总的来讲，随着全球经济逐步恢复、市场信心逐渐稳定、流动性大幅增加等多项利多题材的影响，沪铜在2009年走出了单边上涨的行情。具体来讲，沪铜走势可以大致划分为几个阶段：以沪铜指数为例，1月5日至4月17日，沪铜指数单边上涨，短短的14周时间内，沪铜指数由最低点24916上涨至41108，涨幅达到65%左右。随着沪铜逼近40000整数关口，多头阵营开始分散，部分多头开始获利平仓，加上美元指数在4月中旬反弹对沪铜的利空影响，沪铜从4月20开始至7月10日一直在40000附近维持宽幅震荡的行情。但随着各国政府经济刺激政策的实施和见效、市场信心进一步向好，沪铜指数在经过3个月左右的震荡整理之后，从7月20日开始再度大幅上涨，7月20日至9月4日，沪铜指数由6月26日阶段性低点37011上涨至9月4日的阶段性高点51339，涨幅达到14328点。
随着沪铜指数逼近50000整数关口，部分多头开始获利了解，沪铜指数又一次进入震荡阶段。但由于市场通胀预期加强，加上全球经济逐步复苏，在经过短暂的盘整之后，沪铜指数再度大幅上涨，12月31日，沪铜指数最高上涨至60001点。在2009年的一年时间内，沪铜指数由最低点24916上涨至最高点60001点，沪铜指数上涨35085点，涨幅高达141%。
图1：沪铜K线走势图
展望2010年，沪铜走势将充满变数。一方面，随着全球经济逐步好转，市场信心进一步稳定，加上全球通胀预期的存在，作为受经济周期影响较大的期货品种之一，沪铜在2010年仍将维持易涨难跌的行情特点；但同时还应该看到，随着全球通胀预期的增强，世界主要国家已经开始考虑逐步退出经济刺激政策，个别国家甚至开始逐步加息，以抑制通胀的进一步恶化，这对伦铜、沪铜价格上涨无疑起到一定的抑制作用，加上从2009年年中以后，伦铜、沪铜库存数量不断增加，表明铜下游消费并没有发生实质性改变，在上述多空因素的共同作用下，预计沪铜在2010年将呈现宽幅震荡的行情特征。但由于实体经济逐步走高这个实质性题材的支持，总体的来讲，2010年逢低做多的盈利机会应该大于逢高估空的机会。
具体来讲：
一、全球经济喜中有忧，市场信心逐步恢复成为支撑期货价格的一个重要因素
IMF认为，2010年发达经济体经济将呈现微弱扩张，由2009年收缩3.4%转为增长1.3%，增长率低于其增长潜力。美国经济复苏步伐可能快于欧洲和日本，2010年GDP增速达到1.5%。另据联合国2009年12月2日公布的预测，美国经济将在2009年负增长2.5%以后，2010年恢复增长2.1%；欧盟和日本的经济分别增长0.6%和0.9%。新兴和发展中经济体将成为2010年世界经济增长的主要动力，预计中国和印度经济将分别增长8.8%和6.5%。
影响2010年世界经济快速复苏的原因主要有以下三点：
第一，当前的经济复苏主要由政策刺激等因素所推动。虽然美国和日本2009年第三季度都出现了强劲增长，但这种增长主要由政府经济刺激政策拉动，而由居民消费和企业投资带动的自主复苏能力较弱。因此，美国经济衰退即使已经触底，2010年经济也只能保持低速增长状态。
第二，无就业的经济复苏影响回升力度。2009年第二季度，美国等发达国家和部分发展中国家经济开始复苏。但直到10月，美国的失业率仍高达10.2%。经济回升如果没有带动就业增长，这将制约消费需求的增长，从而增加市场对经济复苏前景的担忧，对未来经济复苏起到很大的抑制作用。
第三，各国财政赤字和公共债务规模扩大，使潜在的通胀风险积累。据IMF10月份预测，2009年，世界各国财政赤字占GDP比重平均为6.7%，比去年提高了4.7个百分点；世界各国公共债务占GDP比重平均为68.1%，比去年提高了7.9个百分点。这么高的财政赤字和公共债务使得2010年扩大财政支出、减税等刺激经济增长的措施面临财力不足的硬性约束，进一步提高财政支出力度的余地很小。
