看好消费和科技股
——优秀阳光私募基金经理访谈录
■策划 《红周刊》编辑部 统筹 杨光
把握重要拐点，体验超预期成长
《红周刊》记者 侯斐
“3478点与2800点我们操作得都不错”。自2009年6月19日曾昭雄执掌合赢1期以来，截止12月30日，实现收益约33.35%，而同期上证指数上涨14.32%。他是如何仅用半年时间就取得超越指数一倍的业绩？2010年他如何布局？为此，本周《红周刊》专访深圳市合赢投资管理公司投资总监曾昭雄。
2010年：指数震荡，精选个股
《红周刊》：你如何看2010年大盘的走势？
曾昭雄：与2009年流动性推动的行情不同，我认为，2010年的行情将由业绩推动。所以，我们需要从估值的角度来分析，以2009年年报业绩估算，目前整个A股市场的静态市盈率可能只有22倍左右，而2010年企业利润增长20%以上的机率比较大，这样一来，动态市盈率就会降到18倍左右，这对A股来说比较合理。所以，3000点以下的空间不会太大，而且在这个点位就已经可以找到很好的投资标的。至于高点，我认为，考虑到2010年流动性的收紧，整体估值如果高过25倍时，向上的压力也比较大。
我们认为，2010年往后的行情可能与2004年之后的行情比较相似。2004至2006年，指数其实没有什么像样的涨幅，但板块和个股却表现突出，甚至回头来看，很多大牛股都是从那几年开始启动的。所以，我认为，整体来看，2010年的行情可能以震荡为主，指数向上和向下的空间都比较有限，同时，个股和行业会出现较大的分化。
具体的走势，明年可能会走出“N”型，这跟经济所处的阶段密切相关，我认为，2009年乃至2010年上半年都属于经济复苏的阶段。从上市公司的盈利来看，因为基数较低，所以年报和2010年半年报业绩会比较出色。而到下半年，由于流动性的收紧以及2009年下半年基数的提高，可能会出现一定的波动。
经济结构拐点——2010年是调结构的元年
《红周刊》：你如何看2010年的宏观经济？
曾昭雄：从大的方面来讲，2010年是“十一五”规划的最后一年；另外，我觉得2010年可能是经济结构调整的元年，或者说是经济结构开始转变的拐点。说2010年是个拐点，就不得不提到上一个拐点—2000年。根据我们的统计，2000年，社会商品零售总额占GDP的62.3%，而2009年这个数据比2000年下降了14.3个百分点。为什么会这样？就是因为2001年中国加入了WTO，所以，出口和投资的占比不断提高，期间我国的投资率从33.4%上升到今年的近44%。我们认为，2010年也是个重要拐点，因为从这一年开始，用5~10年的时间，消费占整体GDP的比例将回复到60%左右。
《红周刊》：据此你在行业上如何布局？
曾昭雄：消费率提升，投资率下降，显然，消费板块的增长会快于投资板块；同时，在消费板块中成长性高的行业、公司，也相对多于投资板块。当然，这并不代表我们不会涉足投资领域。具体的消费板块，我认为可以分成两大类：一类就是传统的消费，包括消费品，也包括配送、商业连锁等消费服务行业；另一类就是新型消费，像旅游、文化传媒、互联网、低碳行业、通讯消费等。
选择行业拐点——家电和房地产的对比
《红周刊》：你取得良好业绩的秘诀是对趋势拐点的准确判断？
曾昭雄：我们2010年的策略报告是《2010年，投资中国经济未来5年的增长点》，为什么一下说到5年，就因为2010年将是重要的一年。我觉得这种长期的布局不应该每年都做，但在拐点出现的年份，就一定要考虑！
