苏子儒/文
铜加工行业5家上市公司中，其余4家三季报净利润跌幅分别在36%—492%，唯有海亮股份是正增长
2月5日，一张帖子再度把海亮股份(002203.SZ)推向投资者面前。
2008年国庆节后，国内铜价飞流直下，沪铜从国庆节前最后一个交易日(9月26日)的5.61万元/吨跌至最低点时的2.37万元/吨，跌幅高达57.8%。
全国铜加工行业5家上市公司中，其余4家企业三季报净利润跌幅分别在36%—492%，唯有海亮股份是正增长。2008年10月29日，海亮股份称，“预计2008年业绩与上年相比略有增长，净利润比上年增长幅度小于30%”。
到底是什么原因能够让海亮股份在此次寒潮中保持“金身不破”？海亮集团方面归为：“海亮在铜价暴跌中基本没有损失”，并且承诺“不裁员、不降薪”。
但2月5日，一位名为“秋冬的草”的网友在天涯社区发帖质疑。此后有多位理财周报读者向本报提供相关线索，希望通过理财周报了解事实原委。
投资者三问海亮股份
在此，先照录“秋冬的草”的三问：
一问：铜价下跌毫无影响？海外市场保持稳定？
按照2008年三季报，海亮股份境外销售比例占69.36%，而本轮经济危机起源在境外，重灾区在境外，出口类企业在2008年纷纷受到重创。海亮股份在三季度中披露的应收账款为6.43亿元，占其主营业务收入的10%以上。国外厂商接连破产，谁能保证海亮海外订单稳定，以及其应收账款不出现坏账？
二问：存货如何消解？
截至去年三季度，除江铜、云铜、铜陵这三个巨无霸铜冶炼上游企业，海亮股份的存货金额值最大，达8.21亿元。
精诚铜业(002171.SZ)从去年三季报的盈利3468.31万元到后来的预亏3800万元－4300万元，也就是说公司去年四季度大概亏损7200万元。业内人士认为最主要原因是存货贬值，需要提取存货减值准备，减值幅度差不多是其三季报存货的30.9%。
而海亮股份有着大规模的存货，为何没受任何影响，不用提取减值准备？
三问：期货套保止损？
假设海亮股份三季报可供出售金融资产余额1732.16万元全部为期货保证金，而节前沪铜连三的收市价为52620元/吨，按10%的保证金计算，海亮股份仅可套保17321.6万元的铜，即3291.8吨，为三季报存货价值的20%。
由于其可供出售金融资产里还包括套期保值合同的盈利、持有可交易的股票债券等，且其期货交易保证金很可能逾10%，故可断定其存货中通过期货套期保值的比例不超过20%，也就意味着海亮或有80%的存货未通过期货套期保值。如果这80%的存货按其它上市公司的减值程度提取存货减值准备金，那将是一笔巨款，可能令海亮陷入亏损。
各方说法不一
为此，理财周报记者采访了部分业内人士，但说法相差较大。
ST张铜(002075.SZ)上市部的一位工作人员在接受记者采访时委婉表示：“由于金融危机，铜加工行业的海外市场受到的影响较大，按照常理来说，一些没有减产的企业应该感觉比较明显。”另外，他还说，此前在IPO时，海亮股份招股说明书中出具的毛利率等数据曾令一些机构投资者和分析师们感到“高得有点不可思议”。
当记者以投资者名义与江西铜业(600362.SH)董秘潘其方交流时，潘表示，海亮股份套保不亏是可能的，“他们做空，选对了方向。”这也得到了不少期货人士的认可。在铜价暴跌的2008年，如果在期货市场净单为做多期铜，则一定会亏损。而作为海亮股份来讲，如果参加套保，就应该做多，这又似乎构成了一个悖论。假若海亮股份做空赚钱，则已不属于套保，而是投机。
而广州一家长期跟踪海亮股份的券商分析师对上述三个问题的回应是：
其一，海亮股份其实在10月期铜暴跌交易所强行平仓一战中，是有所亏损的，但不多。海亮股份的管理确实不错，只赚加工费，不去做多余的期货投机，从而躲过一劫。其二，海亮股份存货确实比较多，但大部分属于待销售成品。海亮的做法是一方面通过原材料点价，下游订单则提前定价，两头确定后，中间进行套保锁定利润。因为海亮的存货套保量不大，跌价风险小。其三，海亮产品确实主要依赖出口，其中占收入比三到四成的紫铜管，受到家电行业低迷影响较大些，“出现了小部分毁约情况。”而黄铜管主要应用于海水淡化等领域，影响较小。
事实上，在刚结束的该券商2009年投资策略会上，海亮股份董秘汪鸣透露，去年四季度以来公司订单确实已萎缩，但具体幅度语焉不详。
理财周报记者多次致电和发函海亮股份，其证券事务代表邵国勇最后答复：“因属年报发布前缄默期，不便发言，我们将在年报发布后做出回复。”
夏草独立意见：更担忧应收账款
海亮股份不亏之谜也受到著名财务专家夏草的关注，他的独立意见如下：
1。海亮股份确有“净库存管理法”，但该办法能否保证不亏，很难讲。
2。“秋冬的草”将期货交易全部计为可供出售金融资产是不正确的。期货交易中，对现货的套保才计入公允价值变动收益，而纯粹的金融衍生品交易则应计入成本，隐性且长期才能释放出来。因为，我们不能确定究竟海亮是否在对现货套保外进行期货投机交易。
3。比之高存货，更应担忧其快速增长的应收账款。一方面有形成坏账的风险；另一方面，现在出现了将衍生品损失偷转入其他科目的财务手法，通常就处理为应收账款坏账和存货跌价，突曝大窟窿，ST张铜即属于后者。
