运用鸡尾酒理论确定你的投资方向
还记得投资界屡说不厌的“鸡尾酒理论”吗？它可能是彼得•林奇关于金融市场最实用的阐述了。
市场缺乏信心的时候，就是投资的时候。如今，次贷危机，美国需求下降、人民币升值脚步几乎停滞、石油价格下跌，全球股市缺乏资金支持，对中国的流动性影响明显。既然市场总是经历着从贪婪到恐惧再到贪婪，此时应该贪婪还是恐惧？
不同的人作出了不同的抉择。我们从众多投资大家的选择中，精选了两位观点对立方，来看看谁的观点更有说服力吧：
多方
巴菲特
“我已经开始买美国股票了”——世界首富、股神沃伦•巴菲特在《纽约时报》这样说。
在人人为股票愁的今天，巴菲特又重复了他的投资格言：坚持自已的信念是人类的本能倾向，如果这种信念又得到近期经历的验证和强化，那么人们对它的坚持就尤为明显。在股市中，经历了长期牛市或者长期的停滞后，人们很容易形成这种惯性的“坚持”，但这种坚持事实上是一种心理缺陷。6 月30 日，巴菲特的伯克希尔持有现金310 亿美元，但现在巴菲特已经在GE 上投资了30 亿美元，在高盛上投资50 亿美元。
巴菲特认为，上升的失业率、媒体上的坏消息让经验丰富的投资者都吓坏了，这恰恰是他买入股票的理由，他用以前只购买国债的私人账户开始购买美国股票，并称价格合理的话他会全仓买入——除了那些财务杠杆很高的公司，很多优质的仍有望在多年后创造惊人的利润——这又是一个典型的巴菲特式投资，不预测短期市场，只关心基本面是否优秀。
巴菲特还为自己的选择援引了几个例子:大萧条时期,道指1932年7月8日到达历史最低点，等罗斯福就任时，市场已经上升了30%；上世纪80年代初通胀高企、经济看不到任何希望、股市一团糟,但几年后美国经济就经历了腾飞。
“坏消息是投资者的最好朋友”巴菲特说，因为存在贬值可能，长期而言，现金并不是好资产，而且为应付危机，政府接下来的政策很可能是制造通胀。总之，他开始购入美国股票了。
空方
谢国忠
美、英的经济出现衰退，对其贸易伙伴有很大负面影响。
谢国忠曾准确预测了股市的泡沫和房价下跌，这一次，他认为国内的经济情况会因本次金融危机的影响变糟。几个月前，他还做出股市的长期值的看好的评论，现在看来，这一想法至少要顺延至2009年之后了。
谢国忠在他的文章中指出，盎格鲁-撒克逊国家(指澳大利亚、英国和美国)的经济总量占全球经济逾三分之一。美国的经济衰退会减少美国对欧洲进口商品的需求，进而可能造成欧元区遭遇较大衰退，特别是欧元区最大经济体德国，其贸易依存度非常高；同样的道理，由于日本与美国的经济交往密切，因此日本可能也将陷入严重的衰退。由于美国和日本是两个中国最重要的贸易伙伴，因此中国的出口也会受影响。谢国忠预测， 2009年中国出口将出现下滑，这是以往30年来不曾发生的。
此外，国内股票市场、消费市场以及房地产市场的泡沫似乎在逐一破灭，全球经济不景气又推动热钱从中国流出，流动性堪忧。谢国忠的判断是，即使是有财政政策支持，但出口不利及楼市低迷负面影响难以消除，2009年很可能会成为中国经济“最困难的一年”。
不同于过去“首席经济学家”的身份，现在的谢国忠还是一个私募基金的管理者，因此他的观点绝不能只简单视作一个经济学家的思考，而应该值得投资者借鉴。
小结：显然，从不同的角度看目前的市场，得出的结论是不同的——投资者巴菲特和经济学家谢国忠同时看到了“最困难”的时期，但却从各自的角度得出了不同的结论。事实上，优质股票被低估的情况，在国内也依然存在。以下是全球主要资本市场的估值水平比较，可以看到，A股的平均估值已经和国际市场非常接近了。
最新最近一月涨跌幅PE市净率
标普500指数 909.92 -26.15 17.39 1.74
富时100指数 4313.80 -19.61 8.21 1.41
日经225指数 8183.37 -33.72 9.88 0.97
俄罗斯RTS指数 844.75 -36.69 4.63 0.77
巴西圣保罗指数 37080.30 -25.29 9.15 1.40
NASQA指数 1645.12 -26.19 26.97 2.12
墨西哥综合指数 20310.20 -20.73 9.12 2.08
法国CAC 40指数 3442.70 -19.63 8.86 1.23
德国DAX 30指数 4887.00 -21.31 9.57 1.28
西班牙IBEX3指数 9902.90 -11.43 7.86 1.67
荷兰AEX指数 281.97 -28.42 4.99 1.06
瑞士市场指数 5798.84 -18.57 34.41 1.94
海峡时报指数 1959.25 -25.29 6.28 1.17
