一、沪深300 指数的计算与调整
沪深300 指数于2005 年4 月8 日发布，由中证指数有限公司管理，基期为2004 年12 月31日，基点为1000 点，成分股数量为300 只。沪深300 指数采用派氏加权综合价格指数公式计算，以样本股的自由流通股本数为权数。自由流通股本数采用分级靠档的方法对成分股股本进行调整，见表1
表1 沪深300 指数分级靠档表
当样本股名单发生变化或样本股的股本结构发生变化或股价出现非交易因素的变动时，采用“除数修正法”修正原固定除数，以维护指数的连续性。修正公式为：
修正前的调整市值/原除数=修正后的调整市值/新除数
其中，修正后的调整市值=修正前的调整市值+新增(减)调整市值，由此公式得出新除数(即修正后的除数)，并据此计算指数。
沪深300 指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，指数成分股原则上每半年调整一次，一般为1 月初和7 月初实施调整，调整方案提前两周公布。每次调整的比例不超过10%，样本调整设置缓冲区，排名在240 名内的新样本优先进入，排名在360 名之前的老样本优先保留。
特殊情况时也可能对样本进行临时调整。如符合样本空间且总市值(不含境外上市股份)排名在沪深股票市场前10 位的新发行股票，启用快速进入指数的规则，即在其上市第10 个交易日结束后进入指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最末的股票。
二、本次沪深300 指数样本定期调整情况
根据指数编制规则，经指数专家委员会审议通过，中证指数有限公司宣布调整沪深300 指数样本股。本次样本股调整将于2010 年7 月1 日正式生效。在本次样本调整中，沪深300 指数更换18 只股票，华泰证券、招商证券等股票进入指数，桂林三金、恒瑞医药等被调出指数。沪深300 行业系列等指数的样本股也随之进行相应调整。具体调整名单见表2。
表2 沪深300 指数样本股调整名单
三、本次样本定期调整对沪深300 指数的影响
1、成分股的变动
本次共调整成分股18 只，其中金融地产类调入3 只，调出4 只；主要消费类调入3 只；可选消费类调入2 只，调出4 只；工业类调入6 只，调出4 只；信息技术类调入1 只；原材料类调入1 只，调出3 只；公用事业类调入2 只，调出1 只；医药卫生类调出2 只。
本次指数样本调整后，沪深300 指数总市值占沪深市场比例达到74%。本次调整后，按照2010年6 月11 日收盘价计算，沪深300 指数市盈率为18.34 倍，较沪深A 股平均水平低18.15%，有一定估值优势。
2、成分股权重的变动
按照2010 年6 月11 日收盘价计算，本次指数样本调整后，成分股的调整市值增加222.28亿至76477.73 亿。由于成分股调整市值增加，使得保留的成分股权重有微幅降低。不过，就前十大权重股来看，排名依旧没有变化，见表3。
表3 样本调整前后沪深300 指数前十大权重股权重变化情况
3、行业权重的变动
样本调整自然带来沪深300 指数个行业权重的变化。本次样本调整后，金融地产类权重增加0.04%至35.84%，依旧稳居第一；排在第二的是工业类，由于调入的工业类成分股较多且市值较大，使得工业类权重大幅增加0.31%至16.3%；原材料类权重下滑0.1%至14.41%；可选消费类权重下滑0.42%至8.39%；能源类权重下滑0.02%至8.15%；主要消费类权重增加0.45%至5.55%；医药卫生类权重下滑0.52%至3.89%；公用事业类权重基本维持在3.8%；电信业务类权重也维持在1.88%；信息技术类权重增加0.28%至1.76%。
整体看，工业类、主要消费类和信息技术类权重增加明显，可选消费类、医药卫生类和原材料类权重下滑明显，详见图1 和图2。
图1 样本调整前沪深300 指数权重的行业分布
图2 样本调整后沪深300 指数权重的行业分布
四、本次样本定期调整对投资策略的影响
1、指数基金调仓
目前，国内基金市场上以沪深300 为跟踪指数的基金共有18 只，分别是：嘉实300、大成300、广发300、工银300、鹏华300、南方300、华夏300、国泰300、银华300、富国300、建信300、银河300、国富300、易方达300、稳健300、申万巴黎300、博时300、瑞和300。
由于样本调整，指数基金必须调整其成分股，即进行相应的调仓：被调出的个股将被减持直至清仓，而被调入的个股将被逐渐配置到合适的权重。另外，由于上证50 指数和上证180 指数也在本次样本调整范围(见表4 和表5)，上证50ETF 和上证180ETF 两只指数基金也将进行相应的调仓。
表4 上证180 指数样本股调整名单
表5 上证50 指数样本股调整名单
2、股指期货套利的现货复制
对于持有股指期货期现套利头寸的投资者而言，沪深300 指数样本股的调整也会对投资带来影响。对于用成分股进行现货全复制来说，需要投资者进行相应的调仓；对于用成分股进行现货抽样复制来说，需要投资者根据新样本进行重新抽样。对于用ETF 进行现货复制的投资者来，由于上证50ETF 和上证180ETF 在其中占有重要的位置，也需要投资者进行重新模拟以获得更好的跟踪。
3、公告日至实施日期间暗藏套利机会
在成熟市场中，股票入选或者退出市场重要指数的样本是事件驱动交易者追踪的重要事件之一。据国外学者多年跟踪研究结果，个股入选标准普尔500 指数，短期将会给该股票带来平均2%-4%的超额收益。这一“成分股溢价”现象的出现，主要是由于这些市场上存在大量指数化被动投资头寸，同时指数衍生品投资者出于投资的需要也经常要持有一部分指数的现货。
中证指数公司相关研究也表明，沪深300 指数的调入股票在公告日至实施日区间有显著的正超额收益。调出股票公告日后有一定的负超额收益，实施日后出现显著的反转走势。
因此，对于投资者，在沪深300 样本股调整期间可考虑如下的套利策略：在公告日卖出股指期货，同时买入即将调入的股票和未调出的样本股；在实施日进行反向操作，即买入股指期货平仓，同时卖出调入的股票和未调出的样本股，获利了结。其中，调入股票的买卖比例与调出股票的样本权重基本相当，未调出样本股的买卖比例与其自身的样本权重基本相当。
需要注意的是，尽管进行了相应的对冲操作，但投资者仍需承担冲击成本和统计概率不确定带来的风险。投资者必须结合自身的交易特点，在冲击成本与交易时长之间做出权衡，以实现整体收益的最大化。
中信建投期货 陈健
