□本报记者 张勤峰
近期有多家研究针对海油工程（600583）发布研究报告，分析认为，受惠于母公司中海油总公司有多个项目密集投产，海油工程今明两年业务量将十分饱满，使公司的收入在行业低潮中仍能保持增长。深海及海外市场的开拓有助减少母公司业务量的波动对业绩的影响，并创造新的收入来源，将成为2010年后公司新的增长领域。与此同时，随着定价机制逐步明晰，困扰公司短期业绩的毛利率可望回归正常水平。这些都为公司估值提升创造了有利条件。
饱满业务增添业绩保障
海油工程是我国唯一一家总承包海洋石油、天然气开发工程建设项目的公司。中银国际研究报告指出，一般来说，这种公司的业务量以及盈利都跟石油公司的开发支出有直接关系，而后者又取决于油价水平。由于油价在2008年7月见顶后大幅回落，又恰逢全球金融危机，很多石油公司都削减了2009年的资本开支。这使得石油工程市场的业务量一时间减少，行业陷入低潮。
但是，海油工程并没有受到影响。作为公司的主要客户，母公司中国海洋石油总公司为了实现“到2010年时，全集团油气产量达5000万方，其中渤海达3000万方”的战略规划，在低油价的环境下仍然大幅增加资本开支。据中银国际报告，中海油总公司旗下专责油气勘探和开采的香港上市公司中海油，不但没有像其他同行削减2009年资本开支，反而将资本开支增加了31%。其中，新项目开发和生产维护开支预算增加了32%，达55亿美元。
在此情形下，海油工程今明两年的工作量都将非常饱满。中信证券报告就表示，公司今年需要铺管783公里，为历史之最；今年有28-30个项目同时在建，在公司作业历史上也是最多的。业务量猛增为公司2009年及2010年的收入提升提供了良好的保障，中信证券预测公司今年收入将达到120-130亿元左右。另外，按照公司计划，2010年公司收入将继续增长20%。
2010年后不乏新增长点
也许有投资者会担忧，在近两年的作业高峰过去以后，公司来自渤海等传统浅海区域的收入增速将有所放缓。但有分析人士表示，为了配合母公司迈向深水的战略，海油工程近年来积极试水深水作业，随着2010年下半年南海荔湾3-1天然气田项目，公司在深水领域的作业量将有所提升。据了解，作为国内真正意义上的深海项目，荔湾3-1项目属于大型项目，能够部分弥补公司在传统浅海区域作业量的下降。
此外，公司还在积极开拓海外市场。中银国际认为，经过在国内市场多年的积累，海油工程在浅水业务方面的简历已经要比许多国际同业强，将有助于公司争取更多的海外市场订单。
资料显示，2008年公司海外工程市场订单为19.96亿元，较2007年增长233%。2009年的海外新项目较少，这可能与金融海啸和油价大跌有关。但分析认为，随着油价回升，石油公司投资意愿将恢复，公司的海外业务还是存在很多机会的。
毛利率有望回归正常水平
统计显示，今年以来海油工程股价显著跑输大市。4月以后，落后幅度更进一步加大。对此有分析认为，公司股价之所以跑输大市，业绩低于预期是重要原因，而其背后则反映出市场对公司毛利率大幅波动的担忧。根据财务数据，海油工程今年1季度的毛利率只有9.32%，远低于历史平均的约20%的水平。即使公司毛利率在2季度有所上升，但仍只有12.98%。
中信证券认为，产能和工作量的集中投放增加了公司在管理调度、资源运用方面的挑战，作业成本上升，加之收入成本确认模式不合理，导致毛利率下滑，使得公司在收入增长的同时，业绩却未实现同步增长。不过，未来随着公司逐步改变合同的结算方式以及合同的收入及成本确认方式，毛利率有望重新回归正常水平。
值得注意的是，近日有媒体报道公司9月中旬与中海油签署了《战略合作框架协议》。根据中投证券点评报告的介绍，与以前公司与中海油一年一议的关联交易方案不同的是，此次签署的框架协议对定价机制作出了明确的说明，公司将根据国际等效可比价格制定优惠价格。该报告认为，定价机制明晰将使公司中长期毛利率回归至20%左右的行业正常水平。
总体而言，分析人士认为公司短期盈利有保障，中长期机遇要大于风险，而目前股价处于较为安全的位置，存在一定的上涨空间。其中，中信证券预计公司今明两年可分别实现EPS0.53元和0.65元，给予公司16.25元的目标价及“买入”评级。中银国际认为，随着公司业绩和毛利率在未来的几个季度持续好转，公司市盈率有望重上30倍以上，故给予公司15元的目标价，同样给予“买入”评级。中投证券预计2009-2011年公司的EPS分别为0.53元、0.70元和0.89元，维持“强烈推荐”评级。
