王慧卿
12月1日，美国财政部公布的五年期真实利率出现大幅下跌。11月28日，这一数据还是4.17%；而12月1日，该数据降至2.03%。
这个数据，也就是财政部通货膨胀保值证券（Treasury Inflation Protected Securities，TIPS）的真实收益率数据，是使用美国财政部的日真实收益率曲线、采用插值法计算得来的。何以在12月1日出现如此巨大的变化呢？原因在于从12月1日开始，TIPS的真实收益率采用新发行的TIPS来计算，而不是采用所有20年期以下的证券价格来计算。
那么为什么新发行的债券和老债券之间收益率会有如此大的差异，并且这个问题为什么现在才显露出来呢？原因其实在于美国正从通货膨胀转入通货紧缩。
哈佛大学经济学教授格里高利·曼昆解释说，实际上TIPS提供的通胀保护是不对称的。如果价格水平上升，TIPS的本金也会上升；但是如果价格下降，那么TIPS的回报就是本金。而新的TIPS在面临通缩情况时能提供更好的回报。如果价格上升，新TIPS就会类似真实利率债券，而如果出现通缩，就会类似名义利率债券。这样，无论通胀还是通缩，投资者都能得到较高的回报率。
加州大学圣地亚戈分校经济学教授詹姆斯·汉密尔顿指出，通常情况下，如果投资者预期将出现通胀，那么普通国债的收益率应高于TIPS的收益率。而上个月市场逆转，5年期TIPS的收益率比同期限普通国债收益率高了200个基点。
曼昆解释说，出现这种情况的原因在于，旧的TIPS本金已经反映了前段时间的通胀因素，在目前通缩情况下，旧TIPS需要提供更高的收益率才能与新TIPS竞争。换句话说，经过一段时间的通胀，旧TIPS已经接近于真实利率债券，而新TIPS则属于混合型债券。这也解释了何以财政部在改变计算真实利率的数据库后，真实利率出现了大幅下跌。这也解释了为什么此时这个问题显得如此明显，因为人们都开始担心通缩出现。
（王慧卿，本报综合新闻中心记者）