南非 21252.29 -15.91 8.36 1.55
上证指数 1987.40 -7.60 15.47 2.30
沪深300指数 1906.45 -11.05 13.47 2.02
香港恒生指数 14669.08 -26.65 8.97 1.40
数据来源：彭博，2008.10.10
中金公司已在一份报告中指出目前的投资机会确实存在于个股之中，比如:中海油。目前该股08/09 财年市盈率仅分别为5.5 倍和4.5 倍，是全球估值最低的上游石油公司，其动态市盈率、市净率等交易倍数皆为历史低点。
但是，鉴于金融海啸对实体经济的冲击尚未显现这一事实，我们奉劝中短线投资者慎重而行。
新局面下的投资策略调整
在理论上，有最坏的心理准备和最积极的心态，是一个人投资成功的前提。目前的A股市场，前景虽然堪忧，但机会也在随之出现。风物亦应放眼量，既然没有快钱可赚，不如转而寻找真正的价值投资所在——如巴菲特一般。
在经济周期复苏信号明朗之前，四季度行情充满变数，投资应以追求安全为主导思想。这一季究竟是否是投资的严冬，要看对市场规律的把握和投资策略的制定。
根据申银万国研究所对A 股合理价值的模型分析，对大盘的运行可能得出了如下结论：
显性阶段
2009显性阶段
2010半显性阶段
2011~2015半显性阶段
2016~2025永继阶段
2026年后2008年末合理指数合理估值
(2009年动态PE)预测基础
悲观情景
增长0%5%11%线性递减4%2000点(下限)12悲观短期盈利预测，提高长期股权成本
股权成本11%11%11%11%11%
分红率35%35%40%线性递增64%
中性情景
增长11.20%8.70%11%线性递减4%2700点14.5自上而下短期盈利预测，长期平均股权成本
股权成本10%10%10%10%10%
分红率35%35%40%线性递增60%
乐观情景
增长18%20%11%线性递减4%3200点
(上限)16自下而上短期盈利预测，长期平均股权成本
股权成本10%10%10%10%10%
分红率35%35%40%线性递增60%
增长18%20%11%线性递减4%
2000点～3200点——如果此时你还指望大盘回升到5000甚至6000点的水平，确实有些过于乐观了。但对于投资而言，还是存在操作空间的。
属于四季度的好消息与坏消息
从2007 年4 季度以来A 股市场持续大幅下跌，估值迅速回落，对经济下行周期的负面影响作出剧烈反应。目前无论是与历史的纵向比较，还是与海外市场的横向比较，A 股市场的估值水平都已经较为便宜。理论上说，估值低一定是奠定获取长期收益的基础。但前文也言明，就未来6个月乃至全年来讲，经济下行风险巨大，国内股市及房地产市场回暖恐怕难以迅速出现。
对于四季度的操作策略，不妨定在——为长期投资寻找机会。2000点之下，应该是安全的建仓时机。因为经过大规模的急跌以及轮番补跌，市场对一些优质公司判断已经发生了变话，这样一来，今后经济调整的收益行业就存在较大机会，如：产业结构升级调整、基础建设扩大和过度下跌的大型企业等。
在此，四季度至少可以遵循以下主题寻找投资机会：
1.继续以防御策略为主，寻找对宏观经济波动敏感性低，有较强盈利增长预期的行业，如收益于通胀和价格上涨的商业零售、食品饮料；受益于行业改革以及具有抗通胀性质的医药行业；以及钾肥等。
数据显示，人均GDP2000 美元之后，消费大类里医药的长期增长最为确切，因此医药行业具有抵御通胀的特点，最好的行业之一。我们多次介绍过，新的医疗改革计划预计对医药行业每年增加投入近千亿元，因此医药行业还可划入产业调整升级范畴之内。
此外，零售业有望继续保持高景气，虽然对于国内的经济增长预期下滑，但支撑消费强劲增长的诸多因素仍然存在，因此，作为消费产业链中拥有稀缺性渠道价值的零售企业，具备更强的抗周期性，综超类上市公司的投资价值仍在。
2.投资于受益政策支持的行业：可以预期的是财政政策将会加速拉动的基建、铁路建设等；另外，电价、水价等能源价格的上调，可能为电力行业带来好的预期；三季度钢材价格有所回落，预计四季度成本压力减轻将会提高机械行业毛利率。
四季度，机械行业在成本压力改善以及灾后重建因素利好拉动下，可能会反弹形成交易性投资机会，而对于基建扩大的良好预期，建筑公司可能因此受益；在加速建设开发的前提之下，对铁路的投资可能进一步增加，也可以关注。此外，随着国内通胀压力减缓，资源价格上涨几乎箭在玄上，一旦价格管制放开，电力和水利行业会获得一定的关注。
3.电信业整合后的市场机会。
