□法国兴业证券(香港)有限公司董事 李锦
随着投资者对牛熊证的认识日渐加深，近期投资者建议推出更多其它个股的牛熊证，包括一些较冷门的成分股，例如东亚及中银香港等。其实，港交所会根据市场情况更新每一季可发行的牛熊证相关资产名单。以今年第一季的名单而言，新加入的相关资产有中电、中铁和腾讯；截至周三，市场上分别有5只中铁牛熊证和3只腾讯牛熊证，而暂未有发行人发行中电牛熊证。
对于买卖较冷门的成分股牛熊证，投资者必须留意，这类牛熊证的买卖差价可能会比一些主要成分股大，如中移和国寿牛熊证，原因是较冷门成分股的流动性风险相对较高，万一市况突然转变，则往往会出现劈价追沽或追买的情况，因而发行人会把相关对冲风险反映在牛熊证的买卖差价上。
日前有投资者咨询为何两只恒指熊证的行使价和收回价均相同，但一只造价0.25港元，而另一只造价则仅0.105港元？其实，即使两只恒指熊证的条款完全一样，其价格也可能存在很大差别。以下用两只行使价、收回价及到期日均完全相同的恒指熊证为例说明，熊证A及熊证B的权证价格分别为0.250港元及0.105港元，其换股比例分别为8000及20000，其行使价和收回价则分别为15200点及14400点。若单看熊证造价，或会以为熊证B较熊证A便宜很多，但这现象完全是由熊证B较高的换股比率所致。若比较两者的财务费用占造价的百分比，假设期指收市价为13500点，熊证A的内在值等于(15200-13500)/8000=0.213港元，财务费用部分约占熊证价格15%；而熊证B的内在值则等于(15200-13500)/20000=0.085港元，财务费用部分占熊证价格19%，即熊证B其实并不具备特别的吸引力，其财务费用部分比熊证A还要高。因此，投资者不应以牛熊证的价格去分辨平贵，而应比较财务费用部分占其价格的比例。倘若行使价、收回价及年期均相同，投资者还可直接比较溢价的高低。
