Crocker Coulson
大部分从去年开始持有在美上市的中国公司股票的投资者，已经开始怀疑自己的投资是否陷入了万劫不复的深渊。
在对冲基金经理和散户投资者的抱怨声中，恐慌情绪早在2007年11月就开始蔓延。这些曾经走势强劲的中国公司，高增长、高利润和丰裕的现金流远远超过同时期美国的小市值公司，可惜现在这些中国公司的股价已跌入谷底，比同类型美国公司摔得还要惨。投资者在苦苦探索，他们何时可以走出困境。
在美上市的中国公司之困
反映所有在美国主板交易的中国公司股票的沃特中国指数比道琼斯指数同期跌得更惨。谁越晚进入这班中国列车，谁就摔得越惨。相反，那些2005年就开始投资中国公司股票的公司现在收入和损失则应该基本持平。
欧美公司股价下跌是对公司资产大幅削弱、盈利能力显著下降的直接反应。然而，中国公司的基本面还是相当好的。虽然中国南方的一些出口型企业受挫，钢铁、煤炭、化工日用品以及汽车行业也不甚景气，但总体来说，大部分小市值中国公司仍然发展良好且利润稳步增长；如消费品、食品、医药、基础设施建设以及政府服务等行业。消费者对这些行业产品的需求与2007年强劲发展时期相比并未受很大影响。
事实上，除去良好的基本面因素，中国小市值公司的管理层、投资者以及顾问已经非常有效地通过沟通工作提升了投资者对于他们的信心，并利用各种合理的方法提高公司估值。但是要从困境中走出来，似乎没有那么容易。
首先，自2008年以来最流行的一种投资看法就是“为资金安全而战”，人们对从股票到高收益资产的任何产品都敬而远之。
更严重的是，众多中国上市公司在公司财务、信息披露和公司治理方面的水平远低于大多数美国或欧洲上市公司的标准，这一状况短期内无法改变。为数不少的中国公司的不良行为，导致了投资者在对中国公司进行价值评估时，都要引入“不良企业折扣”这一概念——尤其是那些通过反向收购或 RTO形式并购已经存在的美国壳公司上市，而不是通过传统新股发行或者IPO方式上市的公司。
受上述问题困扰的中国小市值股票还将面临更加严峻的事实，那就是由于对冲基金占据了公司股东群体的大多数，许多基金在2008年末不是被直接清盘，就是遭遇投资者的疯狂赎回。2009年市场状况恶劣，许多幸存的基金预期在今年年末会有另外一轮的投资者兑现要求，所以他们正在通过抛售一切可以抛售的资产来募集现金。
走到如今困难的境地，究竟是谁的过错，又究竟要如何走出困局？
上市公司的过错
说是中国上市公司的过错恐怕是最令人理解的。
大多数中国的管理团队在成为美国上市公司之后，不得不在公司体系和管理模式方面做出大幅度调整，调整过程中会不可避免地经历一些磕磕碰碰。优秀的企业会在这条学习曲线上迅速向上移动，展示出他们在员工、系统和沟通方面的不懈努力和贡献，希望最终成为世界一流企业。不幸的是，许多中国企业很难在这条曲线上走得很远。
中国企业的过错通常包括“拿到钱就走人”综合征，即公司董事长和管理层在谈判期间表现得非常积极，努力成为合格的上市公司，并允诺经常进行信息披露，而一旦资金汇入中国后他们就完全失去了与投资者沟通的兴趣。
另外一个存在已久的问题是“对公司人力资源和体系管理的投资不够”，达不到在美国上市的要求或无法赢得海外投资者的信心。中国企业管理层之所以能够建立如此成功和盈利的业务，是因为他们善于做两件事情——疯狂地拉动销售和疯狂地抑制成本。
不幸的是，把这种疯狂做法应用到上市公司的运营中，经常会导致财务报表延迟提交、财务信息重新整理陈述、财务总监不堪其职、董事实力欠缺和董事会表面上的独立现象。
中国企业还经常被“关联方和内部伎俩”抹黑，包括任命亲属担任公司管理职务、资产转移较少受董事会监管或较少经过独立评估、大量发放期权或奖励公司股票给内部知情人、采取激进的财务策略以达到首次融资时向投资者承诺的目标。
