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中信证券首席宏观经济学家 诸建芳
2010年全球经济将开始复苏，中国经济将持续复苏。这一阶段需求逐步回升，企业产能利用率提高，全球大宗商品价格回升，全球和中国物价也将从通缩状态转向温和通胀。我们预计，2010 年中国CPI全年平均为2.6%，PPI全年平均为3.5%。决定中国通胀水平的主要因素是经济增长、全球大宗商品价格的冲击、食品价格的变化及政府控制的公共产品价格的调整。这四个方面的变化对中国通货膨胀的影响如何分析呢？
经济增长拉动物价回升
经济增长是物价回升的重要影响因素。从经济增长来看，中国经济从衰退转向复苏，为物价水平的回升提供了基础。首先，总需求已经有所回升（我们采用名义GDP表示名义总需求）。自从2008年第四季度开始，货币供应增速显著提高，这意味着名义总需求（即名义GDP）也将继续保持回升趋势。由于名义货币增速领先名义GDP两个季度，因此名义GDP上升的趋势会持续至2010年第二季度。名义GDP领先CPI一个季度，并从2009年第二季度开始回升，这表明未来通胀将继续回升，CPI回升趋势将持续至下半年。
其次，从供给角度看，产能利用率提高也使得企业降价动力减弱，提价动力上升。企业在产能利用水平较低时，倾向于降价，而在产能利用率高的时候倾向于提价。产能利用率和工业品出厂价格指数之间存在长期的正相关关系，且轻工业产品的价格变化与产能利用水平的关系更密切。2009年第二季度开始，产能利用水平开始回升，同时PPI下降速度明显放缓。由于产能利用水平领先于物价变化，因此，产能利用率的提高将对工业品价格回升产生推动作用。
经济增长将拉动2010年CPI上升1.8个百分点。由于经济回升从供需两方面都将促使物价上升，下面考察经济回升对通胀的影响大小。中国的经济增长和通胀之间存在比较一致的关系，二者之间的相关度很高。从GDP增长与CPI的时间关系来看，GDP一般领先于CPI三个季度左右。自2009年第二季度以来，中国经济增速逐步回升，正如前面的分析，中国经济增速继续上升的趋势还将延续，因此，未来一年经济将支持通胀走高。从数量关系来看，GDP增速每提高1个百分点，CPI大约提高1.1个百分点。由于真实GDP增速领先CPI大约三个季度，我们预计过去两个季度和未来两个季度中国GDP增速平均大约为9.9%左右，因此，在正常情况下，9.9%的GDP增长将拉动CPI上升1.8个百分点。
食品价格进入上升周期
中国CPI和GDP增长之间有很强的相关性，但GDP增长并非CPI的唯一决定因素，其中食品价格是一个很大的扰动因素。食品价格进入上升周期，因此食品价格将推动CPI上升。
食品价格将处于上升周期，未来18个月食品价格的趋势是逐步走高。第一，中国食品进入上升周期。由于农业生产自身的特点，中国食品价格变化的周期大约为36个月，其中18个月为上升周期，18个月为下降周期。2009年第三季度开始食品价格进入上升周期，这一趋势将保持至2010年年末。具体食品：肉类、蛋类和水产品价格将进入上升周期。第二，国际食品价格也将进入上升周期。国际食品价格的变化往往会引起中国通胀预期。第三，我们预计政府将可能将粮食价格提高3-5%。2009年10月12日，国务院常务会议宣布将于2010年我国小麦各品种最低收购价上调0.03元/斤，其中，白小麦提高到0.9元/斤，红小麦和混合麦每斤提高到0.86元/斤。
2010年食品价格将上升5.8%。从2001年7月开始至2009年6月，食品价格波动经历了两个半周期，在这两个半周期内，食品价格平均上升5.5%。按这一平均涨幅， 2010年食品价格将约升5.8%。今年第二季度至2010年第一季度GDP平均增速约为9.9%，根据食品价格与GDP增速的关系，2010年食品价格涨幅将为3.9%；由于食品价格处于上升周期， 故2010年食品价格比平均水平高1.9个百分点。由此可得，2010年食品价格的上升将导致CPI比基准的预测高0.6个百分点。
