掌握价廉物美的投资法则
⊙华林证券研究中心副主任 胡宇
有许多人在股市中寻梦，都希望在股市中挖到一桶金。记得电影《食神》里有一句台词“只要用心，人人都是食神”。我想，要成为中国的“股神”也需要用心学习，用心体会。
一直以来，我们无时无刻不在思索如何才能提高自己的投资能力，真正把握股市的客观规律，如何才能做到高抛低吸，波段操作、大赚小赔、永不套牢；如何才能找到选择安全边际的股票；如何才能做到别人贪婪而自己恐惧，别人恐惧而自己贪婪；如何才能做到全身而退、心如止水。
漫步书店，我们可以看到各种流行的技术派理论书籍——技术指标、K线技法、江恩理论、波浪理论等，尽管我也曾努力学习和拜读过，也许是天性愚钝，始终未能掌握技术分析的要领。于是不得已开始转向价值投资，然而，成功的价值投资方法并非轻易就可获得，不仅需要实践经验的积累，更需要有过人的勇气和耐心。成功的价值投资者往往能始终如一，心如磐石。没有坚定的信念和坚强的意志，就不能经受时间的磨练。没有独立的判断和与众不同的勇气，就无法作出逆势投资的举动。
有人以为价值投资就是低吸高抛或是长期持有，这是误解。价值投资并非简单的高抛低吸，价格的高低不能以常人的眼光来评价。价值投资者并不局限于投资期限或持股时间，主要考虑的只是价格和价值。夸张地举个例子，若在一月之前选择买入股价远低于内在价值的股票，而一月之后股价涨得远超过其内在价值，我们也可选择从容抛售而并非继续持有。持有时间的长短并非决定性因素，价值投资首先考虑的是有安全边际的股票。
所谓的安全边际首先体现的是风险的衡量，我们可以选择用“失败的机会最小化”来等同于“安全边际”的含义。安全边际可看作最小化风险的具体实现途径——安全边际的最终目标是把亏损的风险最小化。就具体时点而言，价值投资者买股往往是在公司经营低谷期购入，这一点很容易理解，如果不是公司经营低谷期，股价就不能跌到足够的便宜。
其次，建立了安全边际之后，价值投资的第二步才是选择赚钱的企业——选择投资有盈利前景的企业。巴菲特曾总结过，保本是第一位的，其次才是赚钱。如果不懂得降低风险而随意买卖，绝对不是价值投资者的行为。但如果仅仅考虑买得便宜而不注重质量，也不是真正的价值投资者。价值投资的成功取决于两个因素——公司的质量如何以及股票的价格是否具有吸引力。按照中国人的说法，价值投资者就是要购买既“价廉”又“物美”的商品。
如何才能选择具有安全边际（价廉）的投资品种呢？那就是学会找到价格远远低于内在价值的标的物。这样一来，我们又要学会判断投资标的物的内在价值，而不同的投资标的物，其内在价值的衡量标准是不一样的。同一样标的物，可能不同人也会有不同的价值衡量标准。有些价值投资者可能看中长远的发展和未来的收益，而有些价值投资者看中的现在所具有的资产净值。因此，即使是同一样东西，不同风险偏好的投资者看法可能是不一样的。但不管怎么说，内在价值是一个区域而不是一个准确的数字，更多地取决于投资者的评判标准和经验。价值投资并非程式化的计算，更多的是一种定性的艺术，所以，格雷厄姆、坦普里顿、聂夫、斯克劳斯、巴菲特等价值投资大师们从来不关心定价模型和股票短期收益。
如果价格相比内在价值足够低，盈利较稳定、业务单一，优秀经营管理团队所管理的企业就是“物美”的企业，这种公司的股票就值得关注，要是公司具有一定的垄断地位或分红能力就更优秀了。说实在的，价值投资的评估标准其实很简单，的确没必要把价值评估搞得太过复杂。选股的方法越复杂，出错的概率就越大。
