本报记者 陈榆 香港报道
近日，有外资投行高层向本报透露，一度很火的Pre-IPO financing（IPO之前的融资），作为一个曾经颇受欢迎的投行产品，今年却有些“偃旗息鼓”——尽管可能高达两位数的贷款利率十分吸引，但今年基本上没有企业或者投行愿意做这类贷款了。
原因何在？该投行高层表示，主要是因为金融危机之后，很多企业和投行都意识到，过桥贷款这类结构性融资，实际上对双方的风险都不小，“大家在决定是否要做过桥贷款的时候，都比以前要考虑更谨慎了。”此前有传闻称，企业在与投行签订此类条款之后，若无法在规定时间内完成上市，将面临十分严厉的利率“惩罚”。
而对此前媒体十分关注的内地房企与投行签订的“对赌”条款问题，瑞信中国区CEO张利平在接受本报记者的专访时解释称，这种IPO之前的结构性融资其实跟对赌并不一样，“真正对赌的个案还是比较少的，除非到了万不得已的时候，不会有大股东愿意把股权抵押的。”
“其实绝大部分企业上市以前的结构性融资并没有对赌成分。为什么要结构性融资呢？很多私人企业要把股权拿到海外上市的时候，海外没有钱，需要外资行贷款给他的海外公司，向外汇管理局和商务部申请后，才能把资产转移到海外进行上市，也就是红筹上市。”张利平称。
他解释，虽然现在红筹上市很难通过审批，但有一些原来很早就把股权转移出来但还没有上市的企业，在决定上市时，还是要把资产买出来，因此就要通过投行贷款。
“过桥贷款利息高的原因是，因为这种贷款是股权融资，商业银行一般不敢做，商业银行的贷款是需要资产抵押的，而这种都是股权，股权是空的嘛，利息就要高。至于有多高，要看市场情况，高的时候双位数也有，利息是非常贵的。”张利平称，利率高是因为风险很高，“为什么呢？举个例子，假设这个老板跑掉了，他的资产都在国内，投行是没有追溯权的，而商业银行的贷款是有追溯权的，所以对投行来说，过桥贷款是高风险、高收益。”
问题是，在实际操作过程中，风险真有这么高吗？既然是高收益，投行是否很愿意为企业安排此类贷款？
对此，张利平表示，风险肯定是有的，“比如说在股权转移的过程中，这家公司突然倒闭了，再比如说，国内有一些在新加坡上市发了1亿美元的高收益债券，万一它不还了，你要追溯也有很大的难度。”所以，对投行来说，要控制风险，就要派团队对它进行非常谨慎尽职调查，调查它在国内的银行贷款情况、资产情况等等，“他说他的资产值10亿，未必真的就值。这些对投行来说，都是很大的风险。”
“对我们来说，这种交易是辅助性的，不属于我们的主导产品，根据客户的要求来定。”张利平告诉本报。
“除非到了万不得已的时候，双方都不太愿意做这类融资了。”据上述另一位外资投行高层透露，到目前为止，中资企业与外资投行之间的此类贷款，基本上一个都没有。
作为一个融资产品，过桥贷款死了？
