宏源证券 苏静然
白酒主业今年持续稳定增长：公司产品销售市场主要在新疆和浙江，销售渠道为大经销商制。其中疆内市场居垄断地位，2009年销售收入约5.14亿元，市场占有率从30%提升到34%。浙江市场精耕11年，也为公司强势市场，销售收入超过2.6亿。2010年在公司产品平均提价15%情况下销量基本未受影响。随着国家对新疆开发建设的加快和疆内人民收入水平的提高，公司白酒业务将有较大提升，预计公司全年销售收入增长超过25%，同时毛利率也将提升1-2个百分点。
煤化工业务有望成为业绩贡献的另一主力军：2007年公司介入煤化工业务之后，该业务逐渐成为公司重点发展的对象。股东拥有的三家煤矿提供公司丰富的焦炭资源，公司介入拥有一定的原料优势。目前公司95万吨煤焦化项目1号焦炉主体已基本建设完毕，产能55万吨。预计2010年10月有望点火运行，但预计2011年才能为公司提供业绩贡献。我们预测2011-2013年公司产能陆续建设完成，该项业务有望增厚2011年、2012年和2013年每股收益0.125元、0.28元和0.37元。由于公司大股东农四师拥有大量煤炭资源，不排除注入上市公司的可能。
其他业务逐渐走上正轨：除白酒和煤化工业务，公司先后介入商业、印务、酒店、物流、期货和生物工程等项目。公司瘦身业务进展明显，目前与主业无关业务基本剥离完毕。商业、印务和玻璃业务均有盈利，酒店、期货和物流业务仍处于亏损或微利境地。
风险提示：目前估值已不低，煤化工业务前景目前仍不明朗，短期看安全边际不高。估值与投资建议：预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.32元和0.53元，暂给予“中性”投资评级，关注公司煤化工项目发展。
