报告作者：王小罡、邓宏光撰写日期：2008-11-27
央行降息利空保险公司。降息意味着保险公司投资收益率的下降和利差空间的收窄。对于分红险和万能险而言，总投资收益由公司和客户分享，因此，降息周期中其利差收窄并不特别显著；但对传统产品而言，保单负债成本是固定的，降息对利差影响比较显著。整体而言，降息利空保险股。
降息利空源于久期错配。目前保险公司的资产久期大约是7-8年，而负债久期平均为15年左右，存在着比较明显的久期错配。在这样的格局下，资产负债匹配面临着再投资风险，降息就意味着再投资收益率的下降，因此，降息是不利于保险公司的。保险公司也的确不喜欢降息。
保险股依然处于最坏的时期中，反弹随时发生，反转仍需等待。若09年股权投资回报为0，则估计总投资收益率为2.5%-3%，09EPS或同比下跌20%以上，ROE低至8%以下(正常情况为15%-18%)。按昨日收盘价，国寿、平安和太保隐含新业务倍数分别为24.5X、6.5X和8.8X。平安税务检查、太保解禁在即，因此短期内国寿是较安全稳妥的选择，长期而言，平安和太保已具备较高投资价值。由于估值水平已经较低，因此反弹随时发生，但真正的反转还需等待A股市场的好转和利率周期的上升。