最后，价值投资者从来是不爱进行短线交易的，如果交易频繁，出错的概率往往也越大。我从来没听说过哪个成功的投资者是靠短线交易发家的，但仍目睹太多的投资者喜爱短线交易——他们每天和“市场先生”谈生意，每天都去“市场先生”那里报到，期望通过短线频繁的交易来获得赚钱的机会。
成功投资的方法可以从成功的投资人身上学到，但成功的经验不能完全复制。正如某个大师说过的：“投资者不可能第二次踏入同一股市”。要想成功，我们就要学会总结前人的经验，灵活使用。没有用心体会，没有切身实践，当然找不到适合中国股市的方法。在虚心学习前人的成功方法时，一定要结合中国市场的环境和特点，活学活用。
黄金价高势危 股市趁低吸纳
⊙英皇证券 沈振盈
2008年9月金融海啸爆发后，全球投资市场出现大幅波动，资金套现的压力令大部分投资工具价格暴泻，唯独黄金价格急跌后，从去年10月底开始一路回升，进入2月份，更是突破930美元的阻力，直逼1000美元大关。若以基本面因素而论，目前金价已严重超买，脱离了基本面因素。这次上升浪主要是由避险资金所推动，由于股市走势低迷，美债又出现套现的压力，资金转而暂时流入金市。
过去数年，金价从300美元持续上涨，主要原因是对冲美元下跌之风险，除此之外，商品价格上涨带动的通胀亦驱使资金投入贵金属市场。现在情况已有所不同，美元去年见底后回升，外币的暴跌令美元涨幅惊人，而油价从147美元回落至40美元以下，亦消弭了对抗通胀的诱因。
近期金价之强势只是资金流向的效应，纯粹是避险因素所主导，没有实质性的基本面因素支持，只要经济状况稳定下来，金融危机有所缓解，资金必定会大举沽金而流入股市。故此，现水平的金价上涨空间极其有限，下跌的风险正在逐步加大，投资者应考虑趁高位将部分黄金投资沽出获利。若以欧元及英镑结算，金价其实已创出历史新高，现在再追入的风险是很大的。
至于股市方面，港股已进入业绩公布期，市场亦已充分预期企业的盈利会不尽如人意，股价亦已作出充分的反映。思捷环球和东亚银行皆出现公布业绩后股价回升的现象，个中原因主要是股价已事先跌了下来，一些沽空的投资基金在趁机补仓。
三月份将是业绩公布高峰期，权重股如汇控和港交所等皆将在月初公布业绩。如果以上推断正确的话，这些股票皆会在坏消息公布后出现反弹。相信三月份的股市极有可能重回15000点—16000点的水平。投资者可考虑于此时进入股市，吸纳股价低迷的股票，捕捉大盘转势之机会。
港股之优势在于有内地基本因素的支持。内地不断推出的刺激经济方案应能令内地的经济增长“保八”成功，相关行业的振兴方案亦会带动相关板块回升。国企股之值现时已在港股中占有很大的比重，这是支持港股摆脱周边市场影响的基础。
蛮牛遭遇当头棒喝后何去何从
⊙图锐
大跌之后的第二天往往能聚集比大跌当天更多的目光，因为人们都想看看这样的行情会否改变趋势？一天也许不够，两天就比较明了了。在上升趋势中，空方的发泄往往会以“单日下跌”来体现，且尾盘还会带有“逼多”的架势。但这句话不能反过来理解，我们不能说因为前天的下跌反而确立了“上升通道”的有效性，与之相反，因为本次上涨的动能主要是“内因”，外因起到的是“拖后腿”的作用，在外因恶化、内因遇阻的时候，我们更应关注上升趋势能否经得起大跌的考验。
答案或许会让人失望。昨天大盘受到美股创出新低的影响，开盘就没了上攻的底气。要知道，在这种量能横飞的年代，不是“西风压倒东风”，就是“东风压倒西风”，多方底气的缺失给了空方表现的机会，与前天多方还有所反攻不同，昨天局势完全被空方所控制，热点散乱，大盘出现了暴跌的迹象。最终，上证指数不仅收出了超百点巨阴，还一次刺穿了5日和10日均线。K线组合令人担忧。
