陈晓阳
本周大盘在接二连三的利好政策刺激下，出现了明显的震荡转强行情，市场热点伴随相关行业利好政策此起彼伏。但是A股行情并没有表现激情四射，甚至对近期公募基金“空翻多”充满期待的壮举也未掀起多大风浪。究其原因，11月的一系列经济数据，使得市场陷入了对未来经济下滑更大担忧，难怪引发了市场对未来是否出现通货紧缩的争论。那么，在通缩压力之下，应该如何寻找安全性更高的投资机会呢？
11月的宏观经济各项数据下滑的幅度确实令人吃惊，居民消费价格总水平(CPI)创出22个月以来新低，工业品出厂价格指数（PPI）创出2003年以来的新低，进出口数据受到海外金融危机冲击的影响已经开始显现，目前情况比1997年金融危机时有过之而无不及，从而使不少投资者联想起经济通货紧缩的情景。笔者认为，是不是进入通货紧缩的时代，那就要分清通缩会带来哪些社会现象？比如有效需求不足、企业利润减少、个人预期收入降低、物价下降、币值上升、金融秩序混乱等特征，均是在通缩状况下出现的。结合当前形势，至少目前人民币没有升值，反而出现贬值；金融秩序并没有出现混乱，而是处于稳定可控状态，这就说明还没有达到通缩的最坏情景，只是出现通缩效应的部分特征，可以说，眼前经济形势只是有通缩这样的苗头。
即使宏观经济出现通货紧缩格局，并不意味着经济一定会陷入大萧条结局。其实，通缩可以区分为“好的通缩”和“坏的通缩”。在“好的通缩”下，实体经济或者快速发展，或者轻微衰退，股市和债市并不会出现持续低迷。比如，亚洲金融危机影响导致我国经济通缩发生的1997-1999年间，A股市场仍然存在着阶段性行情。而“坏的通缩”则有所不同，经济伴随物价下跌将出现较大幅度的经济衰退，比如1989年日本股市泡沫破灭之后，进入了持续长达10多年的通缩调整时期，伴随股市表现则是一蹶不振。不过，无论好坏通缩都对企业盈利带来很大的不利，企业盈利恶化一方面可以削弱企业继续扩大投资再生产的能力，另一方面难以避免地将导致大批企业倒闭。特别是这次我国经济受到全球金融危机的冲击，显然经济通缩压力不可小觑。
值得令人惊喜的是，11月份人民币新增贷款猛增至4770亿元左右，使得人民币贷款同比增速由10月份的14.6%上升至16%。从中透露的信号是，新增贷款的大幅增加表明近期货币宽松政策得到了体现，说明国家财政刺激政策应该能一定程度缓解经济下滑的速度。随着央行大幅放松货币政策，在投资者信心恢复之后，货币供应量增速会随着货币乘数的上升而走高，从而减弱了经济通缩的压力。通过以上分析，我们认识到，在未来一段时间内，A股市场是处在通缩压力之下运行的。基于这样的分析判断，在防御投资风险的同时，依然可以寻求到安全的投资机会。
综合各行业景气的属性，我们发现有三类行业表现抗通缩的特征：其一，首先是医药行业。因为在经济周期下行过程中，医药行业具备了必需品消费与新医疗改革政策受益的两大特征，从中选择优质个股机会是不错的选择；其二，电信行业和文化传播行业，因为作为抗周期的行业，相比周期性行业受经济危机冲击影响较小，并且最大的亮点是，伴随3G牌照的即将发放，加大3G网络设备建设投资，将会对相关子行业带来较大的需求；最后，4万亿投资带动的基础工程建设，从中涉及铁路、建筑、工程机械以及新农村建设等，有望在通缩压力背景下度过寒冷的冬天。
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