报告作者：叶飞、罗鶄撰写日期：2009-08-14
藏药龙头，民营机制：公司是国内最大的藏药企业，实际控制人是董事长雷菊芳女士。公司藏药产品丰富，主要在销产品都为外用药，主导产品奇正消痛贴膏约占08年公司收入和毛利的88%，是我国膏药第一品牌，约占10%的市场份额。
近年增长将倚赖奇正消痛贴膏，该产品具成长空间。近三年公司实施积极营销策略，奇正消痛贴膏呈量升价增态势，08年销售规模为3.57亿元，是膏药销售规模最大的产品，06-08年CAGR=18%(预计2010年云南白药膏将超过奇正消痛贴)。奇正消痛贴膏采用独特的湿敷贴剂技术，是国家中药保护品种，国家保密处方，医保乙类品种。奇正消痛贴膏在医院和OTC市场获得较高品牌影响力，价格方面出厂价距最高零售价有30%左右空间，有提价可能；销售方面销售区域集中在华东和北京两个区域，广东等南方市场仍有较大拓展空间，我国膏药市场集中度低，市场空间大，我们预计该产品未来仍具良好成长性。二线止痛药青鹏膏、铁棒锤止痛膏2000多万销售基数较小，增长须靠营销拉动，公司还将积极推广旗下丰富的藏药产品。
募集资金投向提升核心竞争力：募集资金主要用于扩大现有产能、藏药工程技术中心建设以及营销网络建设。
预计申购价12-14元：09年公司继续提高奇正消痛贴膏出厂价，并陆续推出藏药新产品，我们预计公司2009-2011年全面摊薄EPS为0.40元、0.48元、0.51元，同比增长20%、20%、6%。虽然同类OTC药企二级市场定价均值为2009年26倍预测市盈率，考虑公司藏药概念，并参考三金和近期新股上市定价，预计奇正申购价格可达12-14元。我们提示市场，公司上市后合理定价为12-13元(2010年25倍预测市盈率)，如果申购价格过高将面临一定风险。同时也提示市场，较高的申购价将带动二级市场OTC股票上涨。