股市唯一的“肯定”就是没有肯定，尤其是对变幻莫测的群体心理来说。但昨天的长阴非但没有让上升趋势“退一进二”，反而与前天的长阴组成断头铡，并“以缺口应对缺口”，牛车遭遇了“当头棒喝”，打起了退堂鼓，本周形成周线冲顶回落的态势几成定局。面对这样的局面，我们该如何应对呢？
首先是心理上的适应，目前的调整虽然很剧烈，但我们注意到，昨天的大跌主要是由于权重股带头猛跌所导致，以往大跌时出现的“满屏跌停”昨天并没有出现，表明多方犹有还手之力，后市即使调整，也绝没有去年那么“简单粗暴”。这就引申出了应对的方案——利用震荡进行减仓、换仓，要注意，首先是减，其次才是换，因为对遭遇棒喝的牛势来说，第一波攻势已基本结束，此后许多个股将为它们的疯狂“买单”，不过仍会有一些个股在今后的后续攻势中接过接力棒。我们首先应重视的是还没有大涨且在昨天也未深跌的一些品种，其次是刚刚探头、昨天顺势震荡换手的品种。
多空对决
上证博友对 2009年2月
19日 大盘的看法：
看多 51.41%
看平 2.82%
看空 45.77%
看多观点
昨天尾盘刻意打压的迹象很明显，各短线指标已明显超跌，上证指数30、60分钟K线KDJ指标已触底钝化，技术面已有向上反弹的要求。从港股午盘的走势看，夜间欧美股市有望反弹，这也有助于A股市场超跌反弹走势的展开。不出意外的话，今天股指有望收出带上影线的小阳线。（陈园园）
看空理由
承接前天的跌势，昨天股指直接击穿10日均线，成交量较前天有所萎缩。从短线技术指标看，昨天出现了超卖的现象，今天早盘还会惯性下跌，下跌后不久便会出现一波反弹，量能偏弱的话，收复不了2251点，大盘还会继续向下整理。（千云）
调整幅度将逐渐收敛
⊙中信金通证券 钱向劲
昨天沪深B股大盘继续调整，一方面受到隔夜欧美股市大幅走低的影响，另一方面连续上涨之后市场获利筹码丰厚，多空分歧加大，此现象周二盘中也有所体现，沪深B股大盘全日低开低走，上证B指报收于137.87点，下跌了5.25点，跌幅为3.67%，成交量有所萎缩。
随着上证B指逼近150点一线，压力有所增加，震荡难免，但由于目前场内主动杀跌盘不多，大盘继续大幅走低的动能较为有限。短期股指已下跌了一定的幅度，技术上也进入平台支撑位，预计后市股指调整步伐将会有所减缓，回落整理后B股仍有表现的机会。由于部分个股已出现阶段性顶部的迹象，后市走势将有所分化。
大跌百点迎来短线买点
⊙巫寒
伴随着美股大跌破位，A股市场昨天大跌百点，前期各类题材股全线退潮，由于盘中没有出现像样的反弹，指数一路走低，多方节节败退。在上涨途中，空方被多方打得找不到北，但一旦市场逆转，空方也不会放过机会，连续两天的大跌表明前期的获利盘极其丰厚，兑现盘根本不考虑价位，两天的暴跌吞没了一周的上攻成果，股指回到了2200点一线。
技术上，昨天留下了近20点的向下跳空缺口，短期内2402点将成为阶段高点，股指仍运行在大的喇叭口之间，只不过前天是在喇叭口的上缘遇阻回落，昨天开始在喇叭口中寻找支撑。未来有几个重点点位值得多方珍惜：第一是2月9日产生的周跳空，12日曾回补到2191点，但从股指的下跌惯性看，周跳空存在完全封闭的可能，也就是第一关注点位为2185点；第二是从大喇叭的下缘推算，今天估计会下移到2150点，由于股指砸得过猛，这一线可能出现技术性反弹，这也是大家可以参与短线搏杀的位置；第三个关键位是去年12月9日的高点2100点，1814点启动的反弹突破2100点后，一倍的量度涨幅为2386点，非常接近2400点，因此，不论怎么跌，2100点具有非常强劲的支撑。