图2：全球主要经济区GDP走势
从全球主要经济区GDP数据看，在全球携手应对经济危机政策的推动下，2009年之后全球经济危机开始好转或缓解。数据显示，美国、韩国于2008年末率先见底，之后是中国、印度、日本于2009年一季度见底，欧盟最晚，于2009年二季度见底。从全球主要经济区GDP恢复速度看，中国、印度、美国恢复较快，截止2009年三季度，三国的GDP数据分别为8.9%、6.8%、2.8%，上述三国的经济已进入复苏状态；但韩国、欧盟、日本的经济复苏进程相对迟缓，截止2009年三季度，三经济区的GDP数据分别为0.4%、-4.1%、-4.5%，其中，韩国有望在2009年四季度进入复苏状态，而欧盟、日本的完全复苏还要等来年。根据现阶段全球主要经济区的经济运行状况，预计2010年全球主要经济区经济复苏概率较大。
图3：美国个人消费支出变化
美国是世界上最大的经济体，美国经济状况对全球经济有很大影响。由于多年来，美国个人消费支出对于美国经济的贡献率在45%-70%，所以，个人支出对美国经济复苏有很大影响。截至2009年9月，美国个人消费支出对于美国经济的贡献率已回升到50%以上，这一数据标志着美国个人消费重回主导地位，美国经济继续趋好有了重要的消费支持。
除个人消费支出外，美国国内私人总投资在投资需求中占有很大比重，美国国内私人总投资是否稳定增长，对于美国经济复苏至关重要。从美国国内私人总投资数据看，自2007年三季度下滑以来，持续下滑达7个季度。2009年二季度该数据开始回升，2009年三季度继续回升，且出现加速回升，数据显示，美国国内私人投资已开始活跃。虽然美国国内私人总投资环比折年数并没有回升到2007年初时的最好水平，但美国国内私人总投资环比折年率回升速度快于说明美国国内私人投资信心恢复速度加快，美国国内私人总投资的快速回升，将有力的支持美国经济继续复苏进程。
从最近的统计数据看，芝加哥供应管理协会(Institute for Supply Management-Chicago)报告表明，反映美国中西部制造业情况的芝加哥采购经理指数由11月的56.1，跳升至12月份的60，为2008年1月以来高位，亦远高于市场预期的55.1。该指数高于50则表明制造业活动有所扩张，低于50则表明制造业活动萎缩。当中就业指标亦由41.9升至51.2，为2007年11月以来最高，且首次超越盛衰分界线；新定单指数亦由62.8升至63.5。
图4：美国GDP季度环比变化
美国劳工部12月31日公布的报告显示，截至12月26日当周，全美最新申领政府失业救济人数经季节性调整后为43.2万人，而此前一周为45.4万人。此前一周的最初数据位45.2万人。此次公布的申领失业救济数据意外降至自2008年7月19日当周以来的最低点，同时也低于经济学家小幅增加至46万人的预期。
英国首相戈登?布朗30日在新年即将来临之际发表讲话说，英国经济衰退的最坏时期已经过去，2010年英国经济将会缓慢复苏。
布朗在讲话中说，他相信在新的一年里，失业率将会开始下降，更多的小企业也会逐渐兴旺起来。他还说，政府从以往衰退中获取经验并决定对银行业进行干预，这些措施目前已经取得成效。
图5：欧元区GDP季度变化
布朗还说，政府在新的一年里最重要的事情是确保经济复苏持续，同时要削减赤字。他还承诺将对高速列车、航空以及清洁能源等领域进行投资，从而推行英国经济增长。
