中金公司 曾令波 徐继强
公司近况：
公司公布一季度报告：一季度实现收入7.48亿元，环比增长3%；实现净利润3952万元，环比增长79%。一季度实现每股收益0.05元，符合我们预期。
评论：
毛利率环比大幅上升，产品盈利能力大幅上升。公司一季度毛利率高达24.1%，较2009年四季度大幅上升4个百分点，创2008年以来季度新高。毛利率大幅回升显示随着公司产品结构持续改善，各项业务盈利能力均已大幅上升。我们推测公司一季度应有产品提价行为，提价效应预计在二季度会有进一步见效。
长电先进WLCSP盈利贡献持续提高。从一季报推算，长电先进盈利贡献应有进一步改善，我们估计长电先进一季度贡献净利润应超过1000万元。往前看，随着WLCSP产能持续上升，以及TSV微型摄像头开始贡献盈利，长电先进盈利能力将进一步上升。我们预计长电先进全年实现净利润7700万元，贡献每股收益0.08元。
系统级封装业务受移动调整手机支付战略影响出货量将略有下降。目前，工信部正联合中国银联、中国移动等运营商共同制定手机支付标准，未来手机支付标准存在一定变数。因此，中国移动四月份已放缓了对RFID-SIM卡的采购。但我们认为，无论最终手机支付采取何种标准，受到直接冲击的将是上游做方案的IC公司，对于做封装的长电来说，都将是手机支付业务放量的直接受益者。我们将系统级封装业务2010年收入贡献小幅下调9%以反映RFID-SIM卡出货量的下降。
小幅下调2010年盈利预测5%。由于长电所获得的“国家02专项补贴”会计上不能确认为营业外收入，我们将长电科技2010、2011年营业外收入分别从5700万元下调至1500万元。由于长电先进盈利超出此前预期，调整后，公司2010、2011年每股收益分别为0.36元、0.53元，分别下调5%和上调2%。
股价催化剂与投资建议：
长电先进WLCSP以及TSV微型摄像头业务均有超预期可能，盈利仍有上调空间。而系统级封装业务尽管短期受手机支付相关业务的调整面临一定不确定性，但CMMB出货量仍然保持稳定，并且WIFI MSD进展也符合预期，因此我们仍然看好系统级封装业务前景。我们维持“推荐”评级。