空方的打击主要来自两个方面，一方面是前期暴涨的题材股的龙头不少都跌停，拉出了反弹以来最大的阴线，见顶回落的概率偏大，这对于市场人气打击较大；第二方面是近期补涨的蓝筹股，这些权重大哥们的大跌把盘子砸得一塌糊涂，也压制了博反弹资金的激情，昨天的缩量除了一些资金撤离之外，另一个原因就是机构砸盘和跟风盘不强。既然这波行情的主线是以题材股为主，在博反弹的行情中也要积极把握这条主线，而不是去参与蓝筹股的补涨行情。
昨天不多的热点提示了短期可能会出现的投机机会：第一、新能源动力板块昨天逆势大涨，由于这个板块资金前期介入较深，所以不会一下就退场，配合近期的政策，估计还会有脉冲行情；第二、考虑到航空股和部分福建股走势较强，估计期待中的三通细则将要出台，三通概念股有望重新活跃。
乍暖还寒 杀跌难掩市场“春色”
⊙张恩智
昨天上证指数创出今年以来最大日跌幅，虽然短期内指数依然有下跌的惯性，但跌幅较大的均为估值较低的品种，这些品种的大幅下跌使得A股的估值优势进一步显现。鉴于当前A股的估值水平依然低于美国SP500指数和日经225指数，在当前估值区间依然可谨慎持有。如果估值空间进一步下降，可考虑增加资产配置。
大跌不会改变复苏趋势
昨天大盘出现大幅杀跌走势，但A股的估值优势并未受到损害，当前日经225指数的可比PE为22倍，美国SP500指数的可比PE为18倍，而上证指数的可比估值水平为17倍。从昨天的杀跌动力看，跌幅较大的钢铁、化工两大板块估值水平处于中低位，如果后市这两大板块大幅下跌，A股的估值水平将会更有吸引力。从这个角度看，下跌不会改变A股市场整体复苏趋势。
从数据观察，杀跌最凶猛的钢铁股按照TTM的市盈率只有9倍，大大低于A股整体估值水平，虽然昨天集体下跌，但对于A股估值水平的影响是降低而不是升高。更为重要的是，我国钢铁等产业振兴规划陆续出台直接和间接地扩大了钢铁下游需求、抑制钢铁产能，对钢铁业形成实质性利好。从这个意义上看，虽然短期大跌的杀伤力巨大，但我们不能忽视未来的积极因素。
昨天另一大杀跌动力来自中国石化、中国石油等大型指标股。从基本面看，近期化工产品价格有所企稳，未来杀跌空间相对有限。至于未来指标股能否结束杀跌的过程，我们应关注国内煤价走势，但可以明确的是，如果股指进一步下跌，估值水平将进一步下降，安全边际进一步增加，下跌未必是坏事。
部分板块强者恒强
虽然昨天大盘跌幅超过百点，但两市依然有13只个股涨停，跌停的个股只有11只，说明大盘暴跌难掩多方优势，部分板块走出了强者恒强的走势。短期内可能还有杀跌的惯性，但从长期看，杀跌过后大盘将轻装上阵。
从盘面观察，近期走势较强的是汽车和机械设备板块，13只涨停股中有3只是汽车股，未来依然具有结构性机会。从基本面看，汽车产业振兴规划对汽车板块构成直接利好，但经过大幅上涨后，汽车板块的估值水平已大幅上升，追涨将面临一定的风险。
除了汽车板块之外，以机械仪表、新能源为代表的机械设备板块走势也较为强劲，板块指数跑赢大盘2个百分点以上，是近期表现最强的行业指数之一。从基本面看，经过十年工业化阶段，中国装备制造业的国家优势正在形成，机械设备板块在政策的支持下，未来可能会有继续表现的机会。
“轻装上阵”概率较大
从指数走势看，上证指数下跌了109点，单日跌幅高达4.92%，短期依然有杀跌的惯性。但从整体经济形势看，中国经济正在复苏，大幅下跌后A股估值水平将进一步降低。从这个意义上看，大跌有利于消化短期获利盘，在经济复苏和估值洼地两大动力的驱动下，未来“轻装上阵”的概率较大。如果未来A股估值水平回到16倍，应进行加仓。在当前的16—18倍区间，可谨慎持股。从资产配置看，可谨慎关注周期性较弱的造纸、医药两大板块。
