水上运输行业明显的季节性将影响2季度各行业的走势。其中集运的需求将在4月份开始恢复，持续至3季度旺季结束，将支撑运价的持续上涨，维持推荐。油运和干散货的旺季则在3-4季度，我们建议投资者在2季度以观察行业基本面变化为主。
集运：旺季将至，蓄势待发：我们认为年初旺盛的需求在2季度将得到持续，并在3季度到达顶峰。美国的PMI和批发商的库存销售比均表明需求将继续好转。我们预计运价在2季度开始恢复上涨趋势，并持续至3季度；集运新船投放维持在较低的水平，运力增速下降至5.6%，加上班轮公司对运力投放的谨慎，远洋航线(欧洲/地中海和北美)供需基本平衡；需求增加将减少闲置运力比例。需求和减速加船的带动下，闲置运力已经开始有所减少，我们预计闲置运力比例在2-3季度将进一步下降，其中班轮公司的闲置运力将下降至4%以下；北美航线年度合同谈判刺激出口集装箱运价指数上涨。我们预计班轮公司在4月份的北美航线中将获得TSA的建议涨幅，带动出口集装箱运价指数在5月底至六月初大幅上涨，将对集运公司股价产生正面的刺激作用。
油运：单壳油轮的拆解进度影响运价的恢复：在新兴市场经济体强劲恢复的带动下IEA已近多次上调2010年原油需求量，OPEC产量在2月份也录得14个月的新高，显示需求恢复进度良好；供给存较大的不确定性。单壳油轮在今年前两个月获得订租的运输量占总运量的10.5%，与单壳油轮运力占比(10.9%)相当，单壳油轮能否如期拆解将影响油运运价的恢复。同时用作储油用途的油轮在油价上涨后可能被释放市场，将对市场造成双重的影响(原油和运力的同时释放)；油运的投资机会将始于3季度。鉴于单壳油轮对市场的影响，我们建议投资者在2季度紧密跟踪单壳油轮的拆解进度和OPEC 的产量计划，以判断油运的行业基本面能否在3季度得到改善；n干散货：供给压力下BDI缺乏上涨动力：运力增速达15.6%，其中Capesize船舶的运力增速高达20%，Capesize运价在大量运力供给的压力下甚至出现于Panamax运价倒挂的情况；需求恢复停滞，铁矿石谈判后可能影响中国铁矿石的进口需求；全球粗钢产量自去年10月创下危机后的新高后已近连续4个月无明显增长。同时我们认为高价的进口矿将提高国产矿的开工率，中国对进口矿的依赖度可能将从目前的70%以上缓慢下滑至历史平均水平(50%附近)；我们认为铁矿石谈判期间BDI的上涨无法持续，在新的合同价开始执行后，运价将在供给增加，需求减少的双重压力下回落；行业配置：2季度我们对三大子行业的排序为集运，油运和干散货。
建议投资者积极配置有运量和运价支撑的集运行业，首选标的为中海集运。
我们对于油运的态度为中性，但提醒投资者3月油运需求旺盛，多个船代表示运价在4月份供需基本平衡(可用船舶=需求询盘)，并有望维持上涨趋势。但需求逐步进入淡季，对上涨的持续性并不乐观；我们维持对干散货相对悲观的态度，无论从季节性，供需还是特殊事件(铁矿石谈判)的角度分析，2季度并不是投资干散货行业的最好时机。但提示投资者关注受益于灵便船型运价上涨的中远航运。
风险分析：集运：1)为应对需求的恢复，班轮公司都宣布了4-5月的运力投放计划，如果需求班轮公司的预期，将影响运价在2季度的恢复进度；2)北美航线年度谈判价格低于预期；油运：2季度需求若能维持3月份的态势，运价将可能持续上涨；干散货：铁矿石谈判未能如期完成，对于铁矿石现货价格的炒作将可能影响BDI走势。
