东吴证券
□东吴证券
二季度市场将会继续维持一季度的震荡格局，但整体重心将有所上移，不过发生显著性上涨的概率也不大，预计二季度上证综指的运行区间在2800-3400点。二季度建议重点关注股票包括：川润股份、明天科技、威尔泰、酒鬼酒、歌华有线、交大昂立、东方钽业、天房发展、浦发银行、桂林旅游。
流动性：热钱是关键变量
在两次调整存款准备金率的背景下，2010年1-2月新增信贷20901亿元，同比减少22.30%。从以往经验来看，二季度新增信贷会比一季度出现一定幅度下降，考虑到全年新增信贷的政策调控目标在7.5万亿元左右，预计二季度新增货币信贷在2万亿元左右。
数据显示，今年1-2月A股市场IPO筹资额达到927.74亿元，而2009年7月A股IPO开闸后筹资额为1831.38亿元，1-2月IPO融资额已经相当于2009年全年水平的一半。可以看出，在经济复苏过程之中，上市公司的融资需求正在逐步加大，由于政策对IPO融资采取较为支持的态度，预计IPO快速发行之势在未来一段时间内较难改变。另外，银行、地产等行业的再融资需求也仍然较大，这将对国内股市流动性产生一定不利影响。
而从一季度基金发行情况来看，虽然基金发行步伐并没有放缓之势，但是筹资金额已经出现较大幅度下降，反映出市场对于后市走势较为迷茫。根据天相数据统计，在今年成立的13只新基金中，每只基金的平均募资规模为19.01亿元，远远低于去年四季度35.05亿元的水平，与去年全年31.81亿元的平均水平相比也相去甚远，基金筹资规模降低或将对流动性产生一定负面影响。
在人民币升值压力增大的背景下，资金面上超预期的可能性在于人民币升值引发的热钱流入。市场对于人民币升值的预期正在增强，同时CPI、PPI的快速提升使得国内加息预期有所升温，亦对国际热钱形成一定吸引力。由于国际热钱对股市和楼市情有独钟，因此，国际热钱能否大规模流入将成为影响股市流动性的关键变量。
市场走势：继续震荡
通过分析影响二季度市场运行的多种因素后，我们认为整体上二季度市场很难有超预期表现，未来市场有望继续保持横盘震荡的运行格局。主要的原因是：
第一，虽然宏观经济依然能够维持稳定增长，并支撑市场上行，但是考虑到调整经济结构很可能以牺牲部分经济发展速度为代价，而具体行业层面的“有保有压”也会使得市场很难形成全面活跃态势。因此，经济层面不支持市场形成持续上行趋势。
第二，当前市场估值水平比较低，大盘向下的调整空间有限，这主要是因为蓝筹估值合理，但是发动蓝筹行情需要大量资金，当前市场流动性难以支撑大盘蓝筹快速拉升，同时2009年市场的活跃使得很多中小盘股和题材股估值很高，这些品种向上空间非常有限，因此整体上市场向上的动力不足。
第三，国内市场面临全流通和国际化压力，中国资本市场定价体系不明确，机构新的投资文化和模式并不成熟，二季度市场定价体系会在震荡中寻找均衡，在此背景下很难带动市场产生明显的向上或者向下的趋势。
综合以上三方面因素，我们认为二季度市场会继续维持震荡状态，不过考虑到四月份股指期货和融资融券可能推出的影响，我们认为市场震荡幅度将会增加，预计二季度上证综合指数运行区间为2800-3400点。
配置：三个角度选行业
我们认为二季度可能由于部分政策的推出产生几次脉冲的市场机会。四月份可能在推出融资融券的背景下，蓝筹股产生一定的交易性机会；五月份很可能有“调结构”政策推出，特别是“新能源规划”和“三网融合”政策出台以及“新疆区域振兴规划”等，可能在市场产生一定的交易性机会；六月份则由于半年报产生一些业绩超预期的个股机会。可以说，二季度每个月都有一些“亮点”，市场存在结构性交易机会。
从行业配置的角度看，我们建议投资者从以下三个角度选择行业进行配置：一是选择低估行业，经济复苏和资本市场表现并不同步，可以选择市场表现落后于业绩复苏的行业，建议关注造纸、交通运输等行业；二是选择抗通胀行业，2010年CPI保持在3%以内难度很大，通胀预期的增加使得抗通胀行业的配置价值显著提升，建议重点关注金融和食品饮料行业；三是选择“超预期”行业，在中国经济稳步发展中，由于“调结构”的作用，一定会有部分行业出现超预期发展，这些行业也会由于预期的改变带来一定的机会，建议关注超预期改善的地产行业，以及增长可能超预期的旅游行业等。
二季度市场的投资热点可能主要集中在以下五个方面：三网融合带动的网络传媒概念股，物联网带动的网络科技概念股，新能源规划带动的新能源概念股，新兴区域振兴带动的区域概念股，以及上海世博会开幕带动的本地概念股。这五类热点可能在二季度产生一定的交易性机会。在区域概念股方面，对于已经炒高的区域股，建议不要投入过多精力，建议关注未来有可能出台振兴规划的区域进行研究，目前来看，“宁（夏）东区域”、“内蒙古循环经济发展”、“中原城市带”等区域值得关注。
在投资策略方面，由于当前市场估值处于合理水平，指数向下调整空间也比较有限，建议投资者用五成资金作为底仓配置股票资产，然后用剩余的资金对手中筹码进行波段操作。上证综合指数2950点以下要不断逢低加大仓位，在3300点以上注意降低持筹。交易过程中要注意降低盈利预期，保持资产的流动性。（寇建勋 周恺锴 朱浩珉）