在对行业的选择上，投资时也必须重视拐点的出现。我们可以举两个例子。第一个例子是汽车和家电行业，这两个行业都在2009年年初出现了拐点。这两个行业比较相似，之前都是没有新的产能投入、依赖出口，但是年初，政策方面给予较大的支持，导致销量增长、毛利率上升，2009年这两个行业都表现得很好。
《红周刊》：2010年你会买入这两个行业的股票？
曾昭雄：我认为这两个行业2010年可能仍会比较好，但是对于汽车行业，一方面研发费用比较高，另一方面，经过2009年产能的扩大，2010年供给增加，同时原材料价格已有所上涨，所以，相对来说更看好家电。当然，投资是买股票而不是买行业，所以，如果汽车行业中的个股出现一些结构性的机会，我仍然会考虑买入。
《红周刊》：那另一个例子呢？
曾昭雄：另一个例子就是房地产行业。我们从大的趋势、长期来看，房地产行业的发展始于10年前开始的房改，取消福利分房、房地产市场化无疑对于房地产公司来说是个拐点、是个利好，所以，在过去10年里，我管理的基金都一直持有房地产股票，包括2009年上半年，合赢也买入了一些房地产股票。但我隐约感觉到，这个大趋势可能在2009年下半年出现一些变化——国家开始为一部分人盖房子，我们可以看看深圳的数据，2009年和2010年计划开发2.3万套福利房，如果每套按照90平米计算的话，一共是200多万平米，而深圳2008年全部销售的新房面积才400多万平米，2007年也不过500万平米。所以，从这一点来看，这个政策对房价可能会产生一定的影响。从之前的取消福利分房到开始为一部分人盖房子，我认为，这是一种趋势的改变。我的理解是，二套房的优惠政策从2年提高到5年，就是变化的开始，至于是根本性转变还是小趋势的改变，我们还需要观察，但现阶段，我们组合中的房地产股票已经基本清空了。
选择公司的拐点——三阶段选股思路
《红周刊》：在好的行业中如何选择好的股票？
曾昭雄：我们认为，股票的价格一定是反应其内在价值的，也是说，我们选股的基本思路是要找到影响其基本面的因素，再说具体一些，就是影响上市公司的盈利能力和增长能力的因素。第一，要选择那些所处行业发生根本性变化的公司，如我们上面提到的家电、汽车等行业；第二，要寻找那些商业模式进入成熟期、收获期的公司，这里可以举一个比较典型的例子——腾讯。直到5年前，腾讯公司的用户才开始爆发性地增长，我们认为这个时候才会对公司的基本面带来实质性的改变。再比如说，我们现在认可铁路集装箱可能是未来发展的趋势，但是在判断这个行业进入收获期之前，我们不会贸然购买相关股票，还需要等待和观察；第三，就要寻找那些公司治理结构发生根本变化的公司，比如2009年6月我们买入的青岛海尔，买入这家公司，一方面是基于看好家电行业，但更重要的是它公布的股权激励方案。
看好科技股 沪指有望摸高4500点
《红周刊》记者 张锐睿
2010年上半年沪指有望冲高4500点
《红周刊》：你如何看最近市场的大幅震荡？
廖黎辉：最近大盘在3000~3300点区间震荡，我认为一方面是在消化之前的涨幅，更重要的是目前市场的资金流动性不够，因此缺乏向上的动力，目前还在选择方向。
《红周刊》：市场会选择什么样的方向，2010年大盘的走势如何？
廖黎辉：我认为大盘未来向上的可能性更大。我对2010年一季度甚至上半年的市场还是比较看好的，通胀比较温和，上市公司2009年业绩比较好，并且市场经过长期的盘整有做多的动力，都有利于大盘向上。能否突破3478点是关键，如果突破了3478点，沪指最高有可能达到4500点，因为突破了3478点，10%涨幅就已经接近4000点，资金肯定不会满足10%的收益，必然会继续向上推动，到4500点也是有可能的。相对来说，因为无法预计通胀的程度和政策态度，因此下半年的后市比较难以判断。