为了争取3G 市场主动权，国内各大运营商势都加大和加快了3G 的投资力度，预计这种趋势将会延续到2010 年。对于国内通讯设备商而言，未来2-3 年内盈利增长相对比较确定。电信业整合后，适逢三季度股价大幅调整，因此行业的投资吸引力更加突出。
4.最后一条主线是估值具有一定安全边际，存在超跌反弹的交易性投资机会，重点关注：地产、煤炭、钢铁、有色和石化。建议短期规避金融股。因为次贷危机的影响逐步扩大，随着香港中信泰富收到冲击，市场观察对于包括银行在内的金融类公司存有较大戒心，股价不容易活跃。
总的来说，经济下行周期中，机构投资者的行业选择应趋防御，消费需求稳定、投资拉动及政策主导行业更容易得到资金的关注。来自券商的调查结果显示，2008年4季度投资者看好的行业依次为医药、商业零售、机械设备、电气设备、食品饮料、能源、交通运输及公用事业，最不看好的行业分别为基础化工、黑色金属、有色金属、纺织服装；2009年上半年投资者看好的行业依次为医药、商业零售、食品饮料、信息技术、电气设备、房地产、机械设备、交通运输及公用事业，最不看好的造纸印刷。
此外，对于地产和银行两个行业来说，尽管行业预测有了较大改观，很多券商都将评级升至“中性”或“持有”，但请投资者不要盲目乐观，房地产市场的冬天和春天之间，不会转换如此迅速。
此外，市场上仍有悲观的因素：
1.未来公司业绩增长难乐观
自2002 年以来，上市公司的净资产收益率在不断提升，这主要是由于推动制度变革对于引导上市公司管理层以及大股东的行为产生了积极的作用，通过资产整合、股权激励等手段，上市公司盈利水平得到了大幅提升。但是目前宏观经济周期性回调的态势已经确立，未来一段时间的盈利增速不容乐观。
从中报统计数据看，2008 年上半年A 股上市公司实现营业收入56217.75 亿元，实现净利润5517.30 亿元，每股收益0.23 元。利润增长幅度较高的公司多集中在医药生物、金融服务等行业；其中金融服务行业营业收入占比为16.66%，但净利润占比却达到了47.65%。从可比公司统计数据看，08 上半年公司营业收入同比增长28.76%，净利润同比增长24.87%。上市公司业绩增速的下降幅度比较明显。
图：2008上半年各行业营业收入和净利润占比
2.市场资金供求依旧紧张
从入市资金看，基金发行规模还在继续走低，通过基金入市的资金仍在低点徘徊。面对低迷的股市和楼市，储蓄存款加速回流及存款定期化趋势依然严重。尽管大小非解禁的高潮已过，国家有对此有诸多限制和要求，但对于资金流入并没有起到根本的解决。
此外，一贯以“零存款”著称的美国，近两月来储蓄率的增幅达到20%，以及各国政府注资美元救市都显示了国际间流动性的不足的实质。
“最坏的时代”机会所在
尽管市场疲弱、经济循环进入弱周期、国际间市场恐慌蔓延，但这样“最坏的时代”里，却有令人心动的价格。
比较A股的横向和纵向估值，目前的A股在国际比较中已经处于中游水平，估值水平与美国和印度比较近似。从纵向估值来看，上证指数在2005年熊市时，市净率最低在1.7倍左右、市盈率在16倍左右、股息率在2.5%左右，目前市场估值已近低谷。
如果从寻求资产的安全边际出发，考察市净率指标，我们发现2006年之前上市的公司目前整体市净率为2.01倍；2006年后上市的公司目前整体市净率为2.36倍；1602家上市公司的目前整体市净率为2.2。因此，从可比样本出发，目前市净率指标显示距离2005年历史估值低点1.7倍的市净率水平只有15%左右的空间；市盈率则已经以2005年熊市背景下接轨了。 尽管还存在市净率与历史低点的15%左右的差距以及目前日渐扩大的AH股票溢价，但考虑到市场悲观预期已经大部分反应，对比各国股市在2001年泡沫崩溃时的估值水平以及A股的历史数据，相信各界对于“A股已经具有长期投资价值”的判断是统一的。这就为股市的上涨奠定了信心基础。相信，只要全球经济不至于因此次危机灭顶，流动性对于估值的热爱就不会改变。
从中长期看，在选时操作上，重点关注美欧信贷市场利差是否缩小、美股三季度业绩情况、美国股市的企稳情况；关注中国政府未来的救市以及救经济的政策举动，是否能够有效的解决压在A股市场上的三座大山(经济下行、货币放松、大小非和限售股)；如果没有大变化，则仍然依照投资时钟，维持较低仓位、把握反弹。
在选股操作上，维持基于行业景气度以及政策驱动导向的选股思路，重点关注经济下行中的防御性行业以及要素改革、货币政策放松、积极财政政策驱动下的受益行业；同时，从安全边际出发，从购买资产的角度出发选择目前市净率低于历史最低水平的行业重点公司予以关注。
虽然商品、股市依然弱市，但投资者对于市场应该抱谨慎乐观的态度，控制仓位，在基本面没有改善的情况下将30%的资金应用于反弹机会，其余用作中长期建仓。
