起始于去年四季度的这波熊市的反弹，你可用W型思路去操作股票。如果在去年四季度买入的话，你不妨在今年5月份卖出，到今年秋天可以再买进来。
文/曹仁超
金融海啸有如双刃剑，令大部分投资者在2007年至2008年的熊市中损失惨重，往往令人从梦中乍醒。然而，根据我的经验，未必在牛市才有赚钱的机会。在起始于去年四季度的这波熊市的反弹，你可用W型思路去操作股票。如果在去年四季度买入的话，你不妨在今年5月份卖出，到今年秋天可以再买进来。市场会提供一个很好的投资机会。
反弹完成后跌幅更大
今年3月9日开始的这次熊市二期B浪的反弹市中，金融股升幅十分了不起，例如美国银行、富国银行、UBS、汇控(005)等由3月9日至今平均升幅达120%(汇控升幅仍大大落后其他银行股)。
理论上，每次股市大升后都是出货期。根据1973年至1975年的经验，我老曹在1974年7月入市后发现，在熊市反弹完成后跌幅更大。过去18个月不少利空新闻已出，令恒指在去年10月27日见10676点。不少港股也在这段日子见底，只有受美国拖累的汇控(005)才在今年3月9日才见底。当天恒指见11344点，相信是熊市二期中的第二个底，通常熊市二期有三至六个底。
分析家估计，去年美股纯利下降20%，今年再下降30%，2010年纯利才止跌回升。理论上，牛市要到2010年才会出现(因届时企业纯利才止跌回升)。纽约大学商学院教授鲁宾尼认为，从宏观经济角度看，3月9日开始的上升只是熊市反弹，标普500指数从去年9月至今年3月形成下降楔形，理论上这次反弹市最高可重见2009年1月高位才完成。1929年至1932年超级大熊市中有六次反弹：反弹市最小升幅21%、最大升幅48%。由2007年10月开始的熊市，反弹次数相信也不会少。
A股另一个底将在今年秋天出现
美国牛市经历了百年繁荣后盛极而衰，而中国刚好相反，还是一个小baby。有钱人刚刚跑步进入股市，2007年把市场PE推高到了70多倍，这种疯狂的大牛市是任何股市走向成熟的必经过程；就像人年轻的时候，很乱很天真很疯狂。A股刚刚经历了一个少年张狂的时期，这个时期的指数图形类似于1973年的港股，1929年的美股。不过经过这次疯狂后，从今年开始A股将成为一个更加成熟的市场。
不久前，上证综指刚上穿了年线，按照这个理论A股牛市已经开始了。但是在港股和美股都还在熊市二期时，A股可不可以进入到牛市一期呢？我很怀疑。可能A股这波反弹行情只是“走势陷阱”，因为它是在中国政府4万亿的政策刺激下出现的。
我担心两件事：一是如果A股市场很强，那么可以拉起香港乃至美国市场；二是糟糕的香港和美国市场将A股市场的估值再拉下来。A股是否会与港股、美股分道扬镳？现在看来，美国和香港经济短期内不可能回升，仅有中国内地经济回暖，也不可能支撑A股进入真正的牛市。最后的结果可能是，A股这个小牛很轻易地就被美股和港股杀掉了。如果我的推测正确的话，那么A股市场的走势不是V形而是W形，2008年四季度已经有了第一个底，我想另一个底就在今年秋天。
美国亦因7870亿美元刺激方案而令经济由3月起反弹，连看空的麦嘉华(Marc Faber)也估计标普500指数可由3月上升到7月，至今已上升29%，估计仍可上升16%，即5、6月份股市继续看好；SteveLeuthold是2008年的唱空者，因抛空而赚大钱，自今年3月9日起也改为看好后市，并估计标普500指数今年年底见1100点，即后市仍可再升30%。他认为2009年3月9日股价的吸引力，是他从事证券投资45年来仅次于1974年的一次，他认为现水平应投资大价股而非二线股。
据我的经验，每个市场熊市一般不超过3年，香港在1974年时大约经历了12 个月的熊市，美国1929年股灾时经历了 28个月熊市。如果按这样算的话，A股熊市则很有可能在2010年上半年前结束。
内地房产股宜减持
海尔地产董事长兼首席执行官卢铿在北京的“中国房地产变革之路先锋论坛”中指出，目前开发商土地存量面积乘以容积率等于24亿平方米，今年年底空置商品房面积可能达4亿至5亿平方米，即整个房地产业的存货资产约4万亿元人民币。内地房地产一天未复苏，中国经济“保八”就有困难。
2007年年底万科董事会主席王石提出房价“拐点论”，曾引起业内极为尖锐的质疑与空前激烈争论，随后绿地、金地等亦加入减价行列，成为内地楼价下降第一波；去年年初因工程款项及银行贷款到期，资金压力与日俱增，开发商被迫降价出售令资金回笼，成为楼价下降第二波；今年3月中央两会态度明确，短期不会有新政策，众多仍在观望的地产商亦加入降价行列，包括瑞安及长和系都在调整重庆南滨路项目，两岸江景房价更跌破每平方米6000元人民币。在上海黄金城道商铺和御翠园商业别墅亦降价求售。
在全国都在争论楼市是否回暖之际，港资房企今年3月却率先降价抛售。内地房产股3月份起反弹幅度不小，2月份内地房产股市价平均数较资产净值价低47%，4月份只低21%(历史性平均低26%)，相信内地房产股反弹将很快完成。
3月份内地房地产成交回升，但不代表企业纯利回升，不少内地房产股减价卖楼令边际利润大跌，因此我老曹建议减持内地房产股。中国房地产必须为2007年至2008年的泡沫付出代价。从目前地产发展商存货量加上政府推出的经济房政策看，估计中国需要好长一段日子才能恢复住房供求平衡。预言中国楼市复苏仍言之过早，相信只是另一场小阳春，同时各位应小心“倒春寒”！
巴菲特搭乘了美国1982年最后一班繁荣号顺风车，而现在“雪人”正在融化，他的长期持有策略不适合所有市场，任何时候投资者都应止损保护自己的利益。
(作者系香港信报专栏作家)
