博时基金举办“2009ETF与量化投资论坛”
杨锐：在三万英尺的高空看投资
◆本报记者 江沂
杨锐先生，博士。现任博时基金公司股票投资部总经理、首席策略分析师、兼任混合组投资总监、博时平衡配置基金基金经理。
1999年毕业于南开大学国际经济研究所。1999年8月加入博时，先后担任研究部策略分析师、博时价值增长基金基金经理助理、研究部副总经理。
2005年1月至2006年1月由博时派往纽约大学Stern商学院做访问学者。2005年6月至2006年1月在Alliance Bernstein的股票投资部门工作。
杨锐的演讲很特别，首先带听众到三万英尺的高空看未来的经济和未来的投资。他认为，现在全球经济已经进入一个未知的海域，过往30年稳定的货币体系、稳定的通货膨胀、稳定的利率水平、稳定的企业经营环境发生了变化，未来新的均衡在哪里？目前还无法确知。“在达到新的均衡之前，是新无序。经济理论、哲学观、制度结构，从现在开始都可能要改写。”
他认为，全球经济从失衡到再平衡，当中的基点、支柱，就是全球货币体系。1971年后布雷顿森林体系基本瓦解，此后30多年世界经济动荡不断。从失衡到新均衡的投资含义有三个，一个是国际货币的新体系，包含对美国经济与美元的地位的判断。第二个是不确定性引起估值水平的变化，发达国家市场估值水平下降，新兴市场对发达国家相对上升。
第三个投资含义是利率、资产价格和通货膨胀的关系。通货膨胀衡量的是实体经济，没有包括虚拟经济的部分，但现在虚拟经济比实体经济要大很多，未来会出现“一半是海水一半是火焰”的情况。未来市场将会怎么走，杨锐打了个比方：中央银行控制着让流动性流出的阀门，全球的投资者像大象一样推动水缸的不同层面，如果水缸倾斜了水就流出来了。在水流到的地方，市场行情看涨；而流不到的地方，地面是干的，市场行情看跌。
接着，他又从三千英尺看投资，提出了三个发现：
第一、与政府握手。但怎样握呢？“必须要清楚，宏观经济政策的短期调控只能达到稳定大局的目的，不能解决根本问题，这很重要。”
第二、目前的“G2”格局既是结束的开始，也是开始的结束。全球储蓄与消费的不平衡对投资中国的涵义是，出口导向型的经济增长结束了，分享内需开始了。
第三、经济增长模式转变的过程是个长期问题。知易行难，因此，未来的投资将是无近忧，但又有远虑。
近日，博时基金在北京、上海两地举行“2009ETF与量化投资论坛”，博时基金公司总裁肖风表示，随着国内投资者日渐成熟，指数化投资越来越被市场广泛接受和认可，市场对指数基金的需求越来越大。而指数基金中，ETF基金又是能较好跟踪指数的投资品种，其发展前景广阔。
博时基金副总裁李全透露，博时将ETF的研究和产品开发、管理作为公司下一个十年的重要战略之一。未来将计划开发一系列跟踪中国和境外市场的指数ETF，同时也计划开发一系列跟踪规模、风格、行业、主题和区域指数的ETF。
此次论坛上，博时的ETF投资团队、博时基金公司股票投资部总经理杨锐做了精彩演讲。另外博时基金与部分证券公司代表还在论坛上举办了上证超级大盘指数及其ETF产品研究和投资者教育合作启动仪式，博时基金研究部总经理夏春发表了上证超级大盘指数样本股投资价值调研结果报告。据介绍，目前博时已经获得使用上证超级大盘指数开发ETF的授权，目前也正在积极备战该产品。
“投资已经由一门艺术发展为一门科学，量化投资，就是将一些影响股票的因素进行系统、科学分析的投资管理科学。”博时基金首席研究顾问李勉群教授言简意赅的概括了量化投资的意义。他介绍，目前在美国，量化投资基金已经处于主流地位，“截至今年3月份，以全美国的积极性投资管理来看，量化基金管理的资产占了差不多50%的比例。”
他介绍，在美国，大基金公司在量化投资基金方面市场份额很大，截至今年3月份，投资于美国股票的主动性量化投资产品有1000多个，管理规模达到6740亿美元，最大的10家基金管理公司，占了其中40%的份额。
“量化投资，里面有三个因素：一是回报，就是对阿尔法（α）的预测，我们需要预知回报，有能力挑选适当的股票交易。二是风险，在构建投资组合及业绩分析时，我们需要权衡风险与回报。三是成本，我们需要预测交易成本并将其最小化。”李勉群特别强调风险模型的重要性，“如果你经过一段时间的投资，赚了20%，却冒了亏损40%的风险，这不见得就是你的表现特别好，我们非常需要准确的风险模型。”
李教授介绍，目前量化投资的一个趋势就是将基本面和量化分析结合起来，另外还要考虑投资者在交易中的情绪。“如果你是一个理性的投资者，你需要考虑的不仅是基础价值，也需要考虑投资者的情绪。”这其中包括投资者情绪的时间、次列、行为，这都是很重要的因素。
