文：岑智勇 摄：岑智勇 谈起中东，投资者可能马上便会想起2009年底爆发的杜拜世界债务危机。然而，经过半年的时间，杜拜世界已与债权人达成贷款重组协议，问题暂时得以舒缓。事实上，中东地区蕴藏丰富的石油资源，更是经济发展的主要动力，在全球股市危机四伏的情况，与市场相关性较低的中东市场，是一个值得投资者重新留意的市场。 在了解中东的投资机会前，首先了解一下中东的地理位置。所谓中东，其实是欧洲中心论者的词汇，意指欧洲以东，位于非洲及欧亚大陆之间的地区。一般来说，中东地区包括海湾阿拉伯国家合作委员会 (Gulf Co-operation Council / GCC)的成员，即巴林(Bahrain)、科威特(Kuwait)、阿曼(Oman)、卡塔尔(Qatar)、沙地阿拉伯(Saudi Arabia)及阿联酋(UAE)；以及埃及、以色列、约旦、黎巴嫩、叙利亚、巴基斯坦、阿尔及利亚、利比亚、摩洛哥、突尼斯、苏丹、毛里塔尼亚和索马里等国家。 虽然部分中东国家存在着政局不稳、内战及治安问题，其中索马里的海盗问题更教世界各地的商人为之头痛。不过，由于部分中东国家，如沙地阿拉伯及阿联酋，却拥有丰富的石油资源，不但令该区的经济大为改善，更令她们成为投资者的宠儿。除此之外，四大文明古国之一的埃及，是中东地区人口最多的国家之一，投资者于近年亦开始关注其经济增长潜力。 至于曾于2009年底掀起债务危机的杜拜，其实只是阿联酋其中一个城市，其余阿联酋的成员还包括阿布扎比 、夏尔迦 、阿吉曼 、奥姆古温 、哈伊马角 及富查伊拉；当中又以杜拜和阿布扎比最为香港投资者所熟识。 石油以外的投资机会 要数中东地区的投资概念，相信不少投资者马上便会想起有“黑金”之称的石油。不过，对阿布扎比投资公司首席执行官 David Sanders而言，这个答案只算是答对了一半。David Sanders表示：“每个地方都有其依赖的经济环节，新加坡如是，香港如是，每一个地方最初都有依赖的行业，然后才分散至其它行业。”中东的投资由一个石油故事开始，在1970-1980年代，中东是一个纯石油的故事。中东的石油来自地底，他们把石油出售后，便把资金投资到美国、欧洲及亚洲的股票及资产市场。不过，当油价在1980-1990年代下跌时，中东便把资金赎回。在过去的10年间，中东把资金投资在区内的不同块版，例如公路、桥、基建、机杨、房地产、基本行业如铝和化学行业等。其后中东进一步把资金分散到其它行业，例如服务业及金融服务业等。 David Sanders进一步解释，GCC范指那些拥有石油资源的国家，她们的发展方式都甚为类似，都是利用出售石油的资金去分析投资至不同的行业。与非GCC的国家相比，GCC国家拥有较多的机会去发展不同行业。非GCC国家如约旦、 黎巴嫩、埃及、突尼西亚及摩洛哥等，她们有各有不同的经济动力和行业组合。例如，突尼西亚及摩洛哥比较接近欧洲，他们主要依赖欧洲出口；其余国家则比较接近非洲，故他们亦主要以出口至非洲为主。至于埃及，该国与部分非洲国家有较多联系，她们主要出口至利比亚等国家为主。此外，埃及亦拥有较多人口，人口较GCC国家为多，拥有较大的潜在经济动力。 另一个中东地区的投资概念是人口增长。David Sanders表示，中东地区内2/3的人口都在30岁以下，形成了巨大的消费市场，并带动了消费品及电讯业等市场。此外，人口的增长，同时亦会带动地产市场，例如埃及便出现了房屋短缺的问题。 经历过上述的投资过程后，这些原来由石油推动的经济体，现已减少对石油的依赖，以阿联酋为例，石油现时只占该国GDP 约25%之比重。David Sanders指出：“对中东国家而言，石油为他们提供资金，去建设未来。”，作为中东国家发展的小结。至于中东地区的经济增长动力，详例如表一：
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经济增长动力 |
分散投资 |
基建投资 |
人口增长 |
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投资项目 |
l 石油及天然气 l 发电 l 电信 l 地产及建筑 l 金融服务 l 旅游 |
l 机场项目 l 港口项目 l 公路/铁路项目 l 电力工程 l 食水和污水处理项目
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l GCC人口持续增长 l 2/3人口为30岁以下
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资料来源： Invest AD
