政府对资产泡沫的态度影响市场走向
艾经纬 姚远
近期A股连续下跌，央行对货币政策的多次表态并没有打消市场对流动性走向的担忧。
那么，货币政策会否转向？除了流动性因素外，还有什么对今后的市场走势至关重要？在当前的宏观经济与市场情形下，又该坚持什么样的行业配置思路？就此，CBN记者专访了东方证券研究所副所长邓宏光。
“7·29”是正常技术整理
CBN：对于当前市场主要来自流动性过剩推动的说法你怎么评价？
邓宏光：从我们策略分析的角度来说，这不是一个特别专业的说法，我们的说法是“估值修复”，就像一根橡皮筋一样，你把它从6124点压到1664点，它自然有一个回弹的力量。只要经济体没有全球性的政治经济崩溃，那么股票市场的估值总是要慢慢回到均值状态，经济也是如此。
对于市场的反弹，我不认为流动性是最主要的因素，更多的是政府的救助计划、经济复苏的信号等，至少说是表面的信号，给了大家很强的投资信心。流动性是伺机而动的，不一定有钱就要出击，世界上的投资手段还很多，不一定非得选择股票。从策略分析师角度而言，研究市场更多的是研究企业盈利的变化趋势，当然影响企业盈利的变化趋势有很多，有宏观经济的状况、社会技术进步的因素，也有流动性因素等，流动性至少改变着企业表面的盈利。
CBN：你如何看待“7·29”暴跌？
邓宏光：“7·29”和2007年的“2·27”一样，未来都是很难解释的。但是有一点，这是正常的技术性整理，因为基本上4月底以来都是一条线，中间没有特别的回档，所以这时候有个技术性整理是很正常的。另外，它也是出于对货币政策转向的担心。
CBN：你怎么看当前管理层对股市的调控？
邓宏光：我个人觉得政府是在宏观上管理目前的股票市场，政府并不愿做直接的判断，更愿意采取市场化的手段，或者利用千载难逢的股市回暖的机会，来测试有没有泡沫。就算真的有泡沫，也可以通过扩大供给的方式来平抑它，用泡沫完成融资，促成经济转型，企业因此完成兼并收购，未来经济结构也将通过这次融资变得更优化。总的来说，政府这次是非常理性的，都在提示市场。
另外，泡沫并不是不可判断的，市盈率就是一个很好的指标。央行掌握了大量的数据，凭什么不能判断你这个公司市盈率合不合理？实际上，有没有泡沫对我们来说是很容易判断的事情。倒是很多自由主义学者就认为不可判断，从以往来看，每一次泡沫都没有什么不可判断的。
CBN：除了流动性，影响今后市场走势的关键因素是哪些？
邓宏光：经济复苏的程度，还有政府对资产泡沫是什么样的态度，觉得是可驾驭还是不可驾驭的，认为未来会不会酿成金融风险。我认为这次泡沫如果不加控制的话，我们的经济要衰退好多年，和日本当时的衰退不一样，日本是在耗尽经济增长动力之后遭遇泡沫，从而失落了10年，而中国未来的发展空间还非常大。我指的是在一次全球化金融危机的背景下，如果再叠加一次资产泡沫破灭，这种压力是十分大的。中国有很多发展的瓶颈，比如偏远地区生活水平的提高、教育、医疗。中国这么大，发展却这么不均衡，这种不均衡恰恰就是它远期的动力所在，未来成长肯定是没问题的，但是短期上由于政府财力的制约无法继续做城镇化进程的加速。政府没有钱来做配套，这样的城镇化就做不起来了。所以政府要继续加大它的财力。
现在来看，我们毕竟是受金融危机影响很大的一个国家，我们没有特别好的办法从中摆脱出来。经济增长很重要的一个因素是资本，但如果资产泡沫破灭了，经济增长的一个原始动力将受到很大影响。
下半年加息可能性不大
CBN：最近央行多次表态坚持当前适度宽松的货币政策，适度宽松的标准是什么？
邓宏光：去年是有精准解释的，这基本接近于弗里德曼的货币主义原理，就是经济增长多少就增加多少货币供应量。考虑到中国经济增长过程中吸纳的货币要比成熟的、经济结构稳定的经济体吸纳的货币要多，所以我们的货币投放速度要比经济增长速度高2～3个百分点，我认为这种量化安排是十分科学的，但现在我们7.1%的增长速度需要接近30%的货币供应量是值得商榷的。
CBN：你如何看待流动性过度注入可能引发的通货膨胀问题？
