《投资者报》记者 肖妤倩
在建筑工程行业复苏的道路上，四大央企无疑成为投资者关注的焦点，中国中铁和中国铁建占据了中国铁路领域的寡头地位，中国建筑是名列第二的房地产开发商，中国中冶更是中国冶金工程的领头羊。
谁又能成为未来最具增长潜力的价值公司？国信证券建筑与工程行业首席分析师邱波对记者表示，未来最具增长潜力的还是中国建筑，其建筑股和房地产股的综合特性，更具备复合型优势。
《投资者报》：随着房地产开发投资迅速上升，房屋开工面积增速大幅回升，全年铁路投资远超市场预期，钢铁冶金固定资产投资持续好转，如何看待建筑工程行业未来的景气度？
邱波：建筑工程行业和房地产行业的关联度比较高，实际上建筑工程是房地产的上游行业，该行业涉及面主要是房产、基建以及相关工业部门的投资，但是房地产占比最大，在50%以上。由于2008年国家刻意加大了基建投资的力度，从而增加了基础设施建设的比例，但总体上来看，基础设施建设占比还是较小。
但该行业同固定资产投资的相关性也很大，主要因为固定资产投资是建筑工程行业主要的驱动指标，从固定资产投资的构成来看，房地产投资仍然占大头。另外，国家四万亿投资对该行业也有很大支撑作用，以至于不会大幅下滑。
从环比和同比的数据表现上看，经过金融危机之后，该行业指标已经创出前期低点，先行数据逐步向上。只要未来经济形式持续向好和上下游关联度上升，建筑工程行业的景气度就会逐渐上升。
建筑工程行业虽然也是周期性行业，但是属于弱周期性行业，估值弹性小于其他周期性行业，所以市场的波动并不会对其估值产生较大影响。
《投资者报》：在建筑行业景气度逐渐回升的过程中，四大建筑类央企上市公司的股价走势却完全背离行业景气度。比如中国铁建和中国中铁的估值水平就不断回落，严重跑输大盘与建筑行业指数，是何原因？
邱波：今年炒作的就是复苏概念，但是经济复苏之后，一些强周期行业的利润弹性很大，相比较而言，建筑工程行业弹性较小，公司在业务上不断增长的情况下，业绩并没有较大变化，利润波动也较小，具有一定的防御性。
中国中铁和中国铁建的业务都保持在50%以上的增长，但都在预期之中，并没有特别大的弹性，不会像其他公司那样出现百分之百以上的增长。而很多跑赢大市的公司，第一季度亏损，第二季度却能持平，第三季度就大幅盈利，第四季度则出现爆发性增长，弹性非常大。这些超预期的公司往往更受青睐。
今年中国中铁和中国铁建确实没有跑赢大盘，但是去年它们只下跌了30%左右，而大盘则下跌了70%以上，远远跑赢指数。“双铁”的防御性特征非常明显，金融危机实际上对中铁和铁建的影响并不是很大。在市场追逐强周期行业的情况下，铁建和中铁的走势也在情理之中。
目前来看，市场上对于“双铁”并没有明显刺激股价上涨的因素或者说是催化剂。虽然“双铁”今年跑输大盘，但是明年开始会逐渐有所回归。从估值上看，“双铁”25倍的市盈率较为合理，现在20倍左右的市盈率，明显还有一定上升空间。
《投资者报》：四大建筑公司除了“两铁”之外，还有中国建筑和中国中冶，随着中国建筑和中国中冶募集资金的大量投入，未来利润的增长是否具有一定的确定性？
邱波：利润的增长还有一定的确定性。中国建筑主要业务就是房屋建筑以及房地产开发，显然和房地产景气度密切挂钩。从房地产开发的数据上看做得不错，但是房屋建筑这方面就更为稳定，每年保持20%至30%的利润增长没有太大问题。
中国中冶是以冶金工程起家，现在也开始多元化发展，并且还向国际市场渗透，其海外业务也在稳定增长，因此对利润的驱动也比较稳定。尽管中国中冶在矿产资源的开发上还面临一定风险，但是矿产资源业务在中国中冶整体业务中占比很小，而其“城市基础设施综合开发模式”的稳步推进则更值得关注。
《投资者报》：中国建筑的子公司中建地产的规模较小，从事的又是中低端保障性住房，盈利能力也较弱。从这一点上来看，能否构成对中国建筑总体盈利能力的影响因素？
邱波：其实中建地产前几年还处于大规模的投入期，一直是亏损状态。但是该公司的项目去年年底之前的完工率在80%至90%，今年将大部分完工，而明年将迎来大规模的销售期，所以对于中建地产来说，这两年正好进入了利润的释放期，如果有超预期的因素，反而是中国建筑盈利的驱动因素。
另外，还有旗下的中海地产，它不仅已经成为了一个品牌，而且每年利润相对比较稳定，保持在20%至30%的增长水平。
总的来说，中国建筑80%以上的收入来自建筑施工，主要利润来源就是中海地产和中建地产，占比超过50%。目前来看，中国建筑估值水平高于“两铁”，预计明年的市盈率在25倍左右。
《投资者报》：比较这四家央企类建筑公司，哪个更具有成长性？
邱波：从未来的增长潜力来看，中国建筑的潜力更大。其较大的利润弹性也就意味着利润的波动会很大。因为地产业务的毛利率和建筑施工的毛利率完全不一样，地产业务的毛利率可以高到30%甚至50%，而建筑施工的毛利率只有10%。
中国建筑集结了建筑股和房地产股的特性，更具备复合型的优势，它比单纯的建筑股利润弹性要大，又比纯粹的房地产股利润弹性要小。而且随着中国建筑土地储备规模的增长，未来还将面临价值重估的可能。当然，在未来的发展中也不可避免会面临房地产行业的风险。