近日来，海外投资者与中国管理团队之间最激烈的争论就是围绕着“资本分配”的问题。许多中国企业似乎并不理解或关心从现有资金中谋求最大收益的基本原则。你会看到管理层不能解释他们新投资或并购项目的收益率；你会发现公司发行股票后以高于自己公司股票的市盈率买入另一公司股票；上市公司管理层不了解或不能解释公司的资产分配。这些问题都让基金经理很难有投资信心。
投资者的过错
具有讽刺意义的是，那些已经投资中国公司的基金，尤其是在反向收购过程中进行投资的基金，已经像这些中国公司的管理团队一样在很大程度上破坏了这些具有优质基本面的中国公司的价值，虽然他们应该最有动机希望项目成功。
投资中国的投资者经常犯的一个过错是，设计了对公司股权稀释过多或者过于复杂的资本结构。由于部分中国公司管理者缺乏投资及上市方面的知识及经验，很多基金在他们获得的优先可转换债中附加了400%~500%的认股权证条款。在牛市中市场最狂热时，这种结构可能为投资者带来指数级别的回报。但是在股市横盘整理或进入下跌通道期间，这种资本结构将成为一颗毒瘤，使其他基金经理望而却步。
在过去一段对中国公司狂热投资的时期中，投资者所犯的另一个错误是未能对公司进行充分调查。任何对中国非上市公司进行集中投资的投资者，如果想在中国进行成功的商业投资，都必须投入大量时间与公司管理层沟通。
投资中国的很多投资者都非常精明地设计了互动式激励机制及里程碑，以确保公司管理层和投资者的利益在合作期内保持一致。由于大部分中国CEO对成本支出非常敏感，并投入更多精力在公司运营工作上，他们常常对大量的会计和法律工作以及董事会监管工作并不精心或失去耐心。而作为一家美国公众公司，这种做法是不恰当的。诸如返利、第三方资金/股票保管、罚款以及“对赌协议”等方式，为确保合作双方共同恪守交易中的核心承诺提供了一系列软硬兼施的限制。
由于对大量资金的渴求，无数增长迅速的中小企业，以及大部分中国管理团队对美国资本市场和法律系统的忽视（另外中国在牛市时期成为这些交易制造者的天堂），通过仅仅提供比一些不合理建议价值略高的建议，或者提供比一个结构非常差的已上市壳公司稍好一点的壳公司，而从一家较好的中国企业管理团队手中哄骗到20%甚至更多权益的所谓“财务顾问公司”屡见不鲜。
也有一些顾问公司非常负责任且有实力，他们花费长达一年左右的时间同中国私营企业管理团队共同工作，并使他们做好充分的准备成为一家美国公众公司。这类顾问公司往往在公司上市后的许多年中仍扮演重要角色。令人失望的是，在中国小市值公司的领域中他们很孤单并且运气不是太好。
该做些什么
我坚信中国三分之一的小市值公司将在未来几年内为现在购买他们股票的投资者带来5到10倍的投资回报。
此信念基于中国将能继续在2009年保持优于世界其他国家的经济表现，在2010年加快增长至相当强劲的水平，并且中国优质公司的股票价格目前处于难以置信的低水平。本人不能保证本观点可靠，但相信值得你为此付出投资。
此外，我还坚信在同一时期内大概三分之一的通过反向收购成为上市公司的中国公司，将由于不利的上市结构及条件，致使股价一文不值或者选择退市。
对于仍对中国板块保有信心的投资者来说，问题在于如何避免重蹈覆辙，以能够在下一个市场周期内更成功地加入到中国强劲的增长大潮中。本着此种精神，我提出以下提议并希望我们终有一天打开中国小市值公司的天堂大门：
·上市公司如果想获得合理的股价和股票流动性就必须做到比美国同类上市公司更透明的运作，与投资人更频繁的沟通，更谨慎的公司治理。
·投资者如果想从中国上市公司投资中获利，就必须做足功课；如雇用中国员工、到中国进行频繁的实地考察、创造可实现的互惠互利结构，以及公平地对待中国公司管理层。如果你没有对中国投资的长期承诺，你将不能在中国获得长期投资收益。
·融资代理/投行如果想维持生存就必须提高标准，摆脱不好的声誉，以世界一流的执行水准要求自己。
中国的故事就是当今世界的增长故事。
（作者为美国CCG投资者关系公司总裁，本文仅代表个人观点，仅供参考，投资者决策风险自负）
