中银国际 胡文洲
中国最大的国际运动服饰品牌经销商宝胜国际公告2010财年上半年业绩，其中净利润同比增长85%至880万美元。剔除合资公司权益的减值损失，主营业务利润同比增长58%至1,150万美元，依然低于我们的预期，这主要是因为区域合资公司利润分成大幅减少75%。由于预计未来几年内的复苏非常缓慢，因此我们将2010-12财年每股收益预测下调了23-30%。我们将目标价由1.30港币下调至1.00港币，并将该股评级由“买入”下调为“持有”。
我们维持13倍的目标市盈率，较国内品牌公司折让40-50%左右；同时，我们采用2011财年每股收益预测。
出于对未来几年复苏非常缓慢的预期，我们将2010-12财年每股收益预测下调了23-30%。目前，我们假设2010、2011和2012年的零售业务利润率分别为3.2%、3.8%和4.2%，较之前的假设3.5%、4.0%和4.5%均有所下调。区域合资公司的表现仍是主要担忧。区域合资公司拥有的直营店数量减少了784家，而通过分销商开设的直营店数量也减少了906家。我们预计2010财年下半年仍处于过渡期(特别是对区域合资公司来说)，我们尚未看到其业务企稳或恢复快速增长的迹象。
虽然我们认为最坏的时期已基本过去，但在区域合资公司前景面临不确定性的情况下，短期内没有能够推升股价的催化剂。目前股价对应12.5倍2011财年每股收益预测，我们认为估值已较为合理。我们维持13倍的目标市盈率，并将目标价由1.30港币下调至1.00港币。因此，我们将该股评级由“买入”下调为“持有”。
