长江证券 邵稳重
海大集团主要从事水产预混料、水产配合饲料和畜禽配合饲料的研发、生产和销售。公司保持着水产预混料行业龙头地位，配合饲料快速增长，水产配合饲料销售规模居行业第二，仅次于通威股份。
2003~2008年水产饲料行业年均增速13.14%，高于饲料行业整体9.42%的复合增速。目前阶段水产饲料企业的行业平均毛利率水平提升并不明显，然而规模以上企业的平均营收增长迅速，表明企业依然处于内生升级让位于外延式扩张模式阶段。
公司以规模化发展为导向，通过产业链上游的成本管控和产业链中游较高的产能利用率带来较大的利润空间，在产业链下游让利给养殖户，建立客户“粘性”，带来可持续的需求增长。在规模化低成本优势和技术研发实力的基础上，公司采用让利于养殖户的服务营销商业模式，成功实现市场复制，契合规模化发展导向。
技术和商业模式的成功是我们看好企业快速拓展的源动力所在；亦是我们认为公司应当在制造业估值基础上享受溢价的原因，这是有别于市场的认识所在。
未来2~3年将是公司快速稳定的扩张期，我们预计2010-2012年净利润为2.07亿元、2.76亿元和3.65亿元，EPS为0.92元、1.23元和1.63元。公司股票相对估值合理价格区间介于36.99~43.15元，绝对估值公司每股价值约37.33元。首次给与“推荐”评级。