风格转换等到3478点之后
《红周刊》：此前市场都在谈论风格转换的问题，你认为何时会出现风格转换？
廖黎辉：为什么风格转换没有成功？我认为是基金仓位过重，没有足够的资金去推动大盘蓝筹股。2010年1月份出现风格转换的可能性也不大，因为市场还处于观望状态，春节后保险资金等社会资金进入，才有可能推动蓝筹股的行情，3478点以下市场炒作的热点是各种题材概念股，突破了3478点之后蓝筹股就会启动了。
《红周刊》：你认为最近新出台的调控政策对地产股会有什么样的影响，2010年是否还有投资机会？
廖黎辉：我对地产股的未来比较谨慎，一是目前房价的涨幅太大，二是如果2010年出现加息对房地产的影响很大。市场资金主要有两个投资渠道，股市和房地产，与现在的股市相比，房价已经涨得很高了，超过了6000点时的房价，资金必然会选择进入股市，风险更小一些。房价涉及到民生的问题，明年两会，我估计还会有对房地产进行打压的政策。
《红周刊》：你是否投资了创业板公司？
廖黎辉：我们没有买创业板的股票，目前还处于观望。创业板的公司股价太高，风险太大。我肯定创业板会出现股价翻几番的好公司，但这需要去寻找。创业板公司从财报来看成长性都很好，如何挑选“黑马”？我认为更重要的是要与公司的大股东接触，看他们是不是真的想把公司做好。2010年1季度我们会去一些创业板公司进行调研，到时候再看要不要投资。
现阶段看好科技股
《红周刊》：8月份时你说要空仓休息，很准确地躲过了一轮大跌。目前景良能量1期的仓位情况如何？
廖黎辉：在3100点的时候我们就已经重新建仓了，但在本周二我们减仓了一部分，因为最近大盘的震荡比较大，我们需要观察一下大盘能不能站稳3200点，如果能够站稳3200点我们继续建仓。
《红周刊》：目前主要买入的是哪些行业的股票？
廖黎辉：我们对最近热炒的3G概念科技股还是比较看好的，3G未来的发展潜力很大，也是国家鼓励发展的新兴产业。我们看好确定受益的上市公司，像做设备的中兴通讯，做运营的中国联通，还有一些做增值服务的公司，像北纬通信、拓维信息等。做增值服务的公司盘子比较小，股价的波动更大，但我认为中兴通讯和中国联通未来的走势还是可以期待的。
《红周刊》：2010年你们将怎样做资产配置？
廖黎辉：对于资源类的股票，由于受美元指数的影响比较大，未来的空间并不是很大，除非美元指数继续走弱或者油价像之前一样涨到100美元以上。从宏观经济来看，2010年我国的投资肯定会减少，出口的恢复情况现在还说不定，我对消费肯定看好，因此消费类的股票2010年应该还是会有机会。此外，像国家鼓励发展的新兴产业，如新能源汽车、低碳经济板块都会有不错的表现。
对于2010年的操作思路，正如我前面所说的，大盘突破3478点之前，我们主要还是会做一些题材股，突破3478点之后我们肯定会主要投资大盘蓝筹股。
2010年的机会在于高增长企业
《红周刊》记者 马曼然
《红周刊》：近期政府密集出台了针对房地产市场的调控措施，对股市和房地产形成了冲击，政府为什么要在这个时候，如此力度地调控地产行业？对A股市场的冲击还会加深吗？
李旭利：我想政府出手调控房地产也是无可奈何，因为2009年房价涨幅非常大，已经明显影响到普通民众的生活，形成的资产泡沫也对金融体系的资产安全形成潜在威胁。如果政府完全放任房价上涨，这种资产泡沫可能很快从一二线城市延展到三四线城市，那时再出手可能带来的负面效应更大。
