油价上涨
正面：炼油公司业绩改善
渤海证券：
通胀预期促使逆市提价
1、逆市上调成品油价格的逻辑 2月末，全国成品油库存量1485.23万吨，同比增长36.3%，环比增长11.4%，库存处于高水平。而此时发改委却逆市上调汽柴油价格，分别上调了290元和180元。 系统性地看，我们认为发改委上调成品油价格的逻辑是：全球开动印钞机(美国为最)——输入货币引发美元贬值和通胀预期(20世纪30年代的经济危机中通胀预期重现)——原油等以美元计价的资源品价格大幅上涨——成品油生产成本上升——上调成品油价格。
2、汽柴油价格每吨分别上调290元和180元意味着什么？ 从价格方面看，国内汽油出厂价上调之前是5440元/吨，国外主要市场的汽油平均价折合人民币约4060元/吨，国内对国外溢价约34%，已较今年以来最高溢价87.69%大幅缩水。根据我们预测，原油价格到60美元/吨的水平，国内汽油价格与国外价格基本接轨(不考虑贸易成本)。汽油价格上调290元之后，相当于每升汽油上调0.2103元，溢价率提升至41.12%，提高了国内炼油厂的安全边际。
银河证券：
对中石化影响更大
成品油价格的调整有利于中国石化、中国石油两大集团业绩提高。中国石化年加工原油近1.56亿吨，汽油、柴油、煤油和化工清油的年产量分别为2800万吨、6000万吨、850万吨和2400万吨左右，按汽油、柴油价格每吨提高290元和180元计算公司年度增加利润总额189.2亿元，增加净利润142亿元, 相当于年度每股收益增加0.16元,季度增加每股收益0.04元，因此，我们上调中国石化2009年盈利预测为0.64元,2010年盈利预测为0.65元,2011年盈利预测上调至0.72元。
中国石油年度成品油产量在7200万吨左右，公司年度增加利润总额156亿元，增加净利润117亿元，相当于增加年度每股收益0.06元，季度增加0.015元，因此，我们上调中国石油2009年盈利预测为0.56元，2010年盈利预测为0.54元,2011年盈利预测上调至0.60元。
高华证券：
看好中石化、看淡中石油
在中国大型石油企业中，我们仍然看好中石化H股（中性）并看淡中石油H股（卖出），原因是我们认为如果炼油毛利保持强劲水平，那么我们和市场对中石化的盈利预测将面临潜在更大的上行风险。中石化H股当前股价对应的2009年预期市盈率为12.1倍、企业价值/经负债调整后的现金流(EV/DACF)为6.5倍，远低于中石油H股的上述两项估值指标（分别为19.5倍和6.7倍）。我们对中石化H股和中石油H股基于市净率的12个月目标价格分别为4.25港元和4.10港元，分别意味着3%和37%的潜在下行空间。
负面：化学建材公司受到冲击
历次成品油价格上调，除石化类炼油业及上游采掘业比较兴奋外，几乎没有任何产业愿意看到成品油提价。
居高不下的油价将使对消费起巨大拉力作用的汽车市场再次受到冲击。据《汽车观察》的一项调查显示，一些对油价变化敏感的消费者打算购买档次较低的私家车，油价频繁上涨将会推迟甚至打消他们的购车计划，另有80%的人表示，油价上涨影响了他们的购车计划，其中36.6%的消费者会考虑推迟购买。随着油价的进一步上涨，油价对车市的负面作用将越来越明显。
受油价上升影响较大的行业有交通运输、农业、建筑建材、汽车及机械制造、轻工、电子通信等。交通运输业中，因航油占民航业成本的四分之一左右，油价上升直接导致民航业费用因油价的上升而增加，故民航业受油价上升影响最大。中国是农业大国，提高汽油和柴油价格，直接影响农田水利成本上升，间接影响化肥、农药价格上涨，农业受油价上升影响也很大。建筑、建材，特别是化学建材、玻璃行业等，由于竞争激烈向下游传导价格能力较差，但高油价直接引发生产成本上升，行业毛利迅速被高油价压缩。持续的高油价使消费者担心用车及新增机械的用油成本增长，对汽车及机械制造业起负面影响。另外，原油价格传导到塑料配件上，对整车和工程机械厂商的生产成本也起负面影响。总之，高油价通过行业传导会制约我国经济的高增长。具体情况是：
玻璃行业：自2004年以来，纯碱、重油、煤炭、运输等价格一路飙升，致使平板玻璃生产成本大幅提高，同比成本增长23.62%。原燃材料中，重油、纯碱涨价尤为突出。2005年，纯碱由1300元／吨涨至1700元／吨以上；重油价格由不足2000元／吨涨至3000元／吨，按此计算，一年冲减行业利润近40亿元。而与此相应的玻璃价格始终低迷，致使企业盈利空间备受挤压，经济效益大幅下滑，部分企业出现亏损。
