2009年4月24日，“2009苏州企业科学发展高峰论坛”、“第一财经中国经济论坛”苏州站在苏州隆重召开。图为著名经济学家成思危做《国际金融危机与中国企业的应对策略》主题演讲。
成思危：各位朋友、各位同志，我很高兴到苏州来和大家进行交流，王书记前一阶段到北京找我，要我给大家讲一讲。所以我今天讲的主要分两部分，一部分是讲宏观的经济形势，就是金融危机，现在我们国家的宏观经济形势。第二部分讲企业如何从“危”中寻找“机”。
大家知道，由美国次贷危机引发的全球金融危机，是从战略危机发展到流动性危机，最后发展到信用危机，而且从美国向世界各地扩散，从虚拟经济向实体经济蔓延，那么次贷危机是由于美国的次贷引起的，所谓“次贷”，就是银行把住房贷款贷给不合条件的人，所谓不合条件就是把款贷给了还款能力比较差，或者是信用比较差的人。那么美国次贷发展，主要是由于美国政府，无论在布什、克林顿执政期间，还是小布什执政期间，把提高住房自有率是作为重要的施政的目标，所以美国住房和城市发展部推出了一系列的政策措施，其中有一项就是要求两房，1996年的时候，就提出要求两房，一定要把42%的住房贷款贷给当地收入在中位数以下借款的人，平均数不是一个概念，中位数是指从高到低排的当中的一位。那么这个比例到了2007年的时候，提高到了52%。由于美国当时利率比较低，房价在上涨，所以在这种情况下，银行敢贷。为什么？如果收不回来，把房子收回来拍卖，拍卖的价钱可能比当时还高。借款人敢借，因为他有各种优惠，借回来以后，如果房子还不起贷，转让以后，由于房价上涨，不会有损失。另外有了房子以后，可以用房子去抵押，进一步获得融资。所以在这种情况下，次贷高速发展。那么到了2007年2月，作为次贷危机的爆发点的话，美国的次贷总量是1.3万亿，证券化90000亿，大家可能想这个数字不大，为什么引起这么大的金融危机呢？是因为住户的发展。那么当房地产美国2006年房地产下降，利率逐步提高的时候，这个时候就有很多人，特别是次贷还款能力差的人，就还不起款。就发生违约，借的钱还不了，银行把他们的房子收回来，但是由于房产价格下降，银行拍卖的收入抵偿不了贷款，所以就造成银行亏损。那么随着房地产价格的进一步的下降，就出现了另外一种现象，就是故意违约现象。所谓故意违约就是如果这个房子是100万买，我付了20万，现在房价降到70万，如果我继续付的话，就得付80万，我就不付了，宁愿牺牲我前面付的款，有20万，再买一所房子，不用了80万，所以这种情况就产生故意违约了。故意违约产生了银行的压力会更大了。所以这种情况下，我们就发生了战略的危机，银行由于借债人的违约，发生了债的危机。如果光是债的危机数字也不大，但是在美国的情况，银行的流动率太差了，它个30年才把这个钱给要回来。我们叫资产证券话，美国的资产政权话开始是两房，因为政府支持企业贷款买回来以后，就发行住房抵押债券MBS，这个MBS回报率是比较高的，为什么比较高呢？大家可以想得到，因为MBS是定期付息最后还本，也就是说，还本是最后还本的。所以他的利息可以比存款利息高得多，它可以随时变现。而且它甚至可以比贷款的利率还要高。因为这边抵押贷款的钱是连本带利收的，就是这是要还本，提前还了本的钱，实际上可以再去收利。所以这样一来，这部分的钱使用的效益还得有一部分分给债券。所以在住房形势好的时候，MBS形式受欢迎，因为它的收益率比贷款利率要高，投资者肯定愿意买，这种情况下，有政府支持，又有动力，MBS就很快的发展起来了，那么在MBS发展的前提下，又有一种金融形式，就是抵押债券，是怕人们不买次贷的东西，所以他把所有的抵押贷款汇集起来，组织一个资产值，由最高的是低风险低回报，中档是中风险中回报，所以这样的话，根据投资者的偏好不同，你愿意买哪一种就买哪一种。所以把次贷危机的风险分隔了，这样的话问题不会太严重。
