宏润建设：房地产增长可持续

事件描述：

近期，我们对宏润建设进行了调研，就当前房地产与市政业务现状以及未来发展规划等问题与公司进行深入的交流，调研信息如下。

评论：

1.“施工+地产”双主业模式公司是第一家进入上海地铁施工市场的民营企业，建筑施工为传统主业，08年大股东将旗下开发性房地产项目注入上市公司，目前宏润建设形成了“施工+地产”的典型建筑业经营模式。

2.施工业务稳步增长，BT项目提升盈利能力近年来公司施工业务保持20%以上的增速，以不垫资的市政项目为主，此外还有部分房建项目和BT项目。

宏润建设毛利率明显高于上海地区同类型的国有企业，地铁施工毛利率在8.5%以上，高于隧道股份2个百分点，房建项目毛利率在7%左右，高出上海建工约1.5个百分点。公司通过成熟的激励方案，有效的控制施工成本，将利润率锁定在较高的水平，长年稳定在7.5%以上。08年随着启东BT项目的实施，施工毛利率提升至10.5%，2010年宁波BT项目也将进入回购期，公司盈利能力仍有提升空间。

08年公司施工业务实现收入41.4亿元，新签合同额51.4亿元，我们预计09年收入在50亿元左右，合同额约60亿元，预计公司09年施工业务净利润在1.3亿元。