调控政策对A股市场的冲击有限，因为我们看到的政策措施都仅仅指向地产价格，而不是通过货币总量控制的方式来处理，这对股市的影响相对就比较小。经济的结构调整是一个长期的过程与目标，如果中国经济逐步走入复苏，那么政府进行经济结构调整的步伐就会加快。
《红周刊》：这是否意味着2010年宏观经济“调结构”力度会超预期？
李旭利：对于未来的宏观调控，我们认为，由于中国的宏观经济已经摆脱了2008年以来的冲击，经济增长处于快速恢复之中，预计未来一段时间将保持较高的增长速度。在这种背景下，政策重心从保增长转向调结构，从危机管理转向常态管理。
不管是中央政治局会议，还是中央经济工作会议，一个确定的方向是结构调整，主要是优化经济增长的产业结构，增大消费在经济增长中的权重，而这要求居民收入增长的支撑。所以结构调整的核心是收入分配机制的调整，如果老百姓没多少钱可以用来消费，出台再多的刺激政策也只能是事倍功半。而这个问题或许正是横亘在我国经济结构转型之路前的鸿沟，对投资而言显然也是一个需要认真对待的问题。
国际方面，美国11月的失业率开始下降，表明美国经济进入实质性复苏，而不再是“无就业复苏”状态。对应的是美元汇率的大幅升值与黄金价格的大跌，市场对美联储加息的预期明显提前。即使美国的失业率可能还会维持较高的水平，但最困难的时间已经过去。美国股市逐步会进入估值下降与盈利增长共存的阶段，对大宗商品与黄金的热情可能逐步冷却，中国经济增长将进入一个更有利的环境。
《红周刊》：相比2009年，2010年无论是存量流动性还是新增流动性都面临着“捉襟见肘”的局面，2010年A股行情是延续牛市还是转入震荡或下跌阶段？
李旭利：和2009年相比，2010年市场的整体流动性应该是更紧一些。这一方面是货币政策不会像2009年这样过度宽松，强行向经济体灌入流动性，另一方面经济逐步走入正常复苏后，实体经济对资金的需求量也在增加，即使同样的货币供应量增长，从实体经济溢出到股市与房地产市场的资金量也会明显减少。但我们估计2010年的流动性也并不会过度收紧，因为过度收紧对经济的复苏是明显不利的，把握不好甚至可能导致经济复苏不必要地中断。
由于宏观经济政策在2010年仍会保持一定的惯性，上市公司利润也会随经济的复苏而呈现较快的增长，股市运行也很难出现较大的回落。我们认为，2010年的市场整体上将呈现平衡市的状态，既不像前期很多机构预测的那么乐观，也不会像目前很多投资者担心的那么悲观。
《红周刊》：哪些行业或板块在2010年的机会更多一些？在选择个股上，是否有可以参考的指标？
李旭利：我们认为，2010年的投资机会将主要来源于那些业绩出现较高增长的企业，只有这些企业才能穿越经济周期给投资者带来良好的回报。
2010年上市公司之间的行业性差异可能变得相对不重要，因为我们估计宏观的波动度在今后一两年都会逐步变小，这样差异更多的是体现在企业与企业之间的，也就是大家讨论的自下而上的公司选择上。从行业角度我们可以关注机械制造、装备行业、消费与服务行业，对强周期性行业和金融地产我们会保持谨慎。
在股票选择思路上可以把握三个方面，一是利润的高速增长，二是这种利润增长并不以新的资本投入为前提与代价，也就是说企业融资需求不大，三是利润的增长要有一定的可持续性，而不是昙花一现式的。
是准备开始局部进攻的时候了
《红周刊》记者 马曼然
《红周刊》：转入私募以来的这几个月，市场整体走势并不稳定，你目前的操作如何？
李泽刚：7月份开始建仓，前3个月首要目标是构筑基金业绩保护垫，基本上维持较低的仓位。10月份以后，净值增长率超过10%，开始逐步提高仓位，寻找个股加大买入力度，市场频繁波动也提供了很好的买入机会。
