兴业证券 王晞
贵州百灵是我国最大的苗药研发、生产企业之一。其主导产品有咳速停糖浆和胶囊、银丹心脑通软胶囊、维C银翘片、金感胶囊等。09年公司实现营业收入7.35亿元，净利润1.12亿元。07~09营业收入和净利润的复合增长率分别为28%和24%。
公司的优势在于独特的苗药资源和领先的研发能力。公司拥有的专利苗药数量全国第一，明星产品咳速停糖浆(胶囊)享受国家专利保护，09年销售额在苗药中位居第二。公司每年研发投入占主营收入的6%以上，目前在研的品种有抗乙型病毒性肝炎化药，一类新药Y101；抗阿尔茨海默症中药，一类新药X002等13个研究项目。
二线品种是未来增长的源泉。公司重点二线品种，心血管中成药银丹心脑通软胶囊是独家品种，09年销售额为1.25亿，近三年复合增长率高达109%，有望成为未来的增长点。目前公司产能面临瓶颈，一旦募集资金项目建成投产，有望大幅提高销售规模。
盈利预测。预计公司2010－2012年EPS分别是0.93、1.16和1.4元。对应于37元的发行价，公司2010年动态市盈率在40倍，已经合理。
风险因素。部分主导产品属竞争性品种，毛利率面临下滑风险。未来创新药研发周期长。医院渠道开拓存在风险。
