申银万国 赵金厚 王琦
IPO概况。公司以35.6元/股的价格发行1320万股A股普通股，其中网下配售260万股(超额认购倍数64.19倍)，网上发行1060万股(超额认购倍数101倍)。募集资金总额4.699亿元，募集资金净额4.268亿元。
公司是我国“籼型两系超级稻种子”的主要供应商之一，自主知识产权种子占主导。公司主导产品“新两优6号”是农业部2006年认定的第一批超级稻推广品种，2008年全国推广面积356万亩，市场排名第9。07-09年公司杂交水稻实现收入0.85/1.14/1.57亿元。其中，具有自主知识产权的种子收入占比在70%以上，09年这一比例提升至86%(主要是加大了境外市场自产种子比重)。由于公司自产种子质地优良，产品价格随制种成本上升而提升，因此毛利率一直稳定在43-44%，在国内水稻种子公司中属较高水平。
自主创新优势是公司核心竞争力，丰富的科研成果储备为公司持续增长提供产品储备。公司创始人之一李成荃是我国杂交水稻著名育种专家，公司自设立以来一直坚持“以科研为源头、以市场为导向、产学研相结合、育繁推一体化”的发展战略，现有技术人员占到公司总人数的42%。公司目前已拥有19个国际级和省级审定品种(杂交水稻品种16个)，其中“新两优香4”、“丰优293”等已通过部分省级审定，“新两优6号”、“新两优106”、“新优188”、“农丰优909”已通过国审，公司将于2010年着力推广新两优106(晚稻)。
募集资金投向合肥育种及展示中心建设、海南建设育种繁殖基地、合肥种子精加工及仓储中心扩建、湖北建设销售中心、以及科研和生产仪器和设备购置。该产业化项目达产后，预计可新增水稻种子销量720万公斤。
预计10-12年公司全面摊薄EPS0.78/0.96/1.14元。预计10-12年公司水稻种子制种面积为5.8/7.0/8.0万亩，实现营业收入1.98/2.46/2.94亿元，归属母公司净利润4133/5087/6045万元，全面摊薄EPS0.78/0.96/1.14元，三年复合增长率21%。考虑种子行业成长前景、公司自主创新优势以及A股种业上市公司2010、2011年53、37倍PE，我们认为公司合理价值区间在35.4-41.3元。
