创业板批量“制造”的数十名亿万富豪，然而，又有多少百万乃至千万富豪，正戴着面具呢？
隐身幕后的“蒙面”股东
股份代持在一些公司确实存在，而且代持人还承诺其所持股份权属清晰，为本人真实持有，不存在代持、信托持股情形。
在创业板首批上市公司中，首先被质疑的是西安宝德。其招股说明书显示，2009年3月19日，就在其过会前半年左右，该公司大股东赵敏将所持的占公司注册资本4％的出资以60万元的价格转让给赵紫彤。经过资本公积转增股本，赵紫彤持有西安宝德180万股。按照11月18日收盘价计算，这名女大学生身价已接近8700万元。招股说明书还显示，赵敏和赵紫彤并无关联情况。西安宝德中介机构刊登声明称，认定赵紫彤母亲许某系赵敏朋友。中介机构认为，该次转让不存在以协议、委托、信托或其他方式代其他单位或个人持有的情形，亦不存在涉及利益输送的行为。
与赵紫彤一样，被“馅饼”砸中的还有一些创投机构。创业板首批28家公司的招股说明书对最近一年来的股份变动情况进行了披露。从具体披露情况看，多数参股或受让股份定价的市盈率水平在8～10倍左右，基本属于正常水平，但也有一些创投或券商直投机构是在上市前一年内利用增资机会入股的。
难下定论的“ＰＥ腐败”
创业板公司股权变更中的一些“蹊跷”之所以备受公众关注，是因为触动了“ＰＥ腐败”这一敏感神经。
多位市场人士认为，从创业板28家公司披露的招股说明书来看，即便可能存在股份代持以及创投机构“火线入股”，也不能因此就认为涉及“ＰＥ腐败”。深圳市创业投资同业公会秘书长王守仁认为，“ＰＥ腐败”首先在概念上就有错误，此概念把真正从事创投的机构也列入其中，一棒子打倒一大片。他认为，监管部门提到的上市腐败行为，准确的描述应是个人或机构利用合法手段，如股权投资方式投资非上市企业，从而进行非法的利益输送。
如何界定“非法利益输送”？多位保荐代表人及创投人士认为难度很大。他们不约而同地提到，民营企业的成长壮大与当地政府有着千丝万缕的联系。到了上市“摘果子”的时候，利益输送的可能性是存在的，这种方式可能表现为股份代持。
不过，某券商投行负责人王平(化名)认为，代持并不是行贿的优选方式。因为这种方式的风险很大，实际持有人没有保障。代持的拟上市创业板公司很多是科技型企业，有的实际控制人自己懂技术，但考虑到公司内部利益平衡等种种问题，他们会找家人代持股份。
另一位从事保荐行业近十年的证券公司负责人张兵(化名)认为，一些股份代持是因为法律法规的限制而不得不进行的安排。此外，基于不愿露富的心态，一些大股东也会找人代持股份。
对于某些创投机构“火线入股”是否存在猫腻的问题，业内人士的看法并不一致。某券商投行负责人李萧(化名)认为，企业最需要钱的时候不是在上市前三年，而是在企业刚度过生存期的时候。如果在某家企业上市前夕，有机构通过股份安排进入，这就可能存在问题。尤其是上市企业引入的一些专门投资机构，不能给企业带来生产经营、市场开拓方面的帮助，其引进的目的值得推敲。
不过，创投业内一位资深人士认为，就算在上市前几个月，有创投机构进入上市企业也是正常的。因为上市过程漫长且具有不确定性，一家创投企业半年前进入这家企业，未必确认该公司半年后会成功上市。此外，创投机构在公司上市前进入也有很大好处，能实质性地帮助企业规范运作，有利于企业上市后持续长远发展。要判断创投机构的“火线入股”是否存在非法利益输送，就需要重点审核创投机构进入后，做了哪些基础规范工作。如果什么都没有做，那就带有利益输送的嫌疑。
亟待求解的“ＰＥ腐败”
在一些学者看来，即将上市的企业之所以出现非法利益输送，一是为了让企业更快实现ＩＰＯ，二是ＩＰＯ的高溢价让寻租有了空间。而这种高溢价的产生，缘于资本市场的供求失衡。
一位知名创投人士提议，应加大“ＰＥ腐败”的成本。比如将某些股份锁定期延长、对获利征收部分所得税、对违法违规行为给予经济刑事双重处罚等。还有创投业人士指出，对于可能存在的非法利益输送，保荐机构应“追查到底”，审查持股者的身份是不是真实，是不是存在代持，而不能仅凭股东的个人承诺为依据。在审核创投机构进入拟上市公司时，应考察其给企业带来了哪些实质性的规范，这种严格核查也有利于规范创投行业，促进优质创投机构的成长。
不过，多位保荐代表人认为，难以担负追查到底的“重担”。“保荐人只能在能力范围内调查。”张兵认为，如果发现股份转让异常，保荐人有尽职调查的责任，并在招股说明书中予以披露。调查持股人的身份也是尽职调查中的常规程序，包括让持股人提供书面承诺书、到工商部门去查股份变更情况、到银行去查股权转让资金的对账单等。然而，保荐人也只能查到这一步，如果背后再有其他利益而公司又存心隐瞒，根本核查不了。
李萧更是明确表示，让保荐人或发审委来完全承担这个责任，第一，拿不到证据；第二，即便拿到证据，能采取的措施也非常有限。他认为，此种腐败形式的存在不是仅通过行政力量就能解决的。在全球成熟的资本市场，平均每五只新股上市就有一只当日会跌破发行价，因为它们的定价比较合理。在香港，经常有新股因认购流产而无法发行。而在内地，因处于资产膨胀期且供求关系失衡，发行市盈率过高。他认为，市场的问题最终要靠市场去解决，创投是个新生事物，要关注问题，不要采取过激措施去打压。（杜雅文 吴铭 易非）
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何谓ＰＥ
ＰＥ即私募股权投资基金（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ Ｆｕｎｄ）。一般是指从事私人股权投资的基金。投资证券市场的私募基金叫私募股票基金，只有投资非上市公司股权的才能叫作私募股权投资基金。
