王磊燕
股东、高管个人和公司都受益才是“三赢”
“我所定义的股权激励的成功就是股东、高管个人和公司都受益的‘三赢’。”上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏在接受第一财经日报《财商》采访时指出，目前上市公司推出股权激励已经显示出了成熟和进步，在未来的5~6年中，将近一半的上市公司有望推出股权激励方案，其中民营高成长企业将是主流。
《财商》：你怎么看近一年来上市公司股权激励方案密集推出的现象呢？
郑培敏：股权激励的密集推出反映了三个事实：一是金融危机以来，经过一年的调整，推出股权激励的公司认为其所在行业的实体经济运营走出谷底，正在走上升通道；二是在今年股市的点位，很多上市公司认为从长期来讲他们的股票是有投资价值的；三是经过百家公司的摸索，上市公司股权激励方案比较成熟，在专业性和对政策的认识方面不像之前那么盲目。
《财商》：这一轮推出股权激励的公司在类型上和2008年有何不同？
郑培敏：这次，民营企业是推出股权激励的主流，国有企业只有两家，光明乳业（600597.SH）和二重重装（601268.SH）。
民营企业占绝对主流。其中，浙江和广东的民营企业仍然比较多，这一点和2008年时是一样的。从上市地来看，还是深交所上市公司推出的居多，尤其是中小板。在激励工具方面，期权相对少了一些，限制性股票多了一些。这一方面是因为目前的股价比较低，用限制性股票比较合算；二是因为限制性股票的缴税比期权少，这也说明上市公司成熟了。
光明乳业推出股权激励的符号象征意义比实质激励意义要大得多。国务院国资委出了相关的规范意见之后，国有企业做股权投资激励的热情大大降低。
《财商》：股权激励的公司，对股东回报，及股价带来什么影响？
郑培敏：理论上，股权激励减少了代理成本，使得管理层和股东的利益尽量一致；实行股权激励的公司的股价要高一些，所谓的“公司治理溢价”。
今年4月底，我们针对53家实施股权激励的上市公司做了一个问卷调查，在35家作出反馈的公司里面，85%认为股权激励是好的，调动了企业的积极性，改善了业绩。
《财商》：什么样的股权激励方案适合中小企业？
郑培敏：适合企业的不一定得到监管部门的批准。期权是监管部门比较熟悉的，也比较容易得到批准，限制性股票批得比较慢。
股权激励都是跟踪股价的，股价高估的时候，下跌概率比较大，所以用期权比较好，因为它不用个人出钱，是一个权利不是义务；在股价低估的时候，建议尽量用限制性股票。
《财商》：股权激励对公司的现金流等财务指标有什么影响？
郑培敏：股权激励是会产生费用的，对损益表会产生负的影响，每股收益会降低，但关键要看降低的每股收益能不能通过激励机制的提升弥补过来。所以设计的股权激励要适度。比如伊利就是激励过度，导致股东付出将近7亿元的管理费用，怎么补也补不回来。
期权只有非现金流费用；折扣型股票需要支出费用，但是有现金流流入；回购型的限制性股票，既有费用，还要支出现金流，对损益表和现金流量表的影响都是负的，所以这种方式的股权激励成本最高，企业采用的也比较少。
《财商》：现在哪些行业和公司更加适合采取股权激励？
郑培敏：前提是企业的业绩要增长，但目前中国经济的发展阶段，成长性企业并不局限于高科技，还包括消费行业，所以，在分布上没有什么行业特别强。当然像IT、软件这些行业会比较多。因为，这些行业的竞争对手都有股权激励，比如在纳斯达克上市的很多美国硅谷的公司，股权激励在IT行业里是比较流行的。
《财商》：能否分析一下几个典型的成功和失败的例子？
郑培敏：央企的安泰科技（000969.SZ）是一个比较成功的例子。既给国资委起了标杆示范作用，高管个人也确实得到了好的收益。我定义的股权激励的成功就是股东、高管个人和公司都受益的“三赢”。
导致失败的原因有很多，比如在方案设计时的过度激励或者对业绩的过度乐观，但金融危机来了，公司业绩在2008年和2009年大幅下滑，方案无法执行，比如宝钢股份（600019.SH）。
《财商》：A股市场股权激励发展趋势将是怎样的？
郑培敏：这将是一个持续渐进的过程，我预计五六年以后，将有三分之一到一半的公司会推出股权激励，方式方法多样化。中国股市的成熟程度大概到了大学三年级，中国股权激励的程度大概才小学二三年级。
