报告作者：梁耀文撰写日期：2009-08-31
2009上半年业绩符合预期。
中石油2009年上半年实现净利润505亿元，每股收益0.28元，同比仅下降7.2%，主要受益于炼油化工板块同比扭亏为盈。炼化板块上半年实现利润171.92亿元，好于去年同期的598.3亿元亏损，主要受益于新定价机制。上半年业绩符合我们510亿元(每股收益0.28元)的预期。
发展趋势：在经济复苏预期以及流动性通胀预期下，油价预计将保持上涨趋势。年初至今平均油价53美元/桶，预计下半年油价均价为70美元/桶，2009全年油价均价58美元/桶。新定价机制有助于保证下半年的炼油毛利，但仍面临政策风险。化工毛利未来两年将面临压力，主要是由于需求低迷，而且中东和亚洲地区市场供应将大幅增加。
盈利预测调整：我们将2009/10年每股收益预测分别上调35.7%和3.5%，至0.65和0.75元，以反映二季度良好的炼油和化工业绩，和09年油价上调(上调3美元/桶至58美元/桶)。
估值与建议：中石油A股目前2009年市盈率为21.1倍，仍高于国际可比公司。中石油H股目前2009年市盈率为11.9倍，接近国际可比公司。股价上行风险来自流动性预期下油价的预计上行以及气价的可能上调，股价下行风险则来自于新定价机制未能顺利运行、化工下行周期以及资源税的可能上调，维持A股和H股中性评级。
