国浩资本
事件 : 中国远洋中期业绩逊于市场预期。
中国远洋 09 年上半年净亏损 46 亿元人民币，去年同期录得纯利 151 亿元人民币。收入倒退按年 59% ，因乾散货及集装箱航运运费皆大幅下跌。
集装箱航运业务录得 43 亿元人民币的亏损，占公司上半年大部份的亏损，收入按年下跌 52% ，因平均运费按年下跌 41% 至每标准箱 547 美元，远低于市场预期，运量按年下跌 22% 至 235 万个标准箱。受惠于有效的成本控制，每标准箱的经营成本按年下降 12% 至 5,123 元人民币，减轻了亏损的幅度。
乾散货业务的经营亏损达 5.36 亿元人民币，因收入按年下跌 72% ，运量按年下跌 5% ，上半年波罗的海指数平均由去年同期的 8,533 点大跌至 2,128 点 , 公司期内的平均运费同时按年下跌 75% 至每收租日 13,924 美元。由于油价及运量下跌，燃油支出按年下跌 18% ，加上租入船租赁价格水平下降 ( 按年跌 32%) ，令经营成本按年下降 52% 至 111 亿元人民币。
由于公司仅出租了 62%2009 年的收租日数 ( 平均运费比去年低 67%) ，公司下半年乾散货航运业务的前景将取决于运费现货价的走势，本行预期运费于下半年将持续疲弱，基于中国铁矿石进口量将较少及新船交付的宗数上升。运费低企将迫使公司像去年下半年般再度为亏损合同作拨备，增加了下半年再录得巨额亏损的风险。
然而，下半年集装箱航运业务录将有所改善，因欧美的消费气氛改善将令零售商于第 3 及第 4 季补充库存，对航运需求起正面作用。行业最近上调运费亦有助公司收窄上半年的巨亏。
正如我们于较早前指出，中国远洋的股价与波罗的海指数的走势的相关系数甚高，基于本行预期该指数于未来数月走低，预期股价的方向亦将一致。然而，我们认为波罗的海指数于 1,500-2,000 点水平将获强大支持，因指数若跌至该水平，租金将不足以支付很多旧船高昂的维修费用，船东因而选择报废船只，令行业的供应下降。
于中期业绩后，市场将会下调公司的盈利预测，由净亏损 34 亿元人民币下调至净亏损 50 亿元人民币或以上。中国远洋现价相等于 2.4 倍 2009 年市帐率，考虑到波罗的海指数有机会下跌，估值昂贵。本行重申沽售评级，目标价维持 8.2 元不变，相当于 1.9 倍 2009 年市帐率。