在这个基础上，又出现另外一种金融衍生品CDS的行为，是信用违约互换，是一种保险的形式，就是说你买我的CDS的话，我保证如果你的债权人违约，他的抵押品由我来收购，然后我付给买这个债券的钱。在房地产价格上升的时候，这三种金融衍生品都卖得很好，一CDO因为违约率很低，所以CDO也卖得很好，CDS也是这样，由于违约率低，保险费收得低，我100万的债券我收你的1万就行，即使是1万我也不亏钱。特别是CDS，因为我卖出去CDS，没有违约的话，我白收你的保险费。所以美国最大的保险公司卖了大量的CDS。CDS没有平仓的合约的价值，在2002年的时候，达到了33万，为什么这么大的幅度，因为不透明，没有人知道，所以不同的机构发表预测数据也不一样。一旦当房价下跌以后，MBS、CDO、CDS的价格大量的下降。美国还有一套规定，如果MBS债券发生违约的话，购债券的人可以要求发行机构回购这个债券，所以一旦发生这个问题的时候，银行就产生了问题，不但没有钱来付息，也没有足够的钱来满足回购的要求。所以在这种情况下，就出现了现金流动性不足的问题。一旦出现这个问题有两个部分，一个是借新债来还老债，再一个办法出卖一部分资产来变现。但是当房地产价格迅速下降的时候，银行发行债券的机构信用就受影响了，大家不大相信他们的财力，所以新债主不肯借。股票价格下跌的时候，变现财产的时候，它变现的现金也不够应该偿还的债务。所以这种情况就会造成一些银行的破产、关闭，特别是投资银行，由于大量的发行CDO，对于发行CDS的机构来说，他要赔偿，他收回了大量的房产，但是房产又变卖不出去，所以发行CDS机构也受了大量的影响，都变成了流动性的危机。如果债务危机是个人信用的丧失，流动性危机等于是部分金融机构的信用丧失。但是在去年9月份，美国连续发生了4件大事，第一件大事是两房被政府接管，因为他们的股票下跌了80%以上，两房由于政府的支持，832亿的自由资本钱发生了5.1万亿的版权，而是由海外发行的。美国政府为了维护美国政府的信誉，不得不买房。发生了美国雷曼兄弟破产，再加上AIG向政府紧急申请救援，如果政府不注入资金的话，48小时内容就会破产，这是世界上最大的保险集团，它的业务遍及世界各地，如果他破产，后果不堪设想，所以这种情况下，美国政府破天荒地注入850亿美元，来救这些企业。这种事情一产生以后，使得很多人就对整个信用体系发生了一种变化，所以这样的话，就使得很多人对信用体系发生疑问，就产生了所谓信用危机。就是不相信金融机构，不相信金融系统，甚至连政府都不大相信。所以你们可以看到，去年9月份信用危机发生以后，金融危机是大大的加剧了。
那么发生信用危机以后，金融危机不仅是从美国向世界各地扩散，而且是从虚拟经济领域向实体经济领域扩散，为什么？因为发生信用危机以后，会产生三种现象，一个现象是银行惜贷，银行把钱借出去，因为借出去以后收不回来，投资者的系统，因为怕有各种系统问题，所以我还是把钱留在自己的手里比较保险。就是从经济理论，大家看到我在“世纪大讲堂”上的所讲的就知道，投资者买股票也好，买债券也好，实际是保留的是钱的使用权利。能怎么保证它的所有权呢，就是靠债券和股票，本身就是一张纸，现在电子交易连纸都没有了，那么它靠的是信用。就是说发行股票的承诺，债券还本付息，股票是有红利，保你有股份。一旦信用被破坏，那么支撑债券股票的信用被破坏以后，你的所有权就变成一句空话了，就拿不回来，你的钱就损失了。所以在发生信用危机的时候，投资者就不愿意投，怕损失。
美国股市大跌的时候，有的股票面值低于每股的净资产，甚至低于每股的现金量，按照基本情况的话，买这种股票应该没有问题，我花买股票的钱低于每股的现金量，但是投资人不买，为什么？因为怕有假。所以投资者的系统的，消费者的机构，担心前景不好，能够可买可不买的东西他们就不买，大家靠投资、贷款、消费来拉动的，所以银行惜贷，投资者惜投、消费者惜购，这就是为什么金融危机为什么发展到今天这样一个严重的程度，这是我个人的看法，个人的解释。
