报告作者：胡文洲撰写日期：2008-11-13
网游拖累估值。虽然我们相信腾讯控股基于微交易业务模式在目前经济下滑的背景下具有一定的弹性，但是我们担忧网游收入占比的不断上升为09年及之后的整体增长前景增加了不确定性。虽然该股股价已经在我们之前的目标价附近徘徊了一阵，但是考虑到过去几个月该板块估值的下滑，并对各个业务采取更加审慎的分析之后，我们仍然认为目前的估值不合理。由于网游板块的可见性较低，我们对网络游戏的年增长率和公允价值进行了敏感性分析。基于15倍09年预测市盈率(较上市网游公司平均股价溢价几乎100%)，我们发现，即便我们预测的网游收入同比增幅达到150%，该股的公允价值依然比目前的股价低，而且我们目前的基准增长率预测为70%。此外，该股1.2倍的市盈增长率依然是同类上市公司当中最高的。基于分部加总法，我们将目标价由52.32港币下调至42.65港币，相当于20倍09年市盈率。我们对该股维持落后大市评级。
