当价值派和趋势派形成共识的时候，行情将会怎样
专访英大证券研究所所长李大霄、上海鑫狮资产有限公司执行总裁迈克·吴
《红周刊》记者 林鹰
自2月17日沪指摸高2402点后步入调整以来，行情的几番折磨使得一直坚持声称“自1664点始A股步入长期价值投资区域”的英大证券研究所所长李大霄，步入了自称“价值趋势派”的上海鑫狮资产有限公司执行总裁迈克·吴所说的“价值投资者难熬”的阶段。不过，这个阶段似乎并不长久，1个月后的3月17日，上证指数以3.02%的涨幅，突破20日均线，稳稳站立，同日，李大霄在MSN上再度向《红周刊》记者阐述了对A股的信心。而就在次日，迈克·吴表示，从当日起，如果指数上升2%，同时伴以成交量放大，可以确认A股重新进入新的上升通道。2008年11月7日他曾有过一次对A股“上升通道”的确认，至今年2月开始看空后，这是他再度使用“上升通道”的字眼。当“价值派好手”李大霄和“趋势派高手”迈克·吴齐声“向上”时，行情将会给我们带来怎样的演绎？
跟着政策走 抓着行情的手
《红周刊》：自从迈克·吴从2月开始看空起，大家都琢磨着“上升通道”何日再现呢？现在终于出现了，请详细谈谈您的依据。
迈克·吴：我们注意到最近银行股在不断显示它的强度，这种强度说明了占据指数30%最大的权重指标在走强，我在过去6个月中一直强调市场维稳的重心就是银行股，虽然3月19日新的上升通道已被确认，但光有银行股权重走强是不够的，还需要有不断的成长股创新高才能后续有力。
《红周刊》：李大霄先生的“自1664点始步入A股长期投资区域”在这次A股回调结束后再次得到市场的进一步验证。请您再谈谈当初判断的依据。
李大霄：对此，我在贵刊的“高端视野“和“周末茶坊”两个栏目中都分别对此有所解释，如今我再补充两点。我想请大家思考两个概率问题，一是看股市，在一个股灾次年，市场继续大幅下跌的可能性与上涨的可能性，哪个大？二是看经济，中国经济在2009年是复苏的概率更大还是陷入危机的概率更大？想明白这两个问题，就不难做出判断了。
据我的观察，目前有如下经济复苏的迹象：1，房地产在各地有放量迹象；2，汽车市场2月增长6%，一举扭转了负增长态势；3，发电量恢复到正常水平；4，大宗原材料——油价、有色金属等价格在恢复，这些都表明经济活动在逐渐修复，但离兴旺繁荣还有很长的路要走。
《红周刊》：尽管您一直坚持本轮调整从最高2402点到最低2037点，价值投资者的日子也不好过啊！为什么在下跌过程中您的观点一直很坚定呢？
李大霄：因为从总体上看，自1664点始市场进入了全新的阶段，也就是全流通阶段，持股人的心理稳定度会增加。2009年会有73%的公司步入全流通，因此这一市场稳定的基本因素随着时间推移将逐渐增加而非减少。
本轮回调幅度达20%，这对自1664点以来的持股人的心理是一个重大的考验。如果着眼短线的话，20%的回调幅度已属于一个中级回调，但在我看来，这只是一个小小的涟漪。当你站在岸边看大海波涛时，会感觉非常汹涌，起伏很大。但如果在飞机上看大海，你看到的是平静如镜。从长期看，20%的回调只是A股长期上涨趋势中的一个小小涟漪。不过短短的十几天，情况又发生了变化，目前大盘形态已经转好，很多股票如云南铜业、浦发银行的股价已突破2402点时的新高了。在这轮回调中，很多人痛失筹码。这是有些可惜的事情。不过，规避回调对持股人的心理有利，至少当天晚上能睡得着觉。
而在这个回调中，我对以往的判断并没有动摇的根本原因还在于，由于利率下调，使得股票与债券、现金三者的吸引力发生根本性转变。据我的计算，1664点时股息率水平是2.06%，而一年期银行利率是2.25%，一年期国债利率是1.96%，股息率与后二者可以相提并论了。那为什么我坚持认为股票的投资价值更大呢？因为2.06%是按照上市公司30%的分红水平计算出来的，另外还有70%用于再生产、再投资。仅仅按照30%计算就跟银行存款利率一致，股票显然是具有价值了。这是理论上支持我提出A股走强的根本逻辑。我注意到，2月10日周小川在马来西亚出席央行行长会议时明确表示：“中国政府降低储蓄率的意图是明确的，但采取怎样的措施仍需深入研究”，“降低储蓄率需要从经济增长模式、产业结构、价格体系等多方入手，实施一揽子综合性调整与改革，其中包括汇率、利率、发展资本市场、发展服务行业特别是农村地区服务业等多种手段”。这段讲话意味深长。
同时，在市场恐惧的大小非问题上也发生了根本性转变，从当初不顾成本的减持到现在双向的有增有减、解禁股解禁日不跌反涨、大宗交易清淡表明减持专业户的业务量减少，从侧面体现惜售心态……这些种种变化，都是根本性转变正在发生的突出信号。
另外，从政策角度看，以社保、汇金、央企为代表的大股东出手为标志，可以反映出维稳的决心和力度。尤其是汇金公司出手，在中国股市历史上还是第一次，从管理层的角度来讲，付出这么具体的努力，是第一次。
