报告作者：孔军撰写日期：2009-04-16
公司利润主要来源于休闲服、休闲裤、T恤和毛衫。公司目前服装产品系列较多，收入占比超过10%的有：休闲服、休闲裤、T恤和毛衫，这四大系列产品占公司主营收入的93%。公司这4大系列服装均有较高的毛利率(在休闲服领域中比较，均在32%—36%)，因此这4大系列产品的主营利润占比基本与收入占比一致。08年公司休闲服、休闲裤、T恤和毛衫在主营利润中的占比分别为：48%、18%、17%、11%。这一主营利润结构09年也不会有多大改变。
公司休闲服品牌在国内具有较大的优势。公司茄克衫连续九年市场综合占有率第一，另外T恤也连续多年市场综合占有率排名前十位，在休闲服领域具有较大的品牌优势。09年公司在已有“红狼”、“绿狼”系列休闲服的基础上，推出针对青年人的“蓝狼”系列休闲服，“蓝狼”一季度已经销售了8000万元，预计09年“蓝狼”的销售有望达到2亿。
公司继续采取“轻资产”策略，依靠品牌渠道增长。公司82%的销售额来自于委托加工。今后公司工作重点仍是拓展品牌和渠道，继续走这种“轻资产”的道路。
公司将继续拓展渠道，拓展力度根据市场情况而定。09年公司将继续拓展销售渠道，特别是“生活馆”建设速度不会慢。公司目前没有制定销售指标，因为公司对09年国内消费市场行情看不清。待2010年后，公司将视国内服装市场的变化情况，决定是否发力拓展渠道。
经销商“去库存化”程度将影响公司09年销售，但我们认为最主要影响因素还是国内需求。我们认为公司产品具有品牌优势，通过打折促销，可以消化大量的存货，最大限度地减少对09年9月份订货会的影响。影响公司09年销售最主要的因素，我们认为还是国内服装市场需求。
设立子公司、对渠道施行“扁平化”管理。“扁平化”管理优点是能够对经销商加强管理和及时反馈信息，缺点是存在经销商“忠诚度”的风险。不过我们认为管理中心人员与经销商独立，能有效降低经销商倒戈的风险。
继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-10年EPS为0.67、0.88、1.38元，未来6-12月的目标价格可达16.00元，继续给予“推荐”评级。
