本刊记者 赵迪
上周五，A股市场表现出戏剧性的一面，在银行股的快速拉升下，一度下跌60点的上证指数迅速翻红，并最终上涨52.61点，逼近前期高点。本周一券商的策略报告几乎清一色的判断A股市场将出现风格转换，市场的热点将从小盘股、题材股切换到大盘蓝筹股。
例如，国金证券认为，明年初经济将进一步回升，同时通胀水平也会有所抬高，经济进入扩张期，在这一阶段相对会有利于对经济比较敏感的大盘股，12月或许会成为风格转换的时间点。国信证券认为，市场风格切换的基础已经满足，风格切换的催化剂因素逐渐增多。市场的风格转换正在进行中——从题材+传统非周期消费类行业转向传统的周期类行业(地产、金融、钢铁、煤炭、化工、有色)。东方证券认为，在盈利成为市场主推动力的历史阶段，大盘蓝筹股市场表现更为优异；结合对A 股市场估值结构以及对行业盈利的结构性分析，我们判断自目前开始至2010 年2 季度之前大盘股有望再度获取超额收益。
事实真的会这样吗？2007年“5·30”暴跌之后市场风格转换的一幕是否会重演呢？
“5·30”之后的风格转换并非理性
我们认为，即使未来市场出现风格转换，也未必会复制“5·30”之后的走势。事实上，“5·30”之后的蓝筹泡沫行情本身也是非理性的。当时的A股市场呈现“群体癫狂”的状态。在狂热的市场氛围之下，市场的参与者对未来表现出一种过度乐观的状态，这种乐观情绪相互传染，最终严重高估了股价上涨的空间。当时的市场如同一个处于极限的气球，稍微一点风吹草动都可以使其破灭。而这种蓝筹泡沫破灭后的危害远远大于中小盘股票泡沫破灭对市场的伤害。
“5.30”之后的风格转换既有主动性的一面，同时也有被动的一面。市场的狂热让公募基金尤其是偏股型基金的规模迅速扩张，抱团取暖、被动持仓的公募基金将资金配置到大盘蓝筹股之中，导致蓝筹股的估值水平迅速提升到前所未有的高度。中国石油、中国神华、中国铝业、中国远洋等“中”字头公司股价远远超出市场平均水平，加之当时这些次新大盘股非流通股尚未解禁，虽然总市值达到天量，但流通市值有限，基金仍在这些大盘股走势中享有充足的话语权。此后，随着非流通股的解禁，基金话语权逐步下降，加之国内外宏观经济形势发生变化，市场泡沫迅速破灭，大盘蓝筹股股价回归到合理价位。
因此，我们必须认识到，“5.30”之后的市场走势是一种畸形的市场走势，并非一种常态。不能错误的认为“5.30”之前的市场走势看作是不合理的、“5.30”之后的市场走势就是合理的。
不过，市场并非永远是理性的，非理性行为经常主导市场。那么，在当前市场背景下，实现风格转换的可能性究竟有多大呢？
当前市场背景下实现风格转换难度较大
所谓风格转换，是指按照这某种相似的特征和市场表现对股票进行分类，不同类别股票的相对收益特征表现出强弱互换的特征。风格转换永远都是存在的。所谓“没有不落的太阳，没有不升的月亮”，因此没有一个板块永远强势，也没有一个板块永远弱势。重要的是，我们要判断风格转换的启动主因以及市场时机。
截至2009年12月9日收盘，上证50指数、沪深300指数、中证500指数今年以来的涨幅分别为80.16%、95.55%和131.93%，表明投资小盘风格的股票在今年能够获得较高的超额收益(见图1)。
我们认为，在当前背景下市场实现风格转换的条件尚不成熟，因此难度较大。
首先，从市场结构来看，2010年A股市场基本实现全流通，原来的非流通股解禁对市场存量资金构成较大压力。如我们前文所述，基金对于大盘蓝筹股的主导权已经大幅下降，出现集中性、阶段性的大幅上涨难度较大。
其次，尽管目前市场流动性比较充裕，但并未达到2007年时的极度宽裕局面，管理层为抑制资产泡沫加速IPO的迹象比较明显。虽然新基金的快速发行能够缓解市场的供需失衡，但大盘蓝筹股的上涨需要大量增量资金的推动，从目前市场环境来看，显然也是不现实的。
第三，近期股指期货推出的预期越来越强烈。在股指期货推出前夕，大盘蓝筹股不管是出现暴涨还是暴跌都会导致指数的剧烈波动，这显然也是管理层不愿意看到的。因此，在股指期货推出之前，指数保持平稳运行的可能性较大。
A股市场“二元结构”或将长期存在
我们进一步分析A股市场主要参与主体的结构认为，A股市场参与主体存在明显的“二元结构”。一类投资主体是以证券投资基金为代表的主流机构投资者，他们的投资风格更加倾向于配置在大盘蓝筹股上面(尽管存在王亚伟等相对异类)。另一类投资主体是以私募基金、游资为代表的市场活跃资金，他们的投资风格更加倾向于追逐市场热点和题材股。
这种二元的投资主体结构也导致了A股市场存在两种定价机制：一种是以大盘蓝筹股为代表，此类股票估值水平较低、走势相对平稳、有利于市场整体平稳运行。另一种是以小盘题材股为代表，此类股票估值水平较高，走势比较活跃，股价容易受到事件的催动。我们认为，当前A股市场这种“二元结构”的格局或将长期存在。
“风格转换”预期具有交易型机会
尽管我们认为，风格转换不大可能马上实现，但在主流研究机构强烈预期风格转换的背景下，“风格转换”概念可能存在一定的交易型机会。
我们建议关注券商板块和航运板块。
券商板块和航运板块属于大盘股中的相对小盘股，其活跃程度超过银行股，即使风格转换失败，市场重归小盘股行情，上述两个板块仍存在阶段性走强的机会。
其次，两个板块的基本面状况都在进一步的好转之中，且在2010年存在更为良好的预期。券商股将受益于融资融券、股指期货的推出，而航运股将受益于出口回暖和海外市场复苏。
从更加长远的角度来看，我们认为市场真正的风格转换或将出现在2010年中期。一是在大盘股估值水平不变的假设下，业绩增长将推升股价，二是届时股指期货的推出将更加明朗，有可能引发一波蓝筹行情。
