段寅燕 杨冬
一季度在2000至2100点之间时，增加了一点A股的仓位，但不是长期重仓选择。
这是4月9日中国平安2008年年报业绩会上披露的平安操作思路。虽然今年资本市场依旧波动，但平安副首席投资执行官陈德贤认为可以把握时机，在低价时增加一点仓位，以短期波段操作为主。
当日，中国平安2008年年报披露，由于对富通投资减值计提227.90亿人民币，和投资业务净利润大幅下降，导致平安集团在中国会计准则下合并净利润仅为8.73亿元，较07年大幅下降了94%。与此同时，中国平安股价当日即飙涨5.95%。
能在08年四季度扭亏为盈，着实带给市场不少惊喜。随着风险释放与降息周期接近尾声的判断，对于平安一向苛刻的中金公司近日已将其评级由“中性”上调至“审慎推荐”。
四招艰难扭亏
08年三季报，平安亏损7.05亿，当时对富通投资计提减值157亿。但是第四季度过去后，平安却在年报时造就了8.73亿的利润，同时增加了70.9亿的计提，使整个富通投资计提减值准备227.9亿人民币。
这不禁让人想知道平安如何在短短三个月化腐朽为神奇。
实际上，在08年上半年，平安抓住了股市中的一些机会卖出了部分股票，使得上半年利润达到73.1亿人民币(中国会计准则)。“这给全年的盈利打下了基础”，平安总精算师姚波认为。上半年利润虽然同比下降12.2%，但是好于市场预期，因为没有对投资富通产生的近100亿元浮亏进行计提。
为了扭亏为盈，平安做了重要的寿险再保安排，向慕尼黑再保险集团出售了47个传统长期非分红保险产品，涉及截止2008年底的所有有效保单。
此次再保分出的是 “未来全部自留死亡风险”，签署了再保协议后，平安增加了应收分保准备金资产48.71亿元，同时相应增加了同等金额的税前利润(中国会计准则下)。
“这种再保安排是锁定了未来死亡利润，而在当年确认”，总精算师姚波认为，再保提前实现了利润，意味着以后的利润就会减少，“但这些未来的利润分到每年就不多了，大概每年一个亿，不会影响到未来的业务发展。”
除此以外，还有三项重要调整。安信证券保险业研究员杨建海分析：一是平安在2008年年报里重新将评估利率上调至6.1%，这一项调整的税前正影响为38亿元。
二是由于去年下半年债券市场有非常明显的上涨，为了确保盈利，公司将一部分债券的浮盈释放到当期利润中去，对税前利润的正面影响是12亿元。
三是在2008年期间，由于公司股价有非常明显的下跌，因此平安从发给管理层的虚拟增值权中转回22亿元，而2007年同期为该虚拟增值权提取了21亿元，现已经全部转回，使得公司的薪酬与奖金支出从2007年的78亿元下降至34亿元。
平安总精算师姚波认为，除了寿险因为投资富通亏损29.56亿 (国际准则)，产险，证券，信托，银行等业务为集团盈利做出很大贡献，“整体综合金融的优势已经显现”。
此外姚波透露，因为投资亏损也产生了一些税收递延，减缓了净利润的大幅减值。
A股投资：短线操作为主
去年国际国内资本市场的低迷给平安雪上加霜。由于投资收益不理想，平安各项业务的净利润均大幅下降，寿险更是因为投资富通而亏损29亿之多。而由于所配置基金分红的减少，平安净投资收益率从4.5%降至4.1%。
08年资本市场的波动，使平安对资产配置的调整幅度也很大。固定收益类资产占平安总投资资产的比例由07年底的 50.9%增至 08年底的80.7%，而权益类资产占比从24.3%降至7.8%，下降近17个百分点。
也正是受惠于及时调整了资产配置，定期存款、债券等固定到期日投资利息收入的增加，带给平安15.2%的净投资收益增长。
平安在基建投资上的占比也从0.3%提高到1.2%，平安副首席投资执行官陈德贤透露，平安在京沪高铁的投资上产生了15%-16%的回报率。
今年，平安的投资将主要关注于国内市场，一季度在A+H股上投资的总市值在400亿左右，其中75%在A股市场。陈德贤透露：“一季度平安在2000至2100点之间时，增加了一点A股的仓位，但不是长期重仓选择。”虽然今年资本市场依旧波动，但陈德贤认为可以把握时机，在低价时增加一点仓位，以短期波段操作为主。
平安总经理张子欣也表示：“会保持H股投资的参与度，与A股互动，分散投资风险。”
但总体来说，平安资产配置主要还是在债券，“上半年宏观经济有一段过渡期，在没有清晰信号出来前我们比较谨慎，总体债券权重高。”陈德贤透露。
一系列保险投资新政的推出，也使得一些新的债券投资品种向保险打开大门，“比如债券投资计划，无担保企业债等在信用利差上有空间去扩大我们的收益”，陈德贤告诉记者，今年法规放开后会将视线向新放开的投资品种转移，“平安目前也储存了很多债券计划，主要有公路、交通运输、资源、能源、环保、城市建设等”。
中金：调升至审慎推荐
对于09年，平安总经理张子欣简单概括为：“审慎乐观，有信心。”而无论保险、银行、理财、投资等各项业务，平安近期都将关注在国内市场。
今年初开门红中，平安保险已经显示出强劲的势头，前两月增长率为38%，高于中国保险行业13%的增长率。其中产险增长18%，超过行业11%的水平；寿险增长43%，超过额14%的水平。
保费也大增，平安2009年1至2月份保费收入合计334.94亿元，同比增37%。联合证券的张黎认为，平安前两月寿险保费高增长主要在于银保增长，其增速大幅高于个险。
09年，平安寿险对渠道的经营策略是在维持个险稳定增长的基础上，适度扩大银保增长，尽管后者利润率较低，但毕竟是提供了增量利润。而08年平安寿险缺失了2个百分点的市场份额也正是因为银保业务基数太小，在平安寿险业务中的占比太小，尽管去年平安银保业务已经达到了100%的增长。
对此平安寿险董事长李源祥透露，今年将在全国9个城市试点银保销售新模式“IC模式”，即平安寿险的销售人员驻点在银行销售长期期缴型保险。而这一模式在深圳试点一年多来成绩不菲，“平均一个IC业务员的产能是一个普通业务员的6倍。”
而平安产险今年将继续利用寿险35万营销员队伍的资源，借助交叉销售增加个人零售业务，主要体现在车险。“中国产险市场格局中，个人业务只占到2成，而美国占到5成”，平安财险董事长任汇川说道，中国产险的个人业务还有很大的发展空间。
此外，市场对降息周期即将结束的判断，增加了平安保费增长转化为现实利润的可能性。
中金公司研究员周光认为：“惊人的信贷增长使得降息显得多余，降息周期正接近尾声，经济复苏迹象及流动性的重新泛滥使市场产生再通胀预期，而寿险公司通常是降息周期末期和升息周期的受益者。”基于此，对于平安一向苛刻的中金公司近日已将平安的评级由“中性”上调至“审慎推荐”。
