□本报记者 丛榕 李波
7月20日A股市场大幅上涨，申万一级行业指数中有色金属和采掘涨幅分别达到6.64%和5.44%，位居涨幅前两位。分析人士指出，美国可能正在经历的“失业型复苏”是美元继续宽松的保证，而后者恰恰利好大宗商品价格。因此对A股而言，有色金属、煤炭等具有大宗商品属性的板块短期内仍有投资机会。
不新鲜的“失业型复苏”
今年6月份，美国登记失业的人数为1472.9万人，创下历史新纪录，而失业率也攀升至9.50%，接近双位数，而这一数字远高于1980年-2009年将近30年的平均值6.13%。历史数据显示，美国失业率上一次达到9.50%还要追溯到1983年8月份。
当然，目前美国经济并不像失业率描述的那样糟糕，事实上失业率往往是经济底部的滞后指标。从领先指标看，美国ISM公布的制造业采购经理人指数早在08年12月触及32.90，6月份回升至44.80，ECRI指数从08年12月5日的-29.7回升至7月10的7.00；经济总量上，按现价计算的美国GDP环比折年率从08年12月的-5.80%收窄至-2.90%，按不变价计算的美国GDP环比折年率从08年12月的-6.30%收窄至-5.50%。
失业率继续高涨，与经济总量指标回暖并存的现象被称作是“失业型复苏”，或者说“无就业贡献的复苏”。从1980年至今，美国至少发生了两次典型的“失业型复苏”。一次是克鲁格曼在其《美国经济迷失的背后》序言中提及的1991-1992年，一次是中金公司在其报告《美国“无就业贡献的复苏”意味着什么？》中提及的2001-2004年。我们考察了这两个时间段，均呈现典型的“失业型复苏”特征。
失业率是货币宽松的承诺
“失业型复苏”隐含的政策含义基本上是维持宽松的货币政策，对于当今美国而言既不会从价格上采取措施——加息，也很难从量上开始收紧——定量宽松短期内不会退出。一方面，本次危机爆发源房地产市场刚刚转好，如果加息势必增加购房者的负担，打击投资积极性；另一方面，目前为止美国的实际利率仍然为正，6月份美国CPI当月同比为-1.4%，比5月份-1.30%跌幅扩大，因此即使联邦基金利率为零，依然可以使得实际利率为正。
从历史上看，在两次“失业型复苏”中，美联储都是等到失业率至少回落一年以上才开始上调联邦基金利率：1991-1993年失业率在92年年中见顶，而93年年底联邦基金利率才开始上调；2001-2004年失业率在03年年中见顶，而04年年中联邦基金利率逐级攀升。
分析人士预计，美国失业率迟早突破至双位数，而等到企业恢复活力重新扩大就业规模还必须再等待一段时间，美联储宽松货币政策真正“退出”更为时尚早。
利好助涨资源股
经济初现复苏迹象而货币政策维持宽松，无需多想就能够判断这对股票市场构成极大的利好，而在众多概念中与大宗商品联系紧密的资源股具有较大的机会。数据显示，7月份以来，按照算术平均法计算，申万一级行业指数采掘、黑色金属和有色金属分别上涨了27.80%、23.84%和21.25%，位居涨幅前三位。
中金公司认为，总体上“无就业贡献的复苏”意味着市场可以继续预期美国的宽松货币政策将持续一段时间（而市场此前曾预期今年年底之前美国加息），美元的相对弱势可能继续，而大宗商品价格在短期内仍将获得支持。虽然A股的大宗商品相关板块上周已经有一定的涨幅，但如果国际大宗商品价格在宽松货币政策预期下维持短期强势，将有望对A股的相关板块继续形成支持。（本报记者李菁菁对本文亦有贡献）