德国联邦统计局最新公布数据显示，德国12月CPI初值较08年同期增长0.8%，较11月上升0.9%，均高于此前市场预期。
12月CPI的上升使得经调整后的09年年均通胀率上升至0.2%，该通胀率是德国自1996年欧盟开始规范统计方法以来触及的最低值。
德意志银行发布2010年全球经济展望报告称，全球经济明后两年将保持持续增长。相比今年的－1.1%，全球GDP增速在2010年预计将升至3.9%。而2011年的增速也将达到3.8%。新兴市场国家仍然是全球经济增长的动力所在。
图6：欧元区制造业PMI指数
德银预计新兴市场国家的经济增速将于2010年~2011年上升到6%左右，这得益于各国大规模的经济激励政策和金融体系的稳定，工业化国家的经济发展将会从大萧条时期以来最为严重的衰退中恢复过来，GDP增速预计在2010年会达到2.4%。但是，随着激励政策的逐步弱化以及金融稳定所带来的初期效果渐渐淡化，预计这些国家2011年的经济增长将稍稍放缓至2.2%。
尽管很多经济指标开始转好，但失业率高企依然为交易者蒙上一层阴影。欧盟统计局近日公布的报告显示，第三季度欧元区就业人数比去年同期减少2.1%，创下自该局1996年编纂这一数据以来的最高跌幅。报告还显示，欧元区的失业率已经上升至9.8%，为1998年12月以来的最高。据欧盟委员会的预测，欧元区失业率将在明年上升至10.7%。
二、充足的流动性使市场产生通胀预期，这是支撑全球铜价的另外一个重要因素
早在西方政府高举“量化宽松”的货币政策来应对金融危机之时，通胀预期的种子就被埋下。据悉，美联储在过去一年多时间里，资产负债表出现了急剧的扩张。从2008年9月的1.9万亿美元经过短短的9个月时间就扩张至4.5万亿美元。同时，基础货币的投放量也扩张15倍，相当于2001年的25倍。天量的货币投放使得市场对未来的通胀充满想象。
根据最新数据，美国经济2009年三季度GDP环比增长2.8%，表明美国经济已经走出了衰退。从目前看，新增非农就业损失在逐月下降，已经从高峰时期的每月超过70万人下降到10月的19万人。如果经济复苏势头较强，2010年年中实现正增长并带动失业率开始下降的可能性较大。
图7：美国联邦基金利率
按照往年的惯例，美联储的历次加息都是在就业市场稳定以后才开始的，其中上一轮周期时，美联储2004年6月的加息时间较失业率达到顶峰的2003年6月晚了一年，但是长期的低利率环境也为催生次贷危机埋下了隐患。乐观地认为，如果2010年年中就业市场开始好转，美联储很可能在2010年年底之前加息。从最近一段时间美国货币政策看，12月7日，美联储主席伯南克指出，由于经济复苏势头仍比较脆弱，还需一段时间才有必要加息。
继美联储宣布继续维持原有的基准利率不变后，英国和欧盟紧随其后宣布维持基准利率不变，11月5日晚间消息，英国央行在网站上公布，英国央行货币政策委员会投票决定维持基准利率为0.5%不变，但将量化宽松规模扩大250亿英镑，至2000亿英镑(约合3320亿美元)。欧洲央行12月3日宣布，继续维持利率在1.0%不变，特里谢表示，中期通胀水平仍会控制在央行目标内。欧央行稍许提高最新通胀预期，认为欧元区2010年通胀率会在0.9%~1.7%，略微高于此前预期的0.8%~1.6%，而2011年的通胀水平则会在0.8%~2%。
一般来讲，导致通胀的直接原因是货币投放量过剩，而导致各国央行增加货币发行的一个重要因素就是政府财政出现赤字，因此，一般情况下，一个国家巨额的财政赤字之后都伴随着货币发行量的增加和通胀的出现。法国全国统计与经济研究所公布的数据显示，截至今年第三季度，法国公共债务余额达到1.4574万亿欧元，占其目前国内生产总值的75.8%，创下历史新高。至此，法国公债余额已经连续5个季度增加。