《红周刊》：如果说以往维稳是“君子动口不动手”的话，那么现在是“既动口又动手”了。这使我联想起2001年拟启动“国有股减持”时，上海一位资深市场人士童牧野说“国有股减持我减持，洒家与政府心连心”，这个逻辑在随后4年熊市得以验证。如果这一逻辑依然有效的话，那么如今就是“国家出手我出手”的时候，不过方向截然不同而已。
李大霄：管理层释放出的信号非常清晰。比如指数型基金的发行，指数型基金发行可有效地托住指数，并有效地化解解禁股的压力。比如招商银行3月2日全流通，流通股本扩大，指数型基金强制配置，对冲了解禁股释放的冲击力。除此之外，最近还有大量股票型基金大规模发行，300亿元新增资金将源源不绝流入市场。
迈克·吴：维稳是管理层对经济推动和保障民生和就业率义不容辞的责任，银行股这权重中的权重股，必然成为股市指标的稳定器，作为技术派来看，价值和技术的结合点就是维稳银行股。我们在过去几个月给大机构的策略就是，如果你相信管理层维稳，你就看好银行股，逢低买入，慢慢吸纳。但要注意的是，维稳的决心是肯定的，但维稳的实际情况却是千变万化的。对于资金规模在10亿元以下的投资者，应该按照技术面操作。
搞清楚“概率”问题会更容易理解市场
《红周刊》：尽管目前我们正面临“非典型通缩”，但从今年4%的CPI目标来看，管理层对下半年可能发生的通胀已经做好了心理预期。所以，人们既担心通缩对经济复苏的制约，也担心通胀发生后利率上行。
迈克·吴：中国目前已经进入通缩是一个事实，所以刺激的力度在加大，通胀的麻烦暂时还看不到，前提是大量的流动性不能在资本市场泛滥。如果刺激经济造成了巨大的资本市场泛滥，那后果就是“大跃进”出个第二次金融风暴，这才是通胀真正的来由。
李大霄：对于通胀和通缩的问题，市场观点不一而足，争论不休。老百姓搞不清楚，事实上很多经济学家也没搞清楚。其中逻辑关系复杂，分析起来变数更多。对于普通投资者而言，与其弄懂通缩通胀，不如弄懂我们上面提到的“经济复苏”与“灾年次年上涨”两个问题是大概率还是小概率，会更易于理解市场。
“小牛”与“老熊”
《红周刊》：有一种说法认为，美股重上7000点并企稳，这是本周A股市场走强的重要原因。
李大霄：对此我有不同看法。从大的形态来说，A股是强于全球其他市场的，本周市场与其说是由外围市场带动，不如说是A股率先走强、率先调整，调整到位后重新启动，比“A股跟着外围反弹”的表述要更准确。A股是从2008年10月28日创出1664点新低后步入复苏阶段的，而美股是上周才刚刚创下新低。从K线看，A股在120日均线上运行了很长一段时间，可以说是“小牛已露尖尖角”，而美股还在120日均线牛熊分界线之下挣扎呢！
迈克·吴：外围市场对中国市场的影响主要就是打击了出口，现在都打击到这份上了，咱没必要还看着他们脸色行事，自己过分吓自己。美股走强并不那么容易，虽然我们公司在3月12日已确认美股步入新的上升通道，但能否扎起一个扎实的上升通道，还要看是否有大量的成长股龙头股。
美股走强对全世界都有重大意义，它是世界银行中的“巴菲特”，定价权在他手里，其他的不都是跟风盘么？中国市场虽然封闭一些，但那么大的美元储备，不怕贼偷，就怕贼惦记。
《红周刊》：我注意到二位的不同，李大霄说“小牛初露”，但迈克·吴却不认为熊已远走。
迈克·吴：在股灾过后，市场是“小牛冒尖尖角”还是“老熊已卧倒”，其实就是在K线上你从什么位置看而已。我可以肯定一点就是，A股虽然有了确认的上升通道，但是显然内容不够，这和去年11月7日确认的上升通道在段数上不同。
选“泡泡”与埋“种子”
《红周刊》：不管如何，两位不同“门派”的高手齐声说“涨”，对投资人心理是个巨大的安慰啊！能具体谈谈操作策略吗？
迈克·吴：大机构就是买入银行品种继续稳字当头，在高位卖出套牢的过分投机性品种。要敢于发现中小型企业，不要担心所谓的流动性，难道巴菲特生下来就那么大？
如果把A股市场比喻成一壶水的话，那么银行股就是在慢慢变热的壶底的水，我们需要观察是否有冒出的泡泡——领导成长股，成长股的定义是股价自高位跌幅不超过50%，或者调整中修正幅度小于20%～25%，盈利还在加速上升的股票。我们认为操作的对象就是“泡泡”，没有“泡泡”，就没有金色的票票。
李大霄：我依然认为，从1664点布下的种子需要精心呵护，假以时日，它最后会慢慢发芽、长大，长成参天大树，结下丰硕果实，这需要时间。在此期间，如果一遇到调整就把种子挖出来的人，虽然当天晚上能睡个安稳觉，但对种子是不利的，总把种子挖出来，它就很难长成参天大树，只是个小豆芽就夭折了。
至于品种，我仍然推荐的是封基、B股、QDII。A股中的强周期品种可以关注，比如有色、金融、地产、煤炭、航运。
《红周刊》：这些品种如果热了，岂不就是大牛市来了？
李大霄：“大”字还是先别谈，目前压制在A股头上的经济和大小非这两座大山并没有彻底搬开，A股仍在融冰之旅中，这些强周期品种仍处于一个比较困难的时期，而我的逻辑就是：困难的时候帮他们一把！
迈克·吴：从短期来看，我认为有色金属股票板块的大方向受制于期货市场，能够走强的前提是大宗商品继续回暖，但我们公司判断大宗商品现在的回暖是虚热，就是原来是大病初愈立马进补，所以投资者短期内应考虑其后续强度。
