山西证券 梁玉梅
成材率达到预期，产品质量符合下游要求：目前已正式投产的1万吨非晶带材生产线的成材率约为70%，基本达到预期。2009年生产2100吨非晶带材，为了拓展市场部分用于下游试用及测试，公司已经与合作伙伴进行了约400-500台配电变压器的挂网试用，目前运行稳定，这为进一步拓展市场打下了良好的基础。另外3万吨也将于3月底正式投产，该3万吨生产线借鉴第一期的经验在工艺和设备上进行了一定的提升，预计产品质量较前1万吨也有较大提升。考虑到另外3万吨于4月份正式投产，预计公司2010年将生产非晶带材1.5-2万吨，产量主要取决于产生产线运行的稳定性和下游市场拓展情况。
6万吨扩产在即，市场空间广大：公司目前又规划了6万吨的非晶带材产能计划，何时正式启动取决于投产的4万吨产能是否能够运行稳定以及产品质量能否达到用户的使用标准，预计上半年3万吨投产运行稳定后公司将正式开始启动建设，按照建设周期将于2012年形成产能，将保证了公司的长期成长性。而非晶变压器节能效果明显，未来市场空间较大。此外非晶带材还能应用于电机、风电机太阳能逆变器等领域，可拓展的市场远不至非晶变压器。
贡献公司收益可观：经我们测算非晶带材项目2010-2012年分别贡献公司每股收益0.08、0.27、0.36，运行稳定后贡献收益可观，是目前业绩的1倍左右。而静态看如若未来6万吨投产运营稳定贡献公司每股收益约0.7元左右，是目前业绩的接近2倍。公司非晶带材的质量及下游应用的稳定性不仅决定公司已经建成的4万吨的盈利情况，也决定着公司未来的扩产计划，是否运行稳定关系到公司短期盈利和长远成长性，决定了公司的价值。目前看公司下游试用变压器运行较为稳定，基本达到客户要求。
传统业务恢复性增长可期：由于经济危机的影响，09年公司的主要产品均出现了不同程度的影响，随着高速工具钢产能的释放，以及金刚石锯片需求的转暖，预计公司传统业务有望在2010年增长20%-30%。经过我们的测算预计，不考虑非晶带材业务，公司2010-2011年每股收益分别为0.55、0.66元，分别增长43%和18%，2010年增长主要是恢复性增长及募集资金投资投产带动增长。
盈利预测及投资建议：经过我们的测算，综合考虑公司2010-2011年每股收益分别为0.66、0.98元，对应目前PE水平分别为40倍和27倍，公司目前的估值水平并未完全反映公司非晶带材项目成功后后期的扩产带来的巨大成长性，公司非晶带材目前看基本符合下游需求，公司扩产6万吨带材的可能性较大，综合考虑给予公司“买入“的投资评级。但需要指出的是非晶带材项目是否成功不仅决定公司短期盈利而且决定公司的长期长远性，对公司价值影响较大。
投资风险：虽然非晶变压器的节能效果显著，但仍需国家政策的推动，国家能否近期推出相关政策，存不确定性；公司非晶带材生产线运行稳定性及成材率等仍存在一定的不确定性；下游用户运行的稳定性及安全性的检验时间还不够。