水泥行业：水泥行业同样倍受影响，屡屡受挫，甚至“雪上加霜”。对于质重量大的水泥销售运输，依托的是水运和汽运，而水运和大吨位散装汽车所采用的动力源均为柴油，柴油价格的上涨无疑给本已“超载超限”整治的汽车运输增加运输成本，运输成本的增加将影响水泥销售范围；其次回转窑的点火系统及柴油机的备用电源，都会因柴油价格的上调而加大运行成本，最终导致生产成本的上升。
涂料行业：油价涨落对涂料的冲击，使2005年生产成本上涨两成。由于原料成本增加，使中国涂料界在2005年的年度行业成本费用比2004年增长22.16%。大批中小企业被迫停工、停产，甚至倒闭。据不完全统计，仅广东省在2005年一年中就有近250多家中小型涂料厂家倒闭改行。受原料价格上涨的影响，半停工、半停产的涂料企业在全国超过1000余家。一大批与石油、溶剂油有关的科研项目，特别以溶剂油为主要原材料的产品开发和研究被迫中止或延缓。国外实力雄厚的资金作后盾，进一步抢滩中国大陆，千方百计占有中国涂料市场，使中国涂料的民族工业企业受到很大制约和钳制。由于原料的暴涨，使与涂料生产配套及相关的行业一起受到连锁反应影响。外国商品一一主要指化工商品对中国市场的冲击，使我国的创新、发展和开发自主、自由技术方面的难度进一步增加。
陶瓷行业：燃油约占陶瓷生产成本的34%，对陶瓷业来说，只能通过降低燃料油的消耗来降低成本。据有关材料显示，自从全球油价攀高后，属于石油副产品的油漆及需使用燃油加工的陶瓷产品价格逐步调高，有的甚至上扬了20%。承包商、制造商们要承担成本上涨的挑战，但调查显示，消费者目前还未受到太大影响。有的陶瓷企业认为，虽然液化气的热值比燃油小，烧的瓷器质量也有差别，但比燃油低20%的成本，因而打算考虑使用液化气替代燃油充当新能源。
机构看法
申银万国：提升两大石油巨头盈利预期
调价时点早于预期。近期国际油价出现上涨，19日国际油价突破50美元，23日逼近每桶54美元创近4个月新高，但由于2、3月份，国内进口原油成本在42-43美元/桶左右，炼油享受高毛利，目前50多美元成本的油价大致要到5月初才会用到，因此我们此前估计发改委可能会在油价持续位于50美元以上一段时间之后才考虑上调油价，而目前的时间点显然要早于我们预期，也早于市场预期。
此次调价可以使我们对新的成品油定价机制运行更有信心。由于新定价机制的非公开性，使得市场依然普遍质疑其实际执行情况，尽管一季度国内炼油高毛利，市场也普遍担心无法持续。从本次调价的时点来看，23日布伦特、迪拜、米纳斯三地22日移动加权平均价格为44.23美元/桶，相比1月15日调价时40.26美元/桶的平均价格已经超出了8%，但我们也注意到在2月中旬时该平均也呈一度超过8%，因此目前是否按照8%的变动幅度来调整以及调整的幅度为多少我们依然还无法明确。我们认为此次调价的意义在于在国内炼油高毛利的情况下，发改委还是根据国际油价的变动作出了较为及时和快速的调整，可见新机制是在有效运转，市场对其后续的运行将更具信心。
柴油调价幅度略低有助于柴油消费的恢复。本次调价，汽柴油上调幅度分别为5.3%和3.7%，汽油幅度要高于柴油，我们认为主要是考虑到年初以来实际经济情况和成品油下游消费情况。1-2月国内汽柴油累计产量分别为1059、1934万吨，汽油同比增长2.2%，柴油同比大幅下降了9.5%，汽油消费相对刚性，而柴油则受春节因素以及工业企业活动减少影响比较大。
炼厂针对此情况也相应做了调整，增加了汽油的产出减少柴油产出，1、2月柴汽比下降为1.8左右，较此前2.1水平下降了0.3。3月份以后，我们预计随着工业活动的增加，柴油消费会逐步恢复，而相对较低的价格有助于进一步缓解销售端的压力。
全年炼油毛利有可能超预期，维持两大石化公司增持投资评级。本次调价可增加炼油毛利2.11美元/桶，按照目前三地均价44来看，如果油价持续位于50以上，后续应该还会有调价，全年我们认为此前估计的3美元的桶油EBIT也有超预期的可能。我们暂时依然维持原先假设，维持中石油、中石化公司09年0.71、0.65元/股的业绩预测。在新的定价机制下，两大公司的业绩将和油价呈现同向变动，我们维持增持投资评级，中石化、中石油短期目标价分别为10元、13元。
国信证券：国内油价应跟随国际“温和上涨”
一、原油价格上涨事实和预期推动成品油价格上调
此次上调价格虽然幅度较小，但表明了政府对维护成品油定价机制的决心。按理说原油价格是一月一调，但2月并没有上调，是因为调价的基准原油价格变动幅度较小。由于2 月不同油品的价差较大，WTI出现了下调，而Brent和Dubai都上涨了1美元/桶以上，加权三地原油价格都出现了微幅上涨，但上涨幅度过小，不足以推动价格上调。
本月上调成品油价格的原因在于WTI上涨幅度较大，带动加权价格上涨达到了1.6-2.4美元/桶。另外原油价格的上涨预期可能也是推动此次成品油价格上调的因素之一。