那么，由于金融危机这么严重的程度，世界经济形势大量的下滑，现在四大国际金融机构的预测都是在不断的调低，IMF国际货币基金组织，世界银行、WTO、国际贸易组织，加上OECD经济合作和发展组织，四大国际组织对于世界经济的增长率都在下降。一般认为，发达国家肯定都是负增长，发展中国家现在看来还是正的，但是由于发达国家的经济总量大，所以总体上今年的预测，似乎是大部分的推论，全世界的经济都是负增长。我个人觉得，我比他们乐观一些，我觉得今年会在零左右，就看各国的恢复程度，发展中国家是4.5到5左右，大概是这样的情况。
我们中国的金融系统受到的影响不是太大，这里面有几点原因：
一、中国老百姓对政府、对金融机构的信心，为什么？大家都知道，政府对我们的金融是负无限责任，所以你们的存款在银行不会出问题，不会损失掉。如果银行出问题，政府要买单的，这个大家都很清楚。我们证券公司最后垮了，是政府买单，所以大家不怕，不会出现国外银行挤兑的情况，我们没有这种情况，我们银行存款还是在上升。
二、我们的金融系统不够发达，我们没有证券化MBS的金融衍生品，没有造成金融危机的东西。
三、我们不缺流动性，国外的救市措施，很大一块是给银行的，因为银行付了债，大量的给银行注入流动性。我们的4万亿不但不注入银行，而且还给银行往外贷款，是这样的情况。我们现在银行总的存款量在52万亿，其中个人大概是24.3万亿，机构包括企业、事业单位存款20多万亿一点，其他存款加起来是52万亿。我们的外汇储备有1.97万亿美元的储备，所以中国在世界遇到流动性危机的时候，我们并不缺流动性。所以没有产生流动性的危机。
四、我们金融机构总体来看，金融监管部门比较慎重，金融危机到来以后，我们很快把国外的债券处理掉，我们原定的融资、融券、创业板、股指值期货也都推迟了，股指期货筹备两三年了，我们遇到金融危机以后，我们是比较注意的。起码不推出新的东西。由于这些原因，我们的金融系统受的影响比较小。但是实体经济受的影响还是比较大的。
由于这些原因，我们的金融系统受的影响比较小。但是实体经济受的影响还是比较大的。那么实体经济大大家可以看到，这是我们国家根据我的研究，国家经十年一个周期，最近的一个周期是从2001年开始的，我们从2002年的8.4到203年开始，我们进入两位数的增长，2003年是10.0，2005年10.4，2006年是13，连续五年高速增长，那么08年下降到9%，他们我个人的看法是，这里面有金融危机的因素，另外也有经济周期的因素，因为大家知道，经济是有周期的，你不可能老是那么快速的增长，我们如果这么快速增长的话，那不用到本世纪中叶就实现我们的目标了，也不用到之020年，我们就全面建设小康社会了。经济到了一定的程度，也有一个调整的阶段。所以这次是两个方面的作用，经济周期的作用和金融危机的作用，所以2008年下降了。如果分季度来看的话，下降得更加严重。2007年4月季度的时候是11%，二季度10.1%，三季度9%，四季度6.8%，可以看得到，去年的三季度开始经济下滑明显的加速。二季度比一季度下降0.3，三季度比二季度下滑了1.1%，四季度比三季度下滑了3.3%，所以下滑的速度非常的明显。中央在去年11月决定启动4万亿刺激经济的方案，从拉动经济来看，我们是三架马车，就是投资、消费、进出口。从2007年消费拉动38%，进出口的拉动是23%，到08年三个因素都在下降，所以造成了经济的下滑的速度加快。中央措施实行了以后，看来一季度有一定的效果，一季度我们是6.1%，虽然还是下滑，但是下滑的速度减缓了，从去年四季度的6.8%，到今年的6.1%是下滑了。所以很多人认为今年中国的经济是回暖了，我认为还是像中国温总理所说的，中国经济发展发生了积极的变化，下滑速度减缓。但是如果按照这一点说我们的经济要回暖，可能过于乐观了。为什么？我们可以分析一下一季度的数据，一季度的数字有两点值得我们注意，一季度经济增长的6.1%里，消费占到了4.3%，投资占2%，进出口是负的0.1%，所以我们可以看到，一季度6.1%的增长，消费是占了大头，6。
