出，公司在推广悠悠球上具有非常成功的经验，我们预计能够再现《火力少年王1》和《火力少年王2》的成功，预计将实现1.1亿元左右的销售额，正因如此，我们仍旧维持之前的盈利预测，2010-12年的EPS分别为0.50元、0.65元和0.71元，当前股价下对应的PE分别为56、43和39倍。我们在《传媒行业2010年下半年投资策略：打造两类平台，超越行业增长》中，构建了“奥飞动漫＋蓝色光标”这一长期组合，核心逻辑在于我们看好奥飞动漫和蓝色光标的模式和发展战略，奥飞动漫有望打造成最优秀的“动漫内容运营平台”，而蓝色光标则有望成为“企业营销平台”。正因如此，短期业绩并不影响公司的长期价值。我们维持对奥飞动漫的“推荐”评级，在平台构建的过程中，奥飞动漫很有可能在两个方面作出拓展：(1)衍生品，跳出单纯销售玩具的局限，逐步进入整个婴童市场，包括童装、童鞋、玩具、食品等等；(2)优化产品销售渠道，构建自身的门店或者从公司委派一线的销售团队。而以上两个方面的拓展，也将成为公司股价表现的催化剂。
