海通证券杨红杰
●公司是我国除中国铝业之外的第二家全流程铝行业企业。 公司拥有从电力、氧化铝、电解铝一直到铝材深加工全流程铝产品生产工序，是中国铝业之后的第二家全流程铝行业企业。公司的优势不仅表现为产业链完善，而且各工序间产能匹配正日趋合理。
●公司未来主要生产高端铝深加工产品，附加值较高。公司目前正在改善产品结构，加大高附加值产品工业铝材、双零铝箔、易拉罐料的生产能力，提高热轧卷的生产量。未来公司将以高附加值产品为主，奠定在国内铝产品深加工行业中的领先地位。
●公司未来三年将保持快速发展。我们认为，由于公司新建项目在2009年和2010年陆续投产，公司不仅营业收入会得到大幅提高，而且盈利能力也会得到稳步提升。我们预测，公司得益于高附加值产品产量的不断提高，未来三年将保持20%左右的增长速度，将远高于行业盈利水平。
●盈利预测与投资建议。公司未来将陆续提高高附加值产品产量，提高替代进口的工业铝型材和易拉罐料的生产量，公司未来将成为我国易拉罐料的龙头生产企业，盈利能力不断增强。我们预计公司2008年、2009年和2010年每股（摊薄）收益为0.52元、0.71元、1.03元，我们综合PE、PB的估值结果，认为公司的合理股价区间为8.32—9.90元，给予公司“买入”评级。
专注于铝行业发展
公司控股股东南山集团成立于1992年，而南山铝业在2007年4月26日非公开增发7亿股，募集资金对集团相关铝电资产进行了收购，并且将公司原有的精纺呢绒业务进行剥离，实现了由双主业向单主业的转变，目前公司已成为专注于铝业深加工、具有完整铝产业链的上市公司。
公司目前拥有建筑型材产能位5.5万吨，工业型材产能1.5万吨。公司计划2009年实现铝型材生产能力为17万吨，其中建筑铝型材产能不变，而工业铝型材产能为11.5万吨。公司建筑铝型材已经达产，工业铝型材2007年生产量为1.4万吨，我们预计公司2009年有望实现工业型材产量5万吨左右，但是公司产能释放的进度将取决于市场需求情况。
建筑铝型材主要用于房地产行业，目前我国房地产行业处于周期低点，预计未来行业投资增速将放缓，这将不利于建筑铝型材的需求。公司在产品产能选择上已经考虑到市场形势，不会继续扩大建筑铝型材的产能。我们认为，2009年公司建筑铝型材产量将保持在5.5万吨左右，与2008年基本持平。我们认为，目前我国高附加值铝合金型材生产能力还不能满足国内需求，公司工业铝型材在未来开拓市场方面不存在较大的困难，能够起到顶替进口的作用。
冷轧和铝箔是未来公司的希望。公司冷轧产品主要包括易拉罐料、铝箔坯料和PS板基。目前，公司易拉罐料已经实现批量生产，从今年7月份开始月产量已达到3000多吨；铝箔坯料目前年生产量在6-10万吨左右，具体生产量将根据市场情况而定；PS板基目前正在研发阶段，我们预计公司在2009年有少量产出，2010年能够实现正常生产。
盈利预测与估值分析
我们分别用分类计算法、把企业作为生产整体的计算方法以及财务模型对公司未来业绩进行预测，并在此基础上对南山铝业进行估值。
我们对公司做盈利预测将通过对各单个产品的盈利进行计算，然后再通过对公司各项费用以及营业外利润进行核算，从而最后得出公司的盈利状况。我们通过全进全出的方法对公司的盈利情况预测，2008年到2010年每股收益分别为0.57元、0.78元、1.06元，但考虑到加工费下调的压力，调低毛利率假设条件一个百分点，通过海通DCF模型预测，公司2008年-2010年主营业务利润增长率分别为-34.72%、49.81%和45.34%，预测公司2008年、2009、2010年年每股收益为0.52元、0.71元、1.03元。
我们综合同类上市公司2008年和2009年PE估值水平，以及结合公司本身的优劣势，我们认为给予公司2008年16倍、2009年13倍的PE水平较为合理。与此对应，公司股票目前的合理价位应该为8.32—9.23元。
我们综合同类上市公司2008年和2009年PB估值水平，以及结合公司本身的优劣势，我们认为给予公司2008年1.5倍、2009年1.4倍的PB水平较为合理。我们预测公司2008年和2009年每股净资产为6.37元和7.07元，与此对应，公司股票目前的合理价位应该为9.55—9.90元。
综合以上对公司的PE和PB估值，我们认为公司股票目前的合理价位应该为8.32—9.90元，综合考虑给予公司“买入”评级。