从华东区外贸信息来看，国外的违约率上升了1.35倍，这就是金融危机产生以后，个人信用、商业信用、银行信用，甚至主权信用都受到了影响，违约率上升这么高，就是你货发出去，他不把钱给你，这是商业行为所以温总理
在这样的判断之下，我们怎么样看中国的企业，怎么样来寻找各种机遇，我觉得对于企业来说，我当时讲的中小企业，对企业来说，目前最重要的一点就是要关注你的资金，就是现金流。现在有很多企业不是因为他资不抵债，而是因为它的现金流的断裂，使得整个流动性出现了危机，而造成
另外扶植中小企业的发展还是市场的因素，我们应该允许中小企业进入更多的市场，这样使得他们有
但是从企业本身来看，也要看到在这场危机当中，你要采取一系列
第一种产品是市场增长率高，你的市场占有率也比较高，这种产品应该是代表你企业的未来，你要下决心，即使是在困难时期，也要咬着牙挺过去，因为金融危机危机之后，这是你企业今后发展的重要支柱。
第二种产品是市场增长率比较低，但是比市场占有率比较高，这种产品是在危机当中保命的产品，因为尽管市场增长率不高，前景发展不大可能，但是你的市场占有率高，所以很可能你还可以通过这个产品取得一定的利润，这样的话，你可以保住你企业现金流。
第三种产品是市场增长率高，但是你的市场占有率低，这种产品在危机期间一定要非常的慎重，就是说你看这个市场很好，很有发展前途，但是你自己有没有能力在里面分一杯羹，这是需要考虑的。有的企业说手机领域很发达，有些企业原来没有搞过手机，他也去搞手机。但是如果你没有市场竞争能力的话，很可能你是血本无归的。现在有很多的企业都是这样，说这个产品很有前途，我说很有前途没有错，我要问你的是，你是不是能够做到国内领先，国际一流，如果不能做到的话，你去搞这个产品的话，到最后的话很有可能是血本无无归的。所以对这种产品你一定要小心，如果没有能力趁早收手，否则的话，它要吃掉你很多的钱。所以守住本业是非常重要的。
第四种产品市场增长率低，市场占有率也低的产品，这种产品是没有竞争力的，你趁早把它调整过来。所以产品组合调整，集中力量做比较有优势，或者说你还能够在一定时期内占有市场的产品，这个是产品结构的调整。
另外就是通过集成化来增强你的实力，所谓集成化有两种：一种是纵向集成化，是面向市场是向前或向后的集成化，把产品向前推进。向后就是把你的企业的产品
所谓横向集成化，就是由于市场变化多，所以我的做法就是用相同的原料来生产类似的产品，可以来调节生产产品的产量，来适应市场的变化。这叫横向集成化。所以对于企业来讲，通过集成化来争取更大的生存发展的空间。
所以从企业的战略结构调整来看，就是产品组合的调整和产品链的集成，这是当前我们需要认真考虑的问题。
那么企业应对第三方面的问题，就是你要苦练内功，加强管理和人员的培训。在企业效益好的时候，这些矛盾暴露不明显，因为你的产品卖得很好，利润也好，但是在出现问题的时候，就值得我们思考了。我们人员的素质和我们企业管理水平，是不是还存在着比较大的差距。我看过很多钢铁厂，都引进了国际先进的设备，但是只有宝钢和少数的几家钢铁厂能够生产高级轿车的钢板，有的还是需要进的，我当时还问过一些专家，我也看过，有些专家说得比较苛刻，我也认为是操作人员的素质和管理水平问题，有些专家说的比较苛刻，说虽然设备是一流的，操作人员是二流的，管理是三流的，你怎么生产出高级的钢板来呢。这个问题是值得我们深思的，尽管说的话是比较苛刻的。
另外我到德国也曾经看到过这样的例子，就是生产高压泵的企业，但是他的问题是每100台泵里总有两三台不合格，这个高压泵安全性要求很高的东西，总有两三台不合格，人家就不大敢买你的产品，要是碰巧买到不合格的怎么办。所以当时这个厂也奇怪，就请了德国的技师到中国来，就在我们这里装配，但是人家用我们产的零件装配出来的东西，在我们厂用都合格，所以这说明什么问题？说明他们的装配和管理水平高是有问题的，所以最后就变成了人家就买我们的零部件，到他们那里装配，我们的损失就大了，因为零配件不值钱，我们的企业一定不要自满，一定要居安思危，学我的名字(笑)。你觉得你的企业已经不错了，你还要是要向更高的标准看齐。你简单的说，你和你的同行去比较，你的产品合格率，你的各种各项指标，跟人家比，别比比人家好的指标，你要比自己差的指标，你要和行业排头兵去比，然后仔细分析为什么差？是管理的问题呢，还是操作工人水平
