世纪证券研究所陆勤颜彪
投资要点
●垃圾焚烧锅炉成为未来业绩增长的主要动力。炉排炉技术引进后，将加强公司对焚烧锅炉市场的控制。
●其他业务中，循环流化床锅炉经营情况好于预期，余热锅炉海外市场稳步提升，热力电力业务扭亏为盈，IGCC业务潜力巨大，对业绩的影响将于2011年后逐步显现。
●预测公司2009-2011年每股收益分别为0.56元、0.79元和1.16元。考虑到公司通过产业转型进入潜力巨大的节能减排市场，给予“买入”评级。
●风险提示：钢材价格波动；国家环保政策变动；CFB锅炉业务受宏观影响超过预期。
华光股份(600475)主营电站锅炉、工业锅炉、垃圾焚烧锅炉等产品的生产和销售，具有年产30000蒸吨锅炉和5000吨水处理设备的制造能力。公司主要产品有电站锅炉、工业锅炉、燃气轮机余热锅炉(HRSG)、垃圾焚烧锅炉、生物质能锅炉、烟气脱硫及净化设备等。
循环流化床锅炉好于预期
公司的循环流化床锅炉(CFB锅炉)主要是5-15万KW机组级别，其中10-15万KW机组占CFB锅炉比重为40%左右，市场份额超过40%。20万机组级别目前有4台订单，为2007年与金山股份所签。2010年之前发2台，2011年之前发剩下的2台。公司2006年从福斯特惠勒引进30万KWCFB锅炉，技术消化已结束，目前已具备生产30万KW机组的能力，只待接收订单。
火电装机容量的减少对公司影响好于预期。原因有三：一是在国家目前大力推行节能减排政策和发展低碳经济的前提下，CFB锅炉仍面临较高的景气度；二是CFB锅炉不仅有电站市场，还有热电联产市场，随着国家对热能使用效率提高的要求，地方政府也会加大推广的力度；三是强大的订单实力也佐证了我们的判断。截止到2009年8月，公司新增订单约18亿元，加上2008年结转下来的订单，目前在手订单达到38亿元。强大的在手订单将成为公司CFB锅炉收入的有力支撑。此外，公司CFB锅炉竞争优势明显，同时随着高价钢材库存消耗完毕，下半年毛利率将开始回升。
垃圾焚烧锅炉成为增长主力
公司是国内垃圾焚烧炉制造龙头企业，在200t/d以上级别焚烧炉中市场占有率超过30%（以金额计算），垃圾焚烧锅炉市场主要竞争对手为南通。根据国家环保总局预测，2010年中国城市垃圾年产量将为1.52亿吨，2015年和2020年将达到2.1亿吨，垃圾焚烧锅炉将迎来爆发期。公司目前同时具备了循环流化床和炉排炉两种技术的焚烧炉。国内只有公司能做炉排炉，因此我们认为公司在新增焚烧炉市场中将大有作为。
公司现在已经与无锡市签订了4台炉排炉，前2台由客户与日立签订合同，然后转包给华光，价格约4000万元；后两台将由华光独立制造，预计价格将下降30%左右。随着公司对炉排炉技术的逐步掌握，制造国产化率的提高，将有利于产品成本和价格的降低。
其他业务亮点众多
公司余热锅炉海外市场拓展顺利，主要出口东南亚、非洲等市场。2008年出口部分占比25%，今年预计占比达到40%左右。由于国外客户对零部件要求不同，导致其毛利率比国内同类产品高出3%-5%。我们认为公司海外市场的稳步推进，余热锅炉业务收入将稳定增长，毛利率将有所提高。
公司的热力电力业务主要来自于惠联热电厂和惠联垃圾发电厂。2008年热力和电力业务亏损1800万元，但从2009年一季报和半年报数据看，已经扭亏为盈。我们认为热力和电力业务将持续上半年良好局面。此外，IGCC业务潜力巨大，但目前对业绩无实质性影响，将到2011年将开始逐步显现。
盈利预测和评级
我们预测公司2009-2011年收入分别为29.9亿元、34.5亿元和42.7亿元，每股收益分别为0.56元、0.79元和1.16元。考虑到公司正在积极的业务转型中，面临巨大的环保业务市场，给予“买入”评级。