中东市场的投资亮点 回顾过去2年，金融海啸于2008年爆发，再加上2009年底的杜拜世界债务危机，令不少投资者纷纷抛售中东投资，并令中东市场于过去两年跑输全球主要股市。不过，自2010年起，GCC的股市走势已告好转，反映GCC主要股票走势的Bloomberg GCC 200指数，更一度跑赢恒生指数及S&P 500指数，正好说明投资者已经再度关注中东的投资市场。 对投资者而言，投资中东的一大好处是将投资分散。David Sanders举例说：“若投资者拥有一个投资组合，他们可以透过分散投资去提升投资回报，尤其是将投资分散至相关系数较低的地区或资产，中东便是其中一个与新兴市场和成熟市场相关系数较低的市场。因此，投资中东有助投资者分散投资，并提升经风险调整回报。” 长远而言，投资者亦应该投资于具增长潜力的地区，中东便是例子之一。David Sanders指出，中东地区在2010及2011年的GDP预期增长可达4%至5%，表现不俗。除了经济外，中东地区的人口结构亦是一个卖点，由于区内2/3的人口的年龄为30岁以下，年青的人口有助提高未来的生产力，以及刺激消费环节。有关其它GCC成员及埃及近年的经济表现，请参考表二及表三：
表二：GCC 及埃及近年经济表现
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埃及 |
阿联酋 |
沙地阿拉伯 |
卡塔尔 |
埃及 |
阿联酋 |
沙地阿拉伯 |
卡塔尔 |
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年份 |
2008 |
2008 |
2008 |
2008 |
2009 |
2009 |
2009 |
2009 |
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GDP (按年变动 %) |
7.2 |
7.4 |
4.4 |
13.4 |
3.8 |
-3.5 |
0.2 |
9.5 |
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人均GDP (美元) |
5,740 |
45,200 |
20,800 |
112,300 |
5,900 |
42,000 |
20,400 |
121,700 |
|
国际储备 (十亿美元) |
35.4 |
31.69 |
30.59 |
9.998 |
32.6 |
33.7 |
39.98 |
17.02 |
|
外国直接投资 (十亿美元,按年变动) |
9.9 |
28.95 |
108.5 |
3.627 |
5 |
30.95 |
149.3 |
20.75 |
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名义GDP (十亿, 按年变动) |
442.4 |
261.35 |
475.728 |
100.407 |
463.7 |
229.971 |
369.671 |
83.91 |
|
人口 (百万) |
77.1 |
4.765 |
24.897 |
1.098 |
78.6 |
4.8 |
25.519 |
1.218 |
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总出口(十亿美元) |
29.8 |
239.2 |
313.4 |
55.73 |
21.4 |
174 |
180.5 |
37.43 |
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总外债(十亿美元) |
30 |
134.7 |
82.13 |
57.37 |
27.9 |
128.6 |
72.45 |
63.16 |
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总入口(十亿美元) |
57 |
176.3 |
108.3 |
25.11 |
39.6 |
141 |
86.61 |
20.87 |
资料来源：Invest AD
表三：GCC 及埃及市场近况
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国家 |
市值(十亿美元) |
上市公司数目 |
标普评级 |
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沙地阿拉伯 |
351,063 |
139 |
AA |
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科威特
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106,629 |
221 |
AA |
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阿联酋 |
136,876 |
94 |