提高管理水平不单是一个技术问题，也是一个思想认识的问题。因为管理的发展是经过三个阶段：
第一个阶段叫经验管理，就是管理者是凭他的经验来进行管理的。
第二个阶段叫科学管理，就是说利用了各种科学的手段，利用计算机辅助帮助他进行管理
第三个管理叫文化管理，就是利用文化做管理。
我们拿质量管理做一个例子，在经验管理阶段，是管理者在每个工人身后转，一看出质量问题了，扣你工资开除你。到科学管理阶段，就出现了全程的循环，搞TBCA循环，计算机辅助，这个时候是用科学的手段来做管理的。但是如果说最根本的还是要在全体职工心目中树立一个“质量就是生命”这样一种文化，才能使得我们的质量管理能够达到最好的效益。也就是说，在我们
第四点在金融危机的情况下，也是一个并购的好时机。因为现在来看，世界FDI直接国外投资的话，80%以上是并购，为什么？因为现在整体来看，世界的实体经济的生产能力是过剩的，在过剩的生产能力下，如果你再用传统的办法搞绿地投资，去建新厂，引进外资、合资再建新厂，生产能力是过剩的，在这种情况下，你再去建很多绿地、新厂，生产行业会造成进一步的过剩，所以现在很多办法采取并购，提高企业的价值，通过并购产生新的产品。通过这样来使得企业能够进一步的发展。所以现在来看并购成为FDI的主流，是有这样的客观的原因。现在在金融危机的情况之下，并购为什么是好机会呢？因为资产的价格普遍下降，你并购的成本就低，但是我要提醒并购应该注意两条：
一是如果你并购别人的话，你一定要注意，是不是符合你整个企业的战略，不是说什么便宜买什么，而是买进这个东西来，对你整个产品
二是引进，别人并购你的时候，你也要考虑对方是不是战略投资，什么是战略投资者，我的理解是在市场、技术、管理方面对你有帮助，这叫战略投资者，而不是单纯的财务投资者。
所以在并购的过程中，一定要注意，并购是为你政府企业的发展战略服务的，而不是去买便宜货。还有一种判断并购成功不成功，一定要看双赢，并购以后五年你是不是能够达到双赢的效果，如果能够达到双赢这个并购是合算的，如果达不到双赢，资产测算这个问题是比较复杂的问题，所谓资产并价有三个，一个是固定资产，一个是无形资产，一个是动态资产。固定资产是比较清楚，是由厂房、设备、现金等等，这些是固定资产。我们有些企业老企业可能固定资产都没有了，是陆
企业机遇的最后一点就是创新。温总理讲过几次，我们应对金融危机，很重要的一点就是要进一步去发展创新。关于自主创新的问题，我在中央台也讲过，这里简单的讲一下，一般的创新包括技术创新、管理创新和制度创新。技术创新又包括了跟随创新、集成创新、原始创新三块。所谓跟随创新是你这个技术通过引进消化吸收再创新。集成创新是把别的行业成熟的技术引进来，和原有的技术杂交，变成一个新的技术。比如说复印机当初发明的时候，每一项单个的技术都是技术，但是组合在一起就组成了复印机。原始创新比较困难，但是我们来看，这是技术重要的生命力，所以还是要重视的。从当前来看跟随创新和集成创新是技术创新的主流。所以这个数字要提高，要靠原始创新提高是很困难。管理创新来讲，技术创新是很好的机会，就是说你要思考在企业里怎么调动所有职工的积极性。今天由于时间的关系，就不多讲了。所以企业从寻找机会来看的话，我觉得在困难时期，既需要政府的支持，更需要自身的努力。
最后我想讲一下，
我个人觉得，我们应该是审慎的乐观主义者，我们不要盲目乐观，但是我们应该看到有利的形势还是存在的。
去年11月讲过，英国的雪莱说过“冬天来了春天还会远吗？”我相信金融危机迟早会过去。到2011年我们可以迎来中国经济的春天，大家共同努力，努力学习贯彻科学发展观，认真的艰苦奋斗，努力工作，来迎接中国经济的又一个春天。谢谢大家！