《红周刊》：你看好2010年一季度的行情？
李泽刚：目前市场又回到我们建仓期的水平，是我们准备开始启动局部进攻的时候了。缓涨急跌仍是牛市的正常路径，随着价格走高，市场震荡频率和幅度将会加大。就2010年的区间，我认为，市场资产供需的均衡点是3500点上下500点左右，4000点是高风险区域，2500点以下是低风险区域，具有重大的投资机会。
《红周刊》：近期政府密集出台了针对房地产市场的调控措施，对股市和房地产形成冲击，你如何看待这轮房地产调控？是否意味着明年的“调结构”力度会超出预期？
李泽刚：12月份政策焦点非房地产莫属。现阶段问题是如果打击房地产市场，可能导致房地产投资下滑、住房相关产业链受威胁从而影响经济复苏；如果放任房价上涨，泡沫吹大，对经济同样危害巨大。如何破解困局不仅考验当政者智慧，同样也考验投资者神经。
2010年的宏观经济政策还是保增长、调结构、促内需，至少国内经济增长结构会出现比较大的调整。现在国家正在出台各种各样的政策，把消费和投资从固定资产领域，从政府拉动领域逐步向老百姓、民间需求推进，配套政策非常多，我估计2010年还会出台很多这样的配套政策。在这样大的背景下，我认为2010年的市场还是值得期待的。
《红周刊》：宏观经济政策的重点在于消费和调结构，在板块选择方面你有什么建议？
李泽刚：未来的投资机会主要围绕着政府经济政策获益的相关板块和个股。大方向上，消费、重组、低碳和通胀预期是主流热点；大小盘风格转换日趋渐近。投资者可以从两类股票中选择：1，成长性股票：市场容量足够大，公司技术先进，成功的商业模式，一流管理、执行能力，业绩正处于爆发期；2，投机性股票：公司壳资源安全可靠，没有瑕疵；存在明确预期和正在执行的行动确保公司的基本面能够得到彻底的改善。
《红周刊》：能否具体介绍一下大消费概念？
李泽刚：我想强调的是，大的资产消费里，一是可选消费2009年呈现爆发性增长态势，汽车、房地产等等；二是社会必需品方面，景气周期已经加速，食品每个月生产数据，百货、超市最近几个月销售已经不断突破前期的新高。
消费类的公司特别多，不仅在白酒和零售产品上，还有很多别的方面，比如文化传媒行业执照要放开，这些崭新的盈利模式可能会出现在A股的投资者面前，特别是中小板以及创业板，这些公司有一个很重要的特点，盘子不是很大，都是轻资产(指价值观念、人力资源、客户资源、品牌、管理制度等，与生产线等重资产相对)运营，而且很多公司的盈利模式跟原来的A股公司又完全不一样。
接下来我投资的一个重要方向，就是寻找新的盈利模式，在轻资产的框架下去寻找可复制的、有巨大成长空间的、有“蓝海”(“蓝海”指的是未知的市场空间，全新市场)前景的崭新的公司。另外，也会考虑一些子行业的景气度。我们主要看好农业、低碳、通胀以及高成长公司；也比较看好2010年的银行股，从估值、市场轮动、行业景气度的变化角度来看，2010年银行业绩会非常稳健。
《红周刊》：如何看待可能出现的通货膨胀？
李泽刚：通货膨胀已经从预期转入现实了。目前像石油、煤炭以及粮食和糖等大宗商品的价格已经回到2007年非常高的水平。估计通货膨胀还会持续一段时间，其中会带来许多机会。比如，通胀预期背景下，我们看好农产品价格上升趋势，过去几十年农业发展大大落后于非农经济发展，农业产品价格上涨潜力较大。现在是新一轮经济和通胀大周期的上升态势，虽然绝大多数公司成本会上升，但我们看公司的盈利模式是看毛利率，只要毛利率持续提高，这个公司就会受益于通胀。