数据显示，今年第三季度，法国公债较前一季度增长294亿欧元，占国内生国产总值的比例也上升了1.9个百分点，远超欧盟《稳定与增长公约》规定的成员国公债占其国内生产总值60%的上限。
数据还显示，第三季度产生的公债主要是为了弥补财政赤字。法国参议院本月23日投票通过2009年预算修正案，最终将本年度财政赤字定为创纪录的1410亿欧元，占国内生产总值的8.2%。这一占比同样远超欧盟《稳定与增长公约》规定的成员国财赤占其国内生产总值3%的上限。法国政府预计，明年法国财政赤字还将进一步上升，占国内生产总值的比例将达到8.5%。
国际金融和经济危机令法国政府不得不实施大规模经济刺激计划，这导致法国政府财政支出大增，公共债务和财政赤字也不断攀升。法国政府预计，明年本国公债占国内生产总值的比例将扩大至84%，2013年这一占比将达到91%。
欧元十六国之中，有一半成员国财务风险相当高。2009年欧元区赤字膨胀到占GDP的6.4%，在2008年只是占2%而已，欧盟预测2010年这个比例扩大至7%。欧洲央行行长特里谢忧心忡忡，他最担心的是政府拚命借钱，欧央行压低通胀的任务最终失败。
三、随着欧美建筑行业回暖，全球铜消费数量会逐步增加，这为多头提供了信心；但全球铜库存数量依然庞大，国内现货价格高位震荡，这在一定程度上又抑制了铜价上涨的高度
美国房地产交易商协会最近报告称，美国11月份成屋销售数字环比增长了7.4%，年化数字攀升至654万幢，主要原因是很多购房者希望抢在美国政府实行购房税项优惠措施到期之前购买。报告表明，当月成屋销售速率创下了2007年2月份以来新高。截至11月份，美国的成屋销售数字已经连续三个月大幅攀升。自今年8月份以来，美国的成屋销售数字已经增长了28%。对比去年同期，今年11月份美国成屋销售数字增长了44.1%，创历史最大增幅，表明房地产市场在经历了数十年以来最严峻的滑坡局面之后出现复苏曙光。
图8：美国住宅建筑商协会房地产市场指数
但新屋销售表面复苏之路仍是崎岖坎坷。美国商务部最近宣布，美国11月新屋销售数字环比下降了11.3%，经过季节性因素调整之后的销售量年化数字降至35.5万幢。商务部表示，11月新屋销售数字下降的原因是政府为购房者提供的税项优惠政策本已接近结束所致。报告表明，美国房地产建筑商仍在大力削减未售出新屋库存。11月份的未售出的新屋库存量环比下降了2.1%，降至23.5万幢，为38年来最低库存量。与此同时，11月份的在建与尚未动工的商品房数量也下降至历史最低水平。
而欧盟“三驾马车”英国、法国和德国的房地产市场今年受危机影响不尽相同，但三国均采取了楼市刺激措施。
英国房地产市场去年房价大跌20%，销量几乎减半，直到最近才出现复苏迹象。英国莱坊房地产经纪公司住宅研究部总监利亚姆?贝利在接受新华社记者采访时说，回暖主要得益于超低基准利率及房地产商惜售导致市场供不应求。他说，英国房价今年有望上涨3%到4%，销量可能低于正常年份的25%。但短期内英国宏观经济形势不佳、失业人数增加及明年开始提高税率将抑制房市复苏。
法国房地产市场从2000年起经历一轮上涨周期，房价平均上涨近1倍。国际金融危机给法国房市带来巨大冲击。但随着政府鼓励政策相继出台，从今年年初开始，法国人购房热情升温。数据显示，今年第二季度和第三季度，法国新房销量分别同比增长29.6%和65.2%，二手房成交量呈上升趋势。
法国据全国不动产经纪人及销售代理人联合会(FNAIM)近期公布的房地产市场行情调查显示，与10月相比，11月份法国旧房价格回升了1%，这证实旧房价格恢复上涨。
