报告作者：邱波撰写日期：2009-05-04
巨额汇兑损失难掩主业靓丽表现。08年公司收入同比增长27.4%，新签合同额同比增长72.4%；实现净利润11.15亿元，扣除非经常性损益后的净利润45.50亿元，同比劲增389%；EPS0.05元，若扣除非经常性损益对应EPS0.21元。巨额汇兑损益大幅吞噬了公司利润。1Q09公司延续快速提升的态势，收入同比增长70.9%，新签合同增长80%，净利润9.82亿元，增长86.61%；1季度EPS与公司08年全年的EPS相当。
基建投资加速背景下，充足的合同储备夯实增长的确定性。经拟合，收入增长滞后新签合同约1年，新签合同增长为09年收入的高增长埋下伏笔。合同充足率1.79倍，在手订单充裕，未来两年收入增长的确定性较强。
双向驱动下盈利能力明显增强，内部改进趋势良好。盈利能力明显增强，主要体现为管理费率的大幅下降及毛利率的稳步提高。1Q09管理费率、销售费用率及财务费用率同比均出现大幅下降，内部改进趋势良好。公司管理效率显著提升，若能持续，有望带来超预期的业绩表现。
房产、资源开发业务有望成为业绩助推器。高利润业务的发展对公司利润影响极大。随房产市场回暖，公司项目储备增大、新增投入增多，其对公司的利润贡献有望大幅增加；08年资源开发贡献净利润3.5亿元，公司资源储量丰富，随业务的不断开展，将对盈利产生巨大推动。
汇兑及财务压力大为缓解有助提升盈利能力。公司已拿到外管局相关批文获准将100亿港元的额度调回；低利率水平、拟发行120亿中期票据，也将明显改善公司财务结构、降低财务成本。
合理价值7.25元/股，维持“推荐”评级。受益于基建投资提速，收入增长有可能超预期，暂不上调盈利预测。09年25倍PE估值对应公司合理价值7.25元，目前估值优势重新显现，尽管短期内公司股价表现不强，但并不影响我们对公司长期价值的判断，维持“推荐”评级。