邓宏光：通胀到来的可能性非常小，不能拿短暂的资产价格的东西来考量。打个比方说，原来3月8日是妇女节，最近上海一个商家在搞“8·3”男人节，高档商品全部对折处理，这说明市场是供过于求的，背后是商业机构在释放通缩的压力。所以我们不能从资产价格的泡沫角度来认为通胀就会到来。
流动性与货币乘数有关，大量的钱仅仅是在金融机构本身之间流动，银行要愿意把钱贷给中小企业才能显示出流动性。有个调查显示，银行主动承担风险贷款的意愿是很低的。
CBN：下半年名义加息可能吗？
邓宏光：不会的，加息只会导致通货膨胀的压力更大。一个正在增长的很大的全球经济体与不增长的，甚至衰退的经济体本身就存在一个很大利差，如果又有利差又有资本利得，热钱怎么可能不进来呢？我认为美元是一定会崩溃的，但美元崩溃并不必然导致大宗商品上扬。热钱的问题是十分明了的事情。
CBN：今年全年的GDP增长率会怎么样？
邓宏光：我现在宁愿采取一个比较谨慎的态度，因为上半年的很多东西是难以持续的，比如固定资产投资，统计的数据已经非常清晰了，上半年固定资产投资对经济增长贡献率高达88%，这个是非常客观的，但下半年是不可能达到的。而政府也有所警觉，对后续的投资项目既要求量又要求质，所以现在很多地方项目都报不上来了。目前的经济增长确实需要转型，因为原有的产能过剩、利润率非常低，碰到一次资产泡沫就不行了。
我认为持续增长是很难的。前一段时间有个学者提了一个观点，说上半年15%的社会零售品总额的实际增长，城乡个人消费的贡献是36%，而64%的贡献来自于政府和企业，而个人收入增长的预期并不乐观。
CBN：当前处在经济复苏期，但也有人担心出现二次探底，你怎么看？
邓宏光：全球经济从熊市反弹来讲，二次探底的概率是很高的。如1929年到1933年的大衰退，罗斯福第一年看到美国经济数据好了之后，想当然认为美国经济衰退结束了，结果换来了更长时间的衰退。何况这次我们很明显受外部影响很大的情况下，我们不急于作乐观判断。而且我们当前财政实力缺乏也是显而易见的，刺激个人消费也没有更多的政策出台，真正有用的就是把个人所得税降下来。
防御型思路配置行业
CBN：在当前的宏观经济和市场情况下，你们对行业配置是怎样的思路？
邓宏光：我们采取传统的防御型思路，尽管我认为这也不可靠，因为防御的基础是个人消费，但是从现在消费数据来看，可持续性不强、消费急剧放缓、消费增长动力不足。但不管怎么说，它还是相对稳定的。总比那些今年依赖基建的企业来说要可靠，基建明年可能就没了，立马面临负增长。
今年上半年的配置是十分怪异的。有一个奇怪的现象，同一天股票市场里，钢铁上升时，地产却在下跌，钢铁的增长基于地产的繁荣，而另一边又因为不信任地产股，大家都在抛售地产股，我发现现在的市场是由多种心态、多种预期的人凑在一起混合着。更多的是一种配置效应。一个板块配置本来是没有的，有人带头这么做了，剩下的人也马上跟风，从无到低配再到高配，后来发现都经不起推敲，比如煤炭股，上半年山西省经济增长是负的，最终肯定增加煤炭供应，结果在煤价挺不住的情况下，很多机构基于乐观的态度高配煤炭股是不合理的。
我们还做了些政策上的博弈。对中国经济来讲，很多人认为可以抛开出口，但事实证明离开出口是不现实的。
CBN：你们对2009年上市公司整体的利润增长估计是多少？有些机构很悲观，认为全年增幅也就2%～3%，有些则高看到20%。
邓宏光：我们判断是15%左右，我们没有那么乐观，而且我个人认为这个数据今年是非常不稳定的。数据有稳定性和不稳定性，像2008年和2009年的上市公司数据是非常不稳定的，这也成为未来主导市场向上或向下的最主要的驱动力。
CBN摄影记者/吴军
邓宏光简历
东方证券研究所副所长兼策略研究主管，复旦大学管理学硕士，2005年加入东方证券研究所，从事研究管理及股票投资策略研究工作，10年证券分析从业经验。擅长通过定量及定性相结合的方法进行策略研究,曾多次准确判断A股趋势。