该联合会的公报指出，涨幅最明显的是公寓房(APPARTEMENT)(+1.4%)，其次是独立房屋(MAISON)(+0.5%)。FNAIM联合会强调，英国的哈利法克斯银行也注意到了旧房房价回升的变化。
在德国，经济下行给工业用房带来较大影响，但对居民住房影响相对较小。德国政府今年年初出台的经济刺激计划推动了房市复苏。分析人士预测，明年德国房市将增长2%。
但是，日本政府推出的刺激房地产市场复苏措施未奏效。日本在2008财年补充预算中实施了史上最大规模的购房款减税措施，并在2009财年补充预算中下调首付比例。但无论政府推出多么诱人的刺激政策，在失业率上升和收入下降的情况下，日本房市依然无法走出低谷。
四、从远期看，全球铜供应能力逐步降低，这对全球铜价构成支撑；但短期内下游消费尚未启动、库存压力依然沉重，现货压力对沪铜上涨产生压力
1、从全球看，全球阴极铜供应能力将逐步下降
据统计，在过去13年里，全球铜矿石的品位下降超过了70% ，目前大多数铜矿山的矿石品位在1.0%以下，只有智利等少数几个国家的矿石品位在3.0%以上。
以中国为例，中国国有铜矿山大部分是上世纪50年代探矿，60年代生产，经历了30—40年的开采，目前出现资源枯竭、铜矿石品位逐年下降的趋势。随着开采深度的延深，铜矿矿石品位逐年下降的格局仍在延续，过去的采矿工艺不够先进，不仅导致资源浪费，而且导致矿石品位贫化现象，这将直接影响矿床的出矿品位和供矿品位。中国铜矿石的平均品位为0.87%，高于1%的储量仅占资源总储量的35%，而国外铜矿石的平均品位则超过1%。中国斑岩型铜矿的平均品位为0.5%，远低于智利和秘鲁的1%—2%的水平；砂岩型铜矿的平均品位为0.5%—1%，远低于刚果和赞比亚的2%—5%。
在国外，产铜大国智利的Escondida铜矿，世界最大铜矿2009年1—9月产量同比减少21%，主要原因为铜矿石品味下降。
据国际铜研究组织(ICSG)最新数据，今年前9个月全球精炼铜市场供应短缺50000吨。同时，世界金属统计局(WBMS)也在上月指出，今年前9个月全球铜市供应短缺58000吨。 但是，世界金属统计局在最新的报告中一改之前几个月供给短缺的观点，指出今年前十个月全球铜市供应过剩196000吨。 在经济复苏的大背景下，WBMS将最新的供求状况由短缺调整为过剩，这在一定程度上增加了市场的供给压力。
2、伦铜、沪铜库存保持在高位
库存主要是指伦敦金属交易所和我国上海期货交易所的库存，两者的总体库存可以看作是世界铜供需的“晴雨表”。 09年上半年，是库存降，价格升；09年下半年，出现了“库存与价格齐飞”的局面， LME库存自09年7月始，LME库存稳定增长，自7月初的26万吨增加至12月末的近50万吨，上海交易所库存自7月初的5.6万吨增加至12月末的9.6万吨。
图9：伦敦阴极铜库存数量变化
图10：上海期货交易所阴极铜库存数量变化
五、“中国因素”依然构成支撑全球铜价的重要因素
1、国内保持较快增速
中国物流与采购联合会昨日公布的最新统计数据显示，2009年12月份中国制造业采购经理指数为56.6%，表明中国经济企稳回升态势进一步巩固。
2009年12月，中国制造业采购经理指数(PMI)为56.6%，比上月上升1.4个百分点。
12月份中国制造业PMI指数呈普遍上升趋势。从分项指数来看，同上月相比，只有新出口订单指数下降，降幅为1个百分点；原材料库存指数持平；其余各项指数均不同程度上升，其中生产指数、新订单指数、采购量指数和购进价格指数升势明显，升幅均在2个百分点以上。从指数水平来看，生产指数、新订单指数、采购量指数和购进价格指数较高，均达到60%以上，尤其以购进价格指数为最高，达到66.7%。