A (阿布扎比 - AA) |
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卡塔尔 |
109,839 |
44 |
AA |
|
阿曼
|
18,659 |
121 |
A
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巴林 |
18,403 |
48 |
A
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|
埃及 |
77,514 |
333 |
BB+
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资料来源：Invest AD
透过专业人士挑选优质资产 在芸芸中东国家之中，David Sanders表示，在管理投资组合时，他比较着重公司的质素，而非国家。他解释，原因是一个经济强劲的国家，却有机会出现质素平平的企业，反之亦然。但一般来说，David Sanders认为阿联酋是其中一个首选的国家，原因是估值偏低，阿联酋的资产价格复苏步伐较为落后，而整个中东地区的复苏又落后于其它新兴市场，故大有追落后的空间。 在挑选公司时，David Sanders表示，他和他的团队会投资在拥有强劲资产负债表、强劲的管理层、以及拥有竞争优势的公司。至于行业方面，以消费品及石油化工行业的表现较强劲，虽然后者的价格会受国际商品价格变动所影响，但由于石油化工行业的经营者都拥有世界级的成本优势，相对于本地的经营者，国际性的经营者对商品价格有较大的影响力。 David Sanders进一步补充，自杜拜事件后，很多中东股份都被抛售，不论好坏，都面临被抛售的压力。不过，现时市场已回复正常，投资者重新寻找那些具良好内在价值的股份作投资，例如一些股价/资产净值较低的公司，以及持有大量现金的公司，甚至出现利用被收购公司的现金来支付收购之代价。David Sanders指出，对投资者而言，中东市场现时充满着机会，尤其是阿联酋。另一个David Sanders较喜欢的国家是卡塔尔。虽然卡塔尔的人口偏低，但却拥有大量的天然资源，如天然气等，该国更投放资源去研发新技术，将天然气运送至其它国家，是一个具增长潜力的国家。 事实上，其它中东国家亦各有卖点，详情请参考表四：
表四：中东国家投资亮点：
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阿联酋
l 阿联酋是继沙地阿拉伯后，于中东北非 (MENA)区内第二大的经济体系。 l 阿联酋拥有开放的经济体系﹐人均收入和每年可观的贸易顺差。 l 阿联酋成功将经济多样化，石油和天然气板块只占GDP约25%。 l 阿联酋早在30年前已发现石油，使该国由从前的小沙漠地区，变成一个拥有现代化生活水平的国家。 l 政府增加开支创造就业机会和基础设施的扩建，并开放公用事业予私营机构参与。 l 阿联酋是自由贸易区，向外资企业提供100%拥有权及零税率，以及引更多外国投资者。 阿联酋近年经济表现
资料来源：IMF / Invest AD |
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阿联酋 -阿布扎比
l 阿布扎比拥有全球9%之已探明石油储量(98.2亿桶)和约占全球5%之天然气(5.8万亿立方米)。 l 阿布扎比的主权财富基金─阿布扎比投资局，被认为是世界最富有的主权基金(以总资产计算)。 l 阿布扎比已大力发展经济多样化，按照2030年战略计划，其经济将会减低对碳氢化合物的依赖。 l 阿布扎比不仅是联邦预算中的最大贡献者(约占 40%的联邦收入)，同时亦拥有强大的外汇储备头寸支持阿联酋联邦政府应对危机。 l 坚实的经济前景，以及长期供应不足的房地产市场，令阿布扎比的风险低于杜拜。
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阿联酋 – 杜拜
l 经过 6年的卓越的经济增长，杜拜已进入一个更为平衡的增长周期。杜拜港口业务受益于拓展亚洲市场，杜拜的旅游中心定位可支持休闲餐饮业的发展。更重要的是，杜拜仍然是海湾地区的商业活动中心。 l 过去10年，杜拜的参观游客人数大幅增加，政府希望在2010年时，每年可吸引1000万游客。 l 杜拜将成为世界第四大航空枢纽，阿联酋已投资172亿美元去建造和提升两个机场。 l 在2010年，杜拜政府投资72亿美元去扩大杜拜国际机场，将处理流量由现时的6000万提升至7500万。 l 投资100亿美元建造杜拜世界 - Al Maktoum国际机场，以增加每年1.6亿人次及1200万吨货运量的处理能力，以应付机场于2010年6月开业。在开业后，该机场将会是全球最大的机场。 l Jebel Ali Port是全球最大的人造海港和中东最大的港口，该地区共有来自120个国家，共5500间公司。