从基本面看，造纸行业目前景气度正在好转，纸品价格前期矫枉过正、四季度过度的去库存行为很可能导致真实需求的放大。由于原材料成本占纸业公司总成本的65%—70%左右，随着高价原材料基本消耗完毕，纸业公司的毛利率水平将会普遍回升。从总体看，造纸行业景气相对去年底而言有好转的趋势，可谨慎关注。
除造纸板块之外，备受关注的医改导致医药器械行业增长空间变大，医药行业可谨慎关注。我们注意到，医改对中低端医疗设备和药品的需求拉动巨大，全国性或区域性的医药流通龙头企业的规模优势将进一步加强。由此看来，医药板块值得长期关注。
值得注意的是，虽然中国经济复苏的迹象正在显现，但由于周边市场相对说来较为动荡，如果美股继续下跌，将直接影响A股市场未来的走势，所以，我们在挖掘机会的同时也要注意风险控制。
再谈人民币不会贬值
⊙香港媒体人 罗绮萍
美国新任国务卿希拉里的亚洲之行本周五将到最重要的一站——中国，大家最关心的话题之一是中美两国对于人民币汇率走势的争议，在两国高层会晤前爆出人民币“贬值门”事件，引发亚洲货币大跌，这位“中国的老朋友”如何与北京角力自然成为本周最大的看点。
贬值言论来自众多跨国公司订阅的财经杂志China Briefing网络版，China Briefing最先在17日刊出对国家发改委副主任张晓强的专访，指出目前人民币没有任何升值压力，中国经济今年将会下滑，失业率将会上升，人民币兑美元可能贬值至6.95至7的水平。亚洲货币应声全线下跌，发改委急急发表严正声明，指责有关文章纯属捏造。China Briefing又改口称有关言论是中国银监会主席刘明康在另一次专访中提出，并在18日上午刊出。银监会办公厅随即又否认，表示刘明康从未就人民币汇率问题接受采访，有关媒体报道纯属捏造。
China Briefing再次澄清，说贬值至6.95至7的言论都不能引述为两人所讲的(英文是cannot be attributed to either official，这种写法可圈可点)，并在最新网上版专访文稿中把这部分内容删去。
专访张晓强和刘明康的Chris Devonshire-Ellis是China Briefing母公司Asia Briefing的创办人，在咨询业内素负盛名，否则也不可能同时专访两名中国重要财经官员并以英文对话形式刊出，胆子不可谓不大。可惜弄至如此地步，不免灰头土脸。
人民币汇率问题是敏感的话题，在中美高层会晤前夕更是敏感中的敏感话题，更重要的是，此属于中国人民银行及外管局分管范围，发改委的张晓强和银监会的刘明康，无论如何都不会在接受外国媒体专访时说三道四。
国家外汇管理局副局长邓先宏18日上午在记者会上为人民币的前景定调：“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。这不仅有利于中国，也有利于世界，也有利于应对国际金融危机。”
笔者去年11月13日在本栏发表《人民币不会贬值》一文，引来颇多争议，当时的主要论据今年仍然适用。请大家切记，1997、1998年亚洲金融风暴没有进一步恶化的重要原因之一便是中国咬紧牙关，力挺人民币不贬值。今天人民币一旦大幅贬值，对亚洲货币造成的骨牌效应令人不寒而栗。
能力愈大，责任愈大，今天中国的国力及与亚洲国家的关系比十一年前更进了一步，我们的牙关只能咬得更紧。