“在2000年,我跟另外一位教授一起研究交易量与价格有什么样的关系，我们发现了一个现象，近期交易量是一个股票的投资者情绪的指标，因此投资的时候需要考虑情绪。”李勉群认为，投资是一门科学，第一要了解风险跟回报的关系，牢记基本定律，但α是可更新的资源，市场没有魔术般有效，它只是对资讯的一种反应，因此α的生成需要对基本面以及投资者情绪的全面理解。李教授把投资的过程比喻成一次飞钓，“在飞钓的时候，它注重的不是每天钓到多少鱼，鱼有多大，最重要的是了解那条河、了解那些鱼，了解那些鱼为什么受温度、风、太阳的影响而上钩。我们对α，也不是注重哪天、哪个月的回报，而是我们要全面了解它。这就像如果你了解河，你会钓到鱼，就会有很好的回报。”
王政先生，普林斯顿大学物理学博士，哈佛大学博士后，现任博时基金股票投资部ETF投资组投资总监。
1998-2004年，任彭博金融资讯经理，管理彭博资讯金融产品的开发，包括股票债券及衍生产品的报价和分析，金融产品的定价模型，投资组合业绩分析；2004-2009年，供职于BGI（Barclays Global Investors），任高级研究员/基金经理，负责研究和开发美国和全球股票和固定收益市场的量化投资策略；共同管理BGI总市值超过1500亿美元的量化主动和对冲基金股票投资组合。
在海外工作十余年后归来的王政博士，用一组数字来说明ETF近几年的飞速发展，从管理规模看，2005年ETF的增长速度是33.02%，2006年达到37.25%，2007年达到40.86%，2008年10.77%，今年九月底为止是20.99%。目前，全球39个国家共发行1707只ETF，资产规模总额达到7890亿美元。但是中国的ETF管理规模仅有300亿人民币，“总的来讲,我们博时非常看好ETF的发展前景。”
海外成熟市场的经验表明，主动管理的基金持续战胜指数的概率较低。投资时间越长概率则更小。看准ETF基金发展的巨大潜力，博时今年5月份新成立了专门的ETF投资组。据王政透露，ETF投资组将负责ETF产品开发、投资管理，以及相关的数据收集、挖掘信息和量化投资策略的制定等工作。这个团队包括研究顾问，基金经理，投资平台开发人员，这些人员大都具有多年境内、境外投资管理经验。
在ETF的管理和运作方面，博时基金将通过量化基金管理、自动化交易系统来努力实现最小化交易费用，并实时监测跟踪误差和产生跟踪误差的原因。为保证数量化投资策略，博时聘请了国际顶尖的数量化投资策略研究顾问团队，目前已有著名国际量化投资专家李勉群教授等4位重量级的专家加盟。
王政表示，现阶段博时基金在量化投资上有两个步骤：一是,未来中国市场会越来越有效,指数基金将会成为一个重要的投资工具,博时基金将会重点研究和优化复制指数,推出一系列好的指数基金；二是发展增强型的指数基金。随着未来市场的开放,会有越来越多的投资要通过QDII方式投于海外市场,跨境ETF也会随之出现。业内分析,博时基金选择在此时倾力打造量化投资的国际化团队,显然预示公司正为未来的海外投资提前布局。
王政介绍，博时基金已获得使用上证超级大盘指数开发ETF的授权。上证超级大盘指数是今年4月份由在上海证券交易所上市的具备一定规模和流动性的20家超大型上市公司组成，指数代码为：000043.sh,简称“超大盘”。上证超级大盘指数基日为2003年12月31日，基点为1000点。超级大盘指数的特点是“等权重”，每只样本股权重均为5%。
“'超大盘'样本股具有良好的市场代表性，囊括了最好的蓝筹股、弱周期性行业分布的指数明显优于周期性的行业分布的指数、样本股的流动性较好，投资者往往更乐于参与，样本股数量减少,使得ETF投资更透明，套利更方便。”
李勉群：投资的过程就像飞钓
◆本报记者 江沂
王政：信心来自上证超大盘
◆本报记者 江沂
Mr. CHARLES M.C. LEE，李勉群先生，康奈尔大学理学博士，现任博时基金首席研究顾问、斯坦福大学会计学教席教授。
1995-1996年，作为访问经济学家，供职于纽约证券交易所；1996-2004年，康奈尔大学管理学及会计和金融学教授；2003年至今，担任北京大学光华管理学院会计系共同系主任；
2004-2008年间，曾任BGI（Barclays Global Investors）股票研究部全球总监。2008年加入斯坦福商学院，成为会计学的教席教授。
LEE教授的研究领域包括行为金融学，基本面分析，股票估值以及市场微观结构。更广泛的说，擅长研究人类认知局限对市场参与者的影响，以及市场将信息融入价格的动态过程。