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卡塔尔
l 受惠于高油价，卡塔尔在过去数年经历了经济快速增长，并于2008年连续第8年录得预算盈余。 l 卡塔尔的经济政策重点是发展天然气储量和增加私人和外国投资于非能源板块，但石油和天然气仍占GDP超过50%之比重、约80%的出口收入、及约70%的政府收入。 l 石油和天然气令卡塔尔成为仅次于列支敦士登，全球第2高人均收入的国家。 l 已探明石油储量达 15亿桶，按目前水平可继续输出37年。 l 卡塔尔的天然气探明储量的近26万亿立方米，约占全球总量的 14%，是全球第三大。 卡塔尔近年经济表现
资料来源：IMF / Invest AD |
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沙地阿拉伯 l 沙地阿拉伯拥有以石油为基础，并受政府控制的经济体系。 l 沙地阿拉伯拥有超过 20%的全球已探明石油储量，是全球最大的石油出口国，在OPEC中具领导地位。 l 石油板块约占预算收入的80%、GDP的45%及出口的90%；约有40%的GDP是来自私营板块。 l 大约 640万的外国工人在沙地阿拉伯的经济扮演重要角色，尤其是石油和服务行业。 l 政府鼓励私营板块的增长，尤其是在电力，电信，天然气勘探及石化行业，以减轻该国对石油出口的依赖，以及为沙特阿拉伯不断膨胀的人口带来就业机会，其中近40%为青少年未满 15岁。 沙地阿拉伯近年经济表现
资料来源：IMF / Invest AD |
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科威特 l 科威特是一个细小而富有的国家，自称拥有104亿桶的原油储量，占全球储量的8%。 l 石油占国内生产总值的近一半，出口收入的95%，以及80%的政府收入。 l 科威特在过去几年经历了快速的经济增长，受惠于高油价，该国于2008年连续第10年发布预算盈余。 l 科威特政府的施政，有时会受缓慢，甚至是僵化的政治所影响，这影响当地政府推出措施应付经济衰退。 l 虽然受负面影响及政府缺乏行动，在海湾国家之中，科威特的财政盈余 (2009年为GDP的11%)是仅次于沙地阿拉伯。 科威特近年经济表现
资料来源：IMF / Invest AD |
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阿曼 l 阿曼是一个中产经济体，十分依赖日益减少的石油资源。持续的高油价令阿曼的财政预算得以录得贸易盈余和和外汇储备。 l 由于石油资源日益减少，阿曼积极推行发展计划，将焦点放在产业多样化、工业化及私有化，目标是在2020年将石油板块对GDP的比重降至9%。 l 阿曼积极寻求外国私人投资者，尤其是在工业，信息技术，旅游，教育和高等教育领域。工业发展计划侧重于天然气资源、金属制造业、石化和国际转运港口。 l 旅游和天然气工业是阿曼政府多元化策略的主要部分。透过提升石油采收率的技术，阿曼成功于2009年增加石油产量，为该国带来更多时间去推行多元化策略。在海湾国家中，阿曼是唯一一个国家在2009年将石油产量提高了7%，预期石油产量将于2010年再增加4%，有助推动2010年的实质GDP增长。 阿曼近年经济表现
资料来源：IMF / Invest AD |
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巴林 l 石油生产和炼油占巴林出口收入逾60%，逾70%的政府收入，以及GDP的11%，支撑巴林近年录得强劲的经济增长。 l 铝是巴林的第二大出口，仅次于石油。 l 巴林重点发展伊斯兰金融，并与马来西亚进行国际性的竞争，务求成为伊斯兰金融中心。 l 凭借高度发达的通讯和交通设施，巴林成为跨国公司拓展海湾业务的总部。 巴林近年经济表现
资料来源：IMF / Invest AD |
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埃及 l 埃及的名义GDP为1880美亿元，人均GDP为2300美元，预期实质增长为5%。 l 旅游、苏伊士运河通行费、油气出口和海外埃及工人的侨汇，是埃及GDP的主要收入来源。 l 私人消费是埃及GDP的主要增长动力。在过去5年，埃及GDP平均增长6.1%。截至2009财年，埃及71%的GDP增长来自私人消费，31%来自投资。 l 能源出口占埃及总出口的一半，埃及的石油总储量估计为 3.7亿桶 (2008年)，探明天然气储量已超过7800万立方英尺。 l 埃及人口约有8000万，是区内的“真实经济”(“True Economy”)。 埃及近年经济表现
