■广发华福 林畅
近期大盘出现大跌，既不是基本面出了问题，也不是因为新股发行的因素，而是目前市场的估值已隐含了过于乐观的预期。从7月份宏观数据来看，经济复苏的进程会有所波动，一旦投资者预期落空并开始下调，下行风险将显现
上周大盘整体呈现震荡大跌之势。全周五个交易日基本呈现大跌小涨的态势，尤其是上周三两市大盘暴跌４％以上，虽然上周四有所反弹，但也仅仅是下跌中继，上周五大盘再度大跌，使得全周周Ｋ线拉出中阴。盘中多数权重板块表现疲软，唯有地产和有色弹性板块在急跌后出现强力反弹，汽车、煤炭、钢铁、银行、保险和券商等板块都出现大幅下挫，对市场人气打击较大。总体而言，做空能量在进一步加强，大盘逐步下沉，多数品种继续调整，最终，大盘收周阴。
上周国家统计局召开新闻发布会公布７月经济运行数据。从数据内容来看，７月ＣＰＩ同比下降１．８％，ＰＰＩ同比下降８．２％，１－７月份固定资产投资增长３２．９％。ＰＰＩ和ＣＰＩ与此前研究机构的预测一致，双双告负。对于大盘的影响来说，一切都在预期之内，并未对市场走势产生太多影响。
近期市场走势有三个明显的特点：一是市场量能继续萎缩，显示当前市场心态趋于谨慎，多数资金处于观望或者短暂离场状态。经过八月初的暴跌，投资人风险意识有所提升，投资炒作之风有所减缓；二是市场虽有止跌回稳迹象但仅是单日行情，且成交低迷，反弹也不坚决，显示参与的人并不踊跃，估计主要还是场内资金的自救行为，而非主动型进攻行为，市场进入调整周期迹象明显，兑现利润的情绪远远超过了继续赢利的冲动；三是板块热点不突出，前期率先进入调整的地产板块虽表现出一定的止跌回稳迹象，但走势并不牢靠，另一方面市场新的热点仍然没有出现，消费、医疗等防御性板块有所表现，但仍不够强势，无法汇聚市场眼球，对于市场人气的恢复难以产生根本性作用。
调整动因分析
上周国家统计局公布了７月份宏观数据，数据并没有令人惊喜，基本在预期之中，对大盘没有鼓舞作用。大盘之所以出现大跌，既不是基本面出了问题——基本面在逐步好转已经得到共识，也不是因为新股发行的因素——毕竟目前所发行的新股规模并不是很大，虽然数量不少，但除了中国建筑和光大证券规模稍大外，其它都是小盘股，累积数量也有限，究其根本原因是各个层面都认为目前市场估值“高”了。
首先，管理层对市场的态度已经由“呵护”转变为提示“泡沫”，开始查处信贷资金投向，严禁信贷资金进入股市和楼市，货币政策“外松内紧”，放贷已现压力，流动性对股市的溢出效应被削弱。其次，ＩＰＯ的开启和加速使二级市场资金压力开始显现。大小非减持步伐加快。本月虽然大小非数量并不大，但原来累计和接下来的十月份再一个“解禁股”高峰的到来对市场的压力渐行渐近。第三，也是最重要的一点是，上市公司业绩并不能配合股价涨幅。目前股价基本上已经透支了上市公司未来最少半年的业绩，高市盈率和高市净率基本上和６０００点一样，甚至更高。市场人士之所以对后市还心存希望，无非是因为经济基本面正在好转，但股市是提前反应的，如果没有对基本面好转的预期，大盘也不会出现翻倍走势。
随着市场预期的不断上调，而业绩反映滞后，可能正在从前期“没那么差”逐渐转为“可能没预期的那么好”，目前的估值已隐含了过于乐观的预期。从７月份宏观数据看，经济复苏的进程会有所波动，一旦投资者预期落空并开始下调，下行风险将显现。第四，两市流通市值在上周一度超过１２万亿，表面上已经创下历史新高。即使按照实际流通量的７成来计算，也达到８．４万亿，基本上达到６０００点的流通市值（当时最高是９万亿元），基本上也达到了目前市场资金所能够做到的最大值了。
上周，前期进入市场的“信贷”资金在管理层严查的背景下，不得不撤出股市。不久前央行发布的《２００９年第二季度货币政策执行报告》对未来货币政策提出“微调”的说法，实际上央行对上半年天量信贷已经早有动作进行引导，如已经开始发行一年期票据。另外，多个部委对目前的房地产价格均有所担忧，有媒体报道称房地产价格暴涨将抑制消费增长，这使得地产板块也呈现弱势。我们可以看到，除了地产、有色板块尚能在下跌市中表现出一定的抗跌性，其它权重板块几乎处于自由落体状态，不少权重股连续拉出８、９根阴线后仍不能止步，只能说明是有资金“被迫”出逃，其不论价位能卖则卖的现象能解释的原因是被逼“还钱”。
行情后续走势研判
大盘在７月２９日出现剧烈下跌后，连续反弹三天，并创出本轮反弹新高３４７８点，随后展开连续多天的下跌，这种连续拉出多根阴线的现象只在大盘做底洗盘时出现过——问题的关键倒不是几根阴线，而是在高位出现连续阴线，其指向已经非常明显。
上周三，上证指数跌破了７月２９日急瞬下跌的低点３１７４点一线，大盘短期双头形态正式确立。大盘构筑完经典的“头部”，接下来就只能是“中级调整”，上周上证指数３０日均线的跌破也支持这一判断。至此，大盘自２００８年下跌见底以来的冲高反弹将暂告一段落，中期调整格局可能得到逐步确认，当正式调整趋势形成后，其下跌的空间将超过多数人的预期。
中期调整确立后，上证指数技术形态理论上的短期回落目标约在２８７０点一线，它由形态头部的高度测量得到。而从大盘运行结构来看，仍处于Ａ浪下跌中，至于Ｂ浪发生的可以参考的位置大约在大盘高点位置下跌２０％左右的点位，即２８００点正负５０点，或者大约调整２０个交易日，即９月初前后，届时看能否引发Ｂ浪反弹。但即使出现反弹，随着１０月份的到来，解禁股高潮和创业板的推出，市场将陷入Ｃ浪调整。
不过，无论如何调整，此次调整可看作是此轮牛市的二浪回调，跌到低位时，可逢低吸纳潜力成长股长线持有。至于短期，大盘在快速下跌后有望出现抵抗性反弹。
操作策略
短期来看，６０日均线及３０００点整数位可能有一定技术支撑，不排除技术性反弹的可能，但我们建议投资者保持谨慎，控制仓位，不宜恋战，建议借反弹减磅，保存反弹的胜利成果，回避系统性调整风险。