二、微幅上调价格保证定价机制实施，有利于改善预期
此次成品油价格上涨幅度有限，汽柴油仅为290元/吨和180元/吨，折合每升分别为0.22元和0.16元，基本上覆盖了原油价格过去一个月的上涨幅度。三地原油加权价格从1月至3月的涨幅为110-140元/吨。2008年的汽柴比达到了历史高位，09年受柴油需求相对萎靡的影响，汽柴比会下降。我们根据2009年的炼厂预期收率计算，此次调价能增加收入126/吨，基本可以保持现阶段8-10美元/桶的炼油毛利不变。
近期原油价格从45美元冲上50美元大关，我们认为美国需求逐步回暖，通胀预期逐步加大推动金融属性恢复也不是没有可能，油价稳定在50美元以上是比较确定的，但短期内猛烈上涨，会进一步打击美国经济复苏进程，因此上半年油价可能会面临比较温和的上涨振荡态势。在这种情况下，我们短期内认为定价机制还能较为稳定的运行，将油价温和回暖的成果转换为中石油和中石化的实际盈利。而且此次调价也属于政府默认了现有合理的成品油毛利，对改善中石油和中石化的盈利预期有十分正面的作用。
三、弱势市场调价执行力度可能将会打折
发改委规定的成品油出厂价格较高，但地炼释放库存打击批发价格，以及柴油需求不振和走私增多，导致实际出厂价格与中准价的价差扩大。如果这一局面不改观，实际此次小幅调价的执行力度可能会被打折扣。
同时随着成品油终端零售价更加市场化，今年以来成品油终端零售价的波动也更加频繁，为刺激销量和减少库存，实际零售价格的波动在0.3元/升以上也并不少见。（折合汽油每吨390元）。即使执行效果有所打折，但油价上行和调价必然会导致成品油零售终端价上行，而且买涨不买跌的情绪会加大社会库存水平，带动需求增长，并缩小零售价实际下浮区间。
四、调价提升整体盈利，维持行业谨慎推荐的评级。
原油价格温和回暖的情况下，政策风险已经较小，此次价格微调表明了新定价机制对理论炼油毛利的认可。但需求维持弱势，批发价和零售价都会在政策区间下部运行，提价政策的执行力度可能会打折扣，炼油毛利可能持平。此次调价一方面稳定市场对成品油定价机制和炼油毛利的预期，另一方面，从一体化经营角度看，即使炼油略有下降，但上游盈利有所增加。提价即使执行打折，也能部分或全部将原油价格上涨真正转化为利润提升。对两大石油公司具有正面积极意义，维持石油石化行业“谨慎推荐”的评级。
招商证券：4月份再次上调有较大可能
自1月份国家宣布出台新的成品油定价机制以后，国内下调过一次成品油价格，但没有上调过一次成品油价格，这一次成品油价格上调，是新机制确立的真正标志。之前市场从2月份开始担心国内成品油价格下调，而近期随着国际原油价格又担心国内成品油价格不会上调。这次产品价格上调，是成品油定价新机制确立的真正标志！压制中国石化股价表现的最大石头已经搬开。
这次调价的核心意义在于表明国家确实是按照原油成本加成法来操作的，确立了国际油价在80美元以下，中国石化和中国石油业绩跟国际原油价格之间的正相关性。炼油行业的反转从制度上得到了确立。对于中国石化和中国石油的估值和业绩都将有显著的提升。而从短期的财务影响来看，中国石化是炼油盈利基本不变，但自产原油的业绩得到提升，中国石油是自产自销，基本上提价能够转为利润。
此次汽、柴油价格每吨分别上调为290和180元，按照中国炼厂的汽柴比为1:2，综合成品油价格上调216元/吨。按照计算，当前的三地原油均价比1月13日下调时涨了3.3个美元，成本平均上升194元/吨，基本能够解释此次调价的幅度。业绩影响的话，对于中国石油来说，目前原油价格下还不要收石油特别收益金，只需考虑成品油涨价带来收入，此次调价业绩净增加0.055元。中国石化不考虑原油成本上升的话，全年净增加0.16元，仅考虑自产原油的话，则全年净增加0.045元。
预期4月份还会继续上调一次。成品油价格国际原油价格反弹至了50美元以上，从OPEC3月的产量情况来看，还在进一步的减产，到3月份其420万桶的配额减产兑现率将达到90%以上，乐观到95%。所以油价在50以上至少维持一个月应该问题不大。这样来看，在4月份国内成品油价格再上调一次应该是大概率事件。
投资建议：维持中国石化09和2010年的业绩为0.62、0.82元，对中国石油09年的业绩预测下调为0.60元(一季度业绩可能不到1毛钱)。对石油石化都推荐，但首推中国石化，目标价从9.5-10元上调为10-11元。
风险因素当前最大的风险因素是下游需求问题，困扰中国石油和中国石化的库存较高(主要是中国石油)可能会很快解决，在看涨预期下库存从两大公司转移至社会企业和终端消费者，我们预期三月份以后国内需求会有所好转。