资料来源：IMF / Invest AD |
如何投资中东市场？ 在探讨过中东市场的投资潜力后，但对亚洲及香港的投资者而言，应如何涉足这个市场呢？ 事实上，华富国际(952)较早前与已与阿布扎比投资公司Invest AD达成伙伴关系，为亚洲及香港投资者提供进入中东股票市场的途径。Invest AD将作为外聘管理顾问，为华富国际的投资产品选择股票，华富国际将把这些投资产品提供给位于香港和台湾的专业投资者。 Invest AD 旗下目前拥有4只专注于在中东和北非市场进行投资的股票基金，并于去年签署类似协议，为德国私营银行BHF银行管理的基金担任外聘管理顾问。 华富国际主席包利华表示：“亚洲的投资者都在寻求多样化，特别是现在，主要的西方市场和亚洲市场已经非常红火，其价值也得到了充分体现。中东市场的各个领域存在大量的机会。我们期望与我们的外聘管理顾问Invest AD携手，在未来将会推出一只新的基金，充分把握这次合作机会。” 然而，除了上述的途径外，坊间亦有不少投资于中东一带的互惠基金，由于部分基金同时亦会投资北非等地，故投资者在挑选基金时，务必要留意基金投资在中东的比重，才能真真正正把握到中东的投资机遇。
表五：香港证监会认可的中东互惠基金
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投资产品 |
子基金 |
发行人 |
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德盛全球投资基金 |
德盛中东北非基金 |
Allianz Global Investors Luxembourg S.A。 |
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霸菱投资基金公众有限公司 |
霸菱中东北非基金 |
Baring International Fund Managers (Ireland) Limited |
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贝莱德全球基金 |
中东及北非基金 |
BlackRock (Luxembourg) S.A。 |
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富达基金 |
富达基金 - 新兴“欧非中东”基金 |
Self-Managed |
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富兰克林邓普顿投资基金 |
富兰克林中东北非基金 |
Self-Managed |
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天达环球策略基金 |
非洲及中东基金 |
Self-Managed |
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天达环球策略基金 |
中东及北非基金 |
Self-Managed |
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摩根富林明基金 |
摩根富林明新兴欧洲、中东及非洲基金 |
JPMorgan Asset Management (Europe) S.a'r.l。 |
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摩根富林明基金 |
摩根富林明新兴中东基金 |
JPMorgan Asset Management (Europe) S.a'r.l。 |
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Morgan Stanley Investment Funds |
Morgan Stanley Investment Funds 欧洲﹑中东及非洲新兴股票基金 |
Self-Managed |
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百达基金(卢森堡) |
中东北非 |
Pictet Funds (Europe) S.A。 |
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施罗德环球基金系列 |
中东海湾 |
Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A。 |
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法兴基金 |
法兴基金/中东北非股票 |
SGAM Luxembourg S.A。 |
资料来源：香港证监会
