证券行业：创业板长期收益可观
国泰君安 梁静 董乐
3月31日，证监会正式颁布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，我们认为创业板最早将于3季度正式启动。
点评：我们认为证券公司的所有业务都将受益于创业板推出、以及创业板企业的快速成长。短期而言，经纪、承销、自营和直接投资均将直接获益。我们测算，2009-2010年，创业板给证券公司带来的收入可分别达到10 亿元、70 亿元，2010 年增量收入的贡献度约为5%。长期来看，贡献度可望达到10%。鉴于创业板上市门槛较低，发行审核程序简化加之国内丰富的创新企业资源，我们预计创业板发展成熟后规模应较为可观，尽管推出初期发行速度等因素限制，发行规模难同发达国家市场相比，但1-2 年内应可达到中小板规模，因此，在不考虑分流主板资金的情况下，我们认为未来两年，创业板带来的佣金收入可分别达到主板的5%、10%。
在创业板推出初期，我们预测初期发行规模约占主板市场20%-30%，即300 亿-500亿之间，参照中小板4-5%的承销费率测算，券商可获增量承销收入12-25 亿元，增量收入占比约1.5%。我们认为，在中小板发行市场占据较大优势的国信、广发、平安等券商在创业板发行市场仍将占据较大优势，此外承销收入基数较低的中小券商也将获得明显边际收益。
创业板为证券公司的直接投资项目提供最佳的IPO 退出渠道。从美国情况看，直接投资长期收益率可超过20%，远高于二级股票市场收益水平，但业绩体现尚需较长周期。目前已有10家券商获直接投资资格，其中7家已设立直投子公司，上市公司中只有中信已经开始项目运作。乐观假设下，公司直投收入占比可达5%-10%。
创业板设立初期对上市券商业绩贡献度在3%-6%。而长期受益者仍为创投资源丰富、资本实力雄厚的券商，因此，综合实力强(资本足、经纪份额高、中小企业承销领先以及投资能力强)的证券公司将受益最多，从这个角度看，我们看好中信、广发系以及海通证券。
