本报记者 王大军
承接2月17日的长阴跌势，2月18日A股再度暴挫，沪指报收2209.86点，跌109.58点，跌幅为4.72％，成交1352.72亿元，较前一交易日略有减少。
2月17日，监管机构开始全面摸底银行贷款去向的消息显然对市场形成了明显冲击。因而，这被认为是短期内涨幅已经过高、场内获利盘沽压加大的A股市场出现暴挫的导火索。
同时，因全球经济前景堪忧，隔夜美股低开后快速下杀，道琼斯指数下跌3.79%至7552.6点，距离2008年11月21日创下的低点7450.74点仅一步之遥，同时，纳指亦下跌4.15%。这使得一枝独秀的A股市场早盘承压。
就宏观经济数据而言，短期的低迷和通缩、长期的反转和通胀，短期的悲观和长期的乐观，加之政府不断出台的刺激政策，必将交织在一起，影响着A股市场的方向，刺激着每一位投资者的神经。
有市场人士称，目前的“小牛”行情可以看成是2007年牛市的微缩版，都是由充裕资金推动而产生的。渤海证券分析师黄锋就指出，“当前市场运行趋势仍由流动性充裕所主导，加上积极政策预期的推动，短期市场直至3月初两会召开将维持强势的格局不会改变，近期市场整固后仍将震荡上行。”
导火索——票据融资
2月17日，市场传言管理层将查一月份贷款资金去向，从而导致市场人气恐慌，股市暴跌。这对于现在被流动性所推动的A股市场无异于釜底抽薪。
不过，2月18日的《证券日报》辟谣称，管理层不过是例行检查，并非针对股市。
但是，监管机构此次摸底调查至少透露出了一个信号，那就是未来监管机构可能加大对于银行贷款有效性与安全性的监管，尤其是票据融资资金去向的监控。而在国家刺激经济和货币宽松的政策前提下，流动性出现紧缩的可能性似乎不大。
“在进一步控制贷款利率的情况下，银行有寻求躲避利率管制的动机，票据融资因为利率灵活而成为避风港。”北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，而且，企业对于票据融资的需求有可能是真实需求，但是，不能排除将融来资金转存为定期存款来获取利差的可能或是其他可能。
宋国青所指的“其他可能”中，就包括进入股市。“事实上，这是很难查清楚的，比如，企业用自有资金进入股市，而以银行贷款来投资实业，两笔钱很难区分，但实际上，也就等于银行的钱变相地进入股市。”宋国青指出。
宋国青认为，即使没有行政干预，在目前的利率结构下，在停止提高法定准备金率和取消贷款额度后，票据融资也有增加的倾向。
流动性充裕仍将主导市场
对于今年国内宏观经济运行态势，摩根斯坦利大中华区首席经济学家王庆认为，“中国同比的经济增长速度会出现V形反弹，在今年一、二季度的时候会很低，但之后会有一个非常强劲的反弹，三季度会达到6%，四季度会超过9.5%。”
“中国经济真正出现有意义的复苏，那可能将是在2009年的下半年。我们强调两个因素，一个是中国经济刺激政策的效果要出来，第二个是全球的经济活动要企稳。”王庆认为，最关键的一点，我觉得还是要看财政政策，要看中国的财政政策对经济的刺激到底有多大。
“大家关心两个问题，一个是4万亿的投资是分为两年的，一个是这4万亿的投资到底有多少是真正意义上的财政刺激，这一点上，大家有不同的理解。”王庆表示，有多少财政赤字就有多少财政刺激。对于政府来说，向经济系统内注入多少新的钱，就有多少财政刺激。估计开“两会”的时候，这个数字会被公布出来。那个时候才能判断财政刺激有多大。
“在基本面恶化而流动性比较充裕的情况下，市场可能是一个波动性比较大的市场。”王庆认为，流动性充裕导致投资冲动，但是，实体经济不好，那么大家只好投资于虚拟经济。但是，基本面恶化可能导致年报季报出来之后大家又比较失望，只好又从虚拟经济中撤出来。
对此，中信证券提出了“短多、中空、长多”的论点，即2月到3月间A股市场属于中性偏暖的状况，3月下旬后市场将进入业绩公告期，低于预期的业绩将给市场带来获利回吐的压力，而下半年的业绩复苏将使股市产生中级反弹。
但是，A股市场的本轮调整，是否意味着中信证券所指的“中空”提前兑现了呢？“两会”似乎成了一个重要的时间窗口。
渤海证券分析师黄锋认为，当前国务院提出的十大产业振兴规划尚有电子信息、石化、有色金属、轻工业等将陆续公布，所以政策环境依然良好。信贷持续投放保持流动性充裕是国家应对国际金融危机进一步恶化，落实“扩内需、保增长”政策的重要手段，是不会停止的，所以短期2、3月份银行信贷投放仍将保持较快增长。再有，3月“两会”召开可能会有进一步大力度刺激经济的政策出台。
同时，黄锋也指出，当前市场最重要的风险来自于二个主要因素：第一，刺激经济政策效果不理想，2月份宏观经济等数据未能延续好转；第二，市场融资恢复，IPO重启或创业板推出将对市场资金造成分流。
