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民生证券研究所 史 萍
投资要点
●公司近日公告拟收购湖北十堰人民商场100%股权。收购资产质地优良、经营状况良好，且收购价格相对低廉。
●此次收购完成后有利于巩固公司在湖北百货业的龙头地位，并增厚每股收益。
●维持公司2009年每股收益0.48元的预测，调高2010年盈利预测至0.65元。由于公司年内超市和百货扩张加速，未来增长明确，维持“推荐”评级。
鄂武商A(000501)近日发布公告，公司与湖北省十堰市人民商场于2009年11月21日签署股权收购《合同书》，以13077.18万元作价，以自有资金全额收购湖北省十堰市人民商场100%股权，即2500万股。
收购资产质地优良
湖北省十堰市是原东风汽车的生产基地，城市工业基础良好，目前湖北省正以十堰市为中心打造鄂西北生态旅游区，为其未来发展规划了良好的前景。十堰市人民商场营业大楼是十堰城区的核心商圈的核心店，目前是十堰市最大、经营情况最好的零售企业，城区设有3个综合商场、2个专营店，县级市场设有1个综合商场（其中自有产权门店3个，租赁门店3个），总营业面积45000平方米，其百货、家电业态在十堰市具有绝对优势和市场影响力，超市业态在当地名列第三位。
经武汉众环会计师事务所审计，十堰市人民商场经营状况良好，2008年实现营业收入56830.62万元，净利润1185.00万元；2009年1-8月实现营业总收入43497.97万元，营业利润2104.82万元，净利润1622.88万元，净资产收益率12.56%；综合毛利率16.03%。总资产39，725.25万元，净资产13，342.62万元，资产状况合理。
收购价格相对低廉
按照截至2009年8月31日的评估报告，十堰市人民商场股东全部权益（净资产）账面价值13，342.62万元，评估值14，915.42万元，评估增值1，572.80万元，增值率11.79%，评估增值主要来自房屋建筑物和土地使用权的增值。
由于十堰人民商场以拍卖的方式取得了位于人民北路3号的5260平方米土地使用权，该宗地紧邻十堰人民商场目前的经营办公场所，企业已经统一规划，统一设计，该公司目前经营办公场所拆除可能性非常大，该房产账面净值为1838.24万元，本次评估以该房产的账面净值列示，如果基准日后该经营办公场所被拆除，则十堰人民商场股东全部权益市场价值为13，077.18万元（=评估值14，915.42万元-1838.24万元）。公司以此作为收购十堰市人民商场100%股权的定价基础，我们认为相对低廉，尤其是相对2008年净利润的静态PE只有11倍，如果测算动态市盈率则更低。
巩固龙头地位增厚业绩
本次股权收购完成后，将有利于公司进一步扩大主业规模，提升市场占有率。根据公司五年发展规划要求，公司拟通过兼并、收购，发展武商百货连锁项目，在省内二级城市的销售占当地社会商品零售总额10%以上，成为当地流通企业排头兵。公司已经在十堰开了4家量贩门店（超市）。此次收购完成，将为公司在湖北省内二线城市做大做强，抢占十堰市场份额奠定良好的基础。2007年9月开业的襄樊购物中心今年有望实现盈亏平衡，也为公司在二级城市的扩张提供了宝贵的经验。
由于2009年并表的时间很少，对公司2009年业绩增厚十分有限，但对明年业绩增厚明显。我们按照2009-2010年十堰人民商场营业收入年增长10%测算，2009-2010年营业收入分别为6.25亿元、6.88亿元，按目前净利润率3.73%计算，预计2009年净利润为2332万元，按2010年净利润率3.80%计算，预计2010年净利润为2613万元，增厚公司2010年每股收益约0.05元。
盈利预测与评级
我们维持公司2009年每股收益0.48元的预测，将2010年的盈利预测由0.60元调高至0.65元。公司区域垄断地位进一步巩固，由于年内超市和百货扩张加速，未来增长明确，按照2010年预测市盈率28倍计算，调高未来6个月目标价至18.2元，并维持公司“推荐”评级。