2010年农产品价格上升将推升生活资料价格。农产品价格进入上升周期，这会推动食品加工业、饮料业及纺织原料业等以农产品为原材料的工业产品价格上升，也将推动PPI中生活资料价格上升。2010年农产品生产价格指数将有所上升，我们估计在8%左右，这将推动生活资料价格上升1-2%。这也将对PPI有一定的推动作用。
重现输入性通胀
首先，短期强势美元难以出现，不会对大宗商品价格构成较大压制。我们认为，美元大幅升值导致大宗商品价格急剧下跌的可能性小。第一，欧美失业率相对水平不一样，对欧洲而言，10%左右的失业率并不算太高，欧洲国家可以承受，而于美国，10%已明显高于其5-6%左右的自然失业率。基于失业的考虑，美国难以先于欧洲退出扩张性政策；第二，欧美对通胀和就业的关注重点不一样，欧洲由于历史上出现过恶性通胀，因此，欧洲对通胀比美国更加关注，且目前欧洲通胀水平较美国高，这表明欧洲政策退出时机可能比美国早；第三，欧美贸易赤字差别巨大，目前美国贸易赤字很大，而欧洲基本上是均衡的，这表明美元相对高估程度更严重。
其次，全球经济复苏拉动大宗商品价格回升。全球经济复苏将对中国物价的变化产生显著的影响。2009年下半年以来，全球经济开始了复苏，预计2010年全球经济仍将维持逐步回升趋势。据预测，全球经济2010年增长率将比2009年明显提高。在全球经济回升的背景下，大宗商品价格总体上还有上升的空间。
IMF预测，2010年全球经济增速将回升至3%左右，这意味着全球经济增速比2009年高4个百分点左右。由于预测美元不会大幅回升，从而不会对大宗商品价格构成打击，甚至略有支持。我们预计2010年大宗商品平均价格将比2009年上升20%左右，这表明未来大宗商品价格水平还有5-10%左右的上升空间。
再次，在大宗商品价格回升中，国内原材料和能源价格也将价格上升。数量上，国际大宗商品价格领先国内原材料和能源价格指数3个月左右，表明国际大宗商品价格将推动国内原材料价格在未来2-3个季度继续回升，然后逐步回落。大宗商品价格推动，成本推动型的物价上升在生产者物价中将体现，从原材料和能源开始，最终传导至消费者价格（即CPI），即引起非食品CPI上升。
综上，我们预计2010年PPI将上升3.5个百分点。由于大宗商品价格升幅高于平均幅度，这将导致中国PPI比正常水平高1个百分点，进而使得CPI比基准的预测高0.2个百分点。
高通胀可能性不大
我们认为，2010年中国如果出现3-5%的通胀水平，意味着2010年新涨价因素将达到2-4%，物价水平的上升可能高于2008年的水平（2008年CPI翘尾因素为3.4个百分点，新涨价因素为2.5个百分点），目前看，类似2008年的物价上升趋势是难以出现的。
首先，非食品产品的价格难现大波动，这是因为：第一，除能源和食品以外的消费品价格竞争充分，难以提价；第二，能源价格在消费物价中的比重太低，对非食品价格影响也不大（据估计，在非食品CPI中，核心CPI占96%，而能源比重为4%左右）。2008年在美国大幅下调利率后，资金转向大宗商品市场，导致商品价格大幅上升，而2010年各大金融机构还未完全恢复元气，继续大规模投机的可能性并不大。
其次，2010年难以再现2008年的食品价格上升局面。首先，2007年年底由于连续的经济高增长，造成农业生产，特别是生猪生产水平大幅下降，而2009年的情况并不一样，2009年年底生猪存栏水平明显高于2007年年底。其次，2008年的自然灾害近年少有，冰雪灾害、蓝耳病、汶川大地震，这些都带来了食品供应短缺。第三，2008年国际食品价格明显高于国内价格，而目前国际粮食价格低于国内价格。
综上，我们认为2010年中国将出现温和通胀，CPI约为2.6%左右，PPI约为3.5%。