在20个行业中，只有有色金属冶炼及压延加工业、化纤制造及橡胶塑料制品业、烟草制品业三个行业低于50%，其余17个行业均高于50%，尤其以金属制品业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、农副食品加工及食品制造业为最高，达到60%以上。从产品类型看，原材料与能源、中间品、生活消费品和生产用制成品类企业均高于50%，其中生产用制成品类企业最高，接近60%。
对此，中国国务院发展研究中心研究员张立群分析认为，12月份中国PMI指数继续保持在50%上，表明中国经济企稳回升态势进一步巩固。12月份PMI指数较上月提高，可能是季节性波动的表现。新出口订单指数回落需要关注，表明对国际市场转好的变化不宜过早乐观。购进价格指数上升表现了企业生产成本提高，在市场转好和成本提高背景下，企业发展环境正在发生变化，应该着力提高核心竞争力，增强对成本增大的承受能力。
图11：中国制造业PMI指数
2、固定资产投资有所放缓
1-11月，电子信息产业500万元以上投资项目完成固定资产投资3652亿元，同比增长15.1%，增速低于去年同期17.3个百分点。从行业看，家用视听行业投资下降15.5%，电子器件行业投资下降1.7%，其中集成电路和半导体分立器件分别下降22.4%和12.7%；通信设备行业增长30.2%。从企业类型看，外商投资企业投资自二季度起转为持续下滑，累计到11月底降幅达到18.1%。
图12：中国城镇固定资产投资完成额月度变化
3、流动性过程对沪铜的支撑影响逐步显现
2008年，国际金融危机愈演愈烈，我国经济发展面临严峻挑战。2008年11月5日，温家宝总理在国务院常务会议上宣布，我国的财政政策由“稳健”转向“积极”，货币政策由“从紧”转向“适度宽松”。同时中央决策层还强力启动4万亿元资金、并出台了十项具体的“扩内需、保增长”措施。“4万亿刺激计划”正式开始实施。
在适度宽松的货币政策环境下，信贷闸门迅速打开，上半年一度出现信贷“井喷”的情况。央行数据显示，1~10月，我国人民币各项新增贷款达8.92万亿元，同比多增5.26万亿元。
一揽子经济刺激方案对克服金融危机的冲击产生了积极作用。而天量信贷的投放也缓解了市场流动性匮乏的困境。一季度，我国GDP增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%，呈现明显的逐季回升态势，今年经济增长“保8”已毫无悬念。
有分析师认为，2010年的货币供应仍相对充裕，且流动性更为均衡。货币供应充裕为中国经济恢复提供了有力支持，也对银行贷款规模的扩大、不良贷款的控制提供了有力支撑。银行经营环境趋于乐观，银行2010年的经济与货币环境相对2009年会有所改观。因此，2010年新增贷款规模将达到7.6万亿元，上半年5.32万亿元，月平均约0.89万亿元；下半年约2.28万亿元，月平均约0.38万亿元。
综合2010年的宏观环境来看，2010年通胀水平最接近于2004 年的水平(CPI3.2%)，总体呈温和通胀，考虑资产价格在内，面临一定的通胀压力。
图13：权威学者对2010年CPI的预测
六、结论
综上分析，笔者认为2010年，伦铜、沪铜市场风云变幻，由于实体经济正处于逐步恢复阶段，市场对今后走势存在较大分歧，导致伦铜、沪铜市场多空较量激烈，在宏观面因素影响下，预计2010年沪铜市场震荡幅度将明显大于2009年。相对而言，由于稳步增长仍是今后国内外宏观经济的主基调，因此在沪铜市场上逢低买进的盈利机会要大于逢高估空的盈利机会。
格林期货贵金属与有色金属事业部 李永民